LIBOR DE
- 1. Publikation © 2019 TALOS Management Consultants. All rights reserved. | www.talos-consultants.com LIBOR-Übergang: Hintergrund, Zeitplan und Konsequenzen für die Betroffenen von Martin Bonnet und Christian Scholten “Our intention is that, at the end of this period (2021), it would no longer be neces- sary for the FCA to persuade, or compel, banks to submit to LIBOR. It would there- fore no longer be necessary for us to sustain the benchmark through our influ- ence or legal powers.” Speech by Andrew Bailey Chief Executive of the FCA at Bloomberg London 27 July 2017 Die britische Financial Conduct Authority (FCA) ist für die Überwachung des Refe- renzzinsatzes LIBOR (für London Interbank Offered Rate) zuständig. Sie hat am 27. Juli 2017 ihre Absicht kommuniziert, die zur Ermittlung des LIBOR beitragen- den Banken ab 2021 nicht mehr zur Teilnahme am LIBOR-Fixing zu verpflichten. Die FCA begründet ihren Entscheid damit, dass der LIBOR auf ungenügend durch- geführten Transaktionen beruht und zudem anfällig ist für Manipulationen. Daher ist es ein mögliches Szenario, in welchem für den LIBOR ab 2021 keine Preisstellung mehr verfügbar sein wird, realistisch. Als Alternative zum LIBOR werden zurzeit weltweit Referenzzinssätze auf nationaler Ebene erarbeitet. Der LIBOR-Übergang wirkt sich für die betroffenen Finanzinstitute auf unterschiedli- che Ebenen aus und sollte sorgsam vorbereitet bzw. eingeleitet werden. Der fol- gende Artikel fasst diese Problematik zusammen und gibt Einblicke in die bevor- stehenden Herausforderungen.
- 2. Publikation © 2019 TALOS Management Consultants. All rights reserved. | www.talos-consultants.com2 Warum wird der LIBOR (wahrscheinlich) wegfallen? Der LIBOR ist ein in London täglich festgelegter Referenzzinssatz im Interbankengeschäft, der weltweit eine enorme Bedeutung für Finanzie- rungen aller Art hat. Um den LIBOR zu bestimmen, befragt der Inter- continental Exchange (ICE) jeden Tag einen Pool von Banken, um eine durchschnittliche Rate für die bankinterne Refinanzierung zu er- mitteln. Die Ergebnisse der Umfragen werden täglich in Form eines ungesicherten (d.h. ohne Kreditsicherheit) Zinssatzes für unterschiedli- che Laufzeiten und Währungen veröffentlicht. LIBOR-Sätze gibt es seit den achtziger Jahren, deshalb stellen sie einen der wichtigsten ver- wendeten Referenzsätze dar und werden welt- weit von Finanzinstituten rege benutzt. Aufgrund des rückläufigen Transaktionsvolu- mens (-90% seit der 2008 Finanzkrise) gewan- nen Beurteilungen von Experten immer mehr an Gewicht, wodurch eine Gefahr für die Mani- pulation des Kurses entstand. Nach der Enthül- lung von Kollusionshandlungen durch mehrere Banken, die 2012 zum LIBOR beitragen, ent- standen Zweifel über die Zuverlässigkeit dieser Expertenbeurteilungen, und der LIBOR geriet endgültig in Verruf. Die Ankündigung des Finan- cial Conduct Authority im November 2017, den LIBOR am 31.12.2021 einstellen zu wollen, hat das Schicksal des LIBORs endgültig besiegelt. Infolge dessen wurden für jede betroffene Wäh- rung Arbeitsgruppen gebildet, um alternative Referenzraten (ARR) zu entwickeln. In der Schweiz sind die Hauptaktivitäten rund um LIBOR in den Arbeitsgruppen der SNB behan- delt. Weil der Eindruck wuchs, dass bei den Fi- nanzinstituten in Puncto LIBOR-Übergang eine gewisse Selbstgefälligkeit herrschte, hat die FINMA im Januar 2019 einen Fragebogen zur Selbsteinschätzung verschickt. Die ange- schriebenen Finanzinstitute hatten bis April 2019 Zeit, um über ihre Fortschritte in Bezug auf ihre LIBOR-Ersatzinitiativen zu berichten. Dies hat den Druck auf Finanzinstitute erhöht, die bevorstehenden Auswirkungen zu analysie- ren und den entsprechenden Übergang ins Le- ben zu rufen bzw. zu beschleunigen. Warum ist der LIBOR so wichtig für die Finanzmärkte? Ausmass des Problems Der LIBOR ist tief in die heutigen Finanzmärkte eingebettet – und in der Schweiz ist der CHF-LI- BOR einer von drei Elementen der monetären Richtlinie der CH Nationalbank. In dieser Richt- linie wird eine Zielspanne für einen dreimonati- gen Zeitraum festgelegt. Um zu veranschauli- chen, inwieweit die LIBOR-bezogenen Instrumente in die heutigen Finanzmärkte ein- gebettet werden, sind einige Kennzahlen her- anzuziehen: –– Das Financial Stability Board schätze, dass bei Verträgen im Wert von 370 Billionen US-Dollar der LIBOR als Referenzzinssatz angewendet wurde. –– Die LIBOR-Referenzzinssätze sind in eine breite Palette von Kreditprodukten eingebet- tet. Für den CHF-LIBOR ist der grösste Teil mit Retail-Hypotheken (0,7 Billionen US-Dollar) verbunden, gefolgt von kommer- ziellen Hypotheken und Unterneh- menskrediten (0,2 Billionen US-Dollar). –– Darüber hinaus werden LIBOR-Sätze für die Bewertung von Derivaten weitgehend be- nutzt. Das Volumen der OTC-Derivaten wie Zinsswaps, Forward Rate Agreements oder Cross-Currency-Swap, die den CHF-Libor- Satz als Berechnungsgrundlage benutzen, beträgt 6,1 Billionen US-Dollar. Der Wegfall des LIBOR stellt eine der tiefgrei- fendsten Entwicklungen auf den Finanzmärk- ten in den kommenden Jahren dar.
- 3. Publikation © 2019 TALOS Management Consultants. All rights reserved. | www.talos-consultants.com3 Zeitplan Die folgende Tabelle fasst die die wichtigen Schritte rund um den LIBOR-Übergang zusam- men, von der Ankündigung der britischen Fi- nanzaufsichtsbehörde FCA im Juli 2017 bis zum voraussichtlichen Wegfall vom LIBOR-Fixing Ende 2021. Folgerichtig haben die meisten Fi- nanzinstitute die Einrichtung von ihren Trans- formationsprojekten für 2019/20 geplant. Abbildung 1: Zeitplan vom LIBOR-Über- gang Bestimmung der alternativen Referenzraten (ARR) In der Schweiz ist wie oben erwähnt ein be- trächtliches Vertragsvolumen – hauptsächlich aus Hypothekarkrediten und Derivatekontrak- ten – an den LIBOR gebunden. Dort ist die Nati- onale Arbeitsgruppe für Referenzzinssätze in Franken (NAG bzw. NWG) das zentrale Gremi- um, welches Reformvorschläge zur Ablösung des LIBOR erarbeitet. Die NAG hatte mit der Einführung der Swiss Average Rate Overnight (SARON) bereits vor der 2017 FCA Ankündi- gung eine wichtige Grundlage für eine Ablö- sung des Schweizer Franken LIBOR geschaffen. Andere Arbeitsgruppen, jeweils für eine der LIBOR-Währungen zuständig, haben unter- schiedliche alternative Referenzraten (ARR) ausgewertet, die den LIBOR ersetzen sollen. Diese ARR werden in der Regel von offiziellen Stellen wie Zentralbanken oder Börsen gestellt und lassen daher wenig Raum für Manipulatio- nen zu. Für vier grossen Währungen gibt es be- reits solche ARR. Jedoch herrscht keine Über- einstimmung in puncto Kreditsicherheit («secured» vs. «unsecured»), darüber hinaus geht es ausschliesslich um «Overnight-Raten», die keine Laufzeitstruktur (über 1-3-5 J) aufwei- sen. Folgende Tabelle fasst die aktuelle Situation zur Bestimmung des alternativen Zinssatzes in den fünf betroffenen Währungen. Abbildung 2: Arbeitsgruppe zu Bestimmung der ARRs
- 4. Publikation © 2019 TALOS Management Consultants. All rights reserved. | www.talos-consultants.com4 Auswirkungen für die Betroffenen Die Ersetzung des LIBORs wird alle Finanzinsti- tute betreffen und verfügt über wesentliche Auswirkungen auf kommerzielle, prozessuale und technische Aspekte. Die folgende Darstel- lung hebt die betroffenen Unternehmensberei- che hervor und zeigt die dazugehörigen Frage- stellungen auf. Von grosser Bedeutung für den Übergangserfolg ist die Unterstützung der Un- ternehmensleitung. Frühzeitige Sensibilisie- rung- bzw. Mobilisierungsmassnahmen bei der Mitarbeiterschaft sind ausserdem von grosser Bedeutung für den Übergangserfolg. Schätzungen von BCG zu Folge könnte der Um- setzungsaufwand zwischen 50 und 100 Millionen Franken für kleine Banken und 350 Millionen für system-relevante Finanzinstitute betragen. Es ist daher wichtig, dass betroffene Banken Synergien mit andere regulatorischen und Transformationsinitiativen finden (z.B. Up- date vom Risk-Management Framework), um den Aufwand zu minimieren. Abbildung 3: Betroffene Bereiche und Fragestellungen Ausblick Trotz erheblicher Fortschritte von einigen Marktteilnehmern bei der Auswahl der ARR und der Übergangsplanung ist noch immer kein breites Marktbewusstsein und Verständnis für die Notwendigkeit des Übergangs vom LIBOR zu ARR vorhanden. Selbst unter den Finanz- dienstleitungsinstitutionen besteht fälschli- cherweise die Hoffnung, dass der LIBOR weiter- hin bestehen bleibt. Eine im Juni 2018 von der ISDA und anderen Verbänden veröffentlichte Marktstudie hat festgestellt, dass obwohl 87% der befragten Finanzinstitute über ihre eigene Exposition besorgt waren, nur 11% Ressourcen und Budget für ein Übergangsprogramm bereit- gestellt haben. Diese Erkenntnisse sind etwas beunruhigend, da der LIBOR-Übergang die Marktteilnehmer mit erheblichen Beschränkungen konfrontiert, vor allem die Änderung von Verträgen, die ein Fälligkeitsdatum aufweisen, welches nach dem Auslaufen der Benchmark an die sie gebunden sind, liegt. Darüber hinaus variieren die Verein- barungen und Einschränkungen je nach Pro- duktart und Vertrag selbst. Jedoch ist es noch nicht zu spät, um ein Impact Assessment und Kampagnen zur Bewusst- seinsbildung ins Leben zu rufen, dies als Vor- stufe zur Umsetzungsphase ab 2020.
- 5. Publikation © 2019 TALOS Management Consultants. All rights reserved. | www.talos-consultants.com5 Gemeinsam den Kurs bestimmen TALOS hat in der jüngsten Vergangenheit diver- se regulatorische Projekte (MiFID II, PRIIPS, GDPR…) erfolgreich implementiert und kann diese Erfahrung nutzen, um Sie bei einer effizi- enten und schlanken LIBOR-Transition zu be- gleiten. Mittels strukturierter Vorgehensweisen können wir den Einfluss der LIBOR-Abschaf- fung auf ihr Finanzunternehmen einschätzen. Gemeinsam ermitteln wir, inwieweit Sie betrof- fen sind und welche Lösungsansätze möglich sind. Unser Team hilft zudem bei der Abwägung einer geeigneten Umsetzungsstrategie und kann Schulungen für Ihr Personal organisieren. Für Finanzdienstleister, die den LIBOR-Über- gang schon eingeleitet haben, bietet TALOS ei- nen «Health Check» an, wobei die bereits imple- mentierten Massnahmen analysiert und eine Gap-Analyse hinsichtlich Compliance und Marktpraxis erstellt wird. Für das Folgeprojekt werden Empfehlungen erarbeitet, die besonde- ren Fokus darauf legen, bereits implementierte Massnahmen effizient zu nutzen. Abbildung 4: TALOS Methodik
- 6. Publikation © 2019 TALOS Management Consultants. All rights reserved. | www.talos-consultants.com6 TALOS definiert neue Standards in der Management Beratung. Als spezialisierte Bou- tique Beratung mit Schweizer Wurzeln und Bü- ros in Zürich und Luxemburg beraten wir Kun- den aus der Europäischen Finanzindustrie. TALOS wurde 2008 von erfahrenen Manage- ment Beratern gegründet und ist seither zu ei- nem etablierten Beratungsunternehmen für Finanzunternehmen gewachsen. Als Experten für regulatorische Transformati- onslösungen decken wir die gesamte Bandbrei- te möglicher Fragestellungen ab, von der Analy- se über die Strategie bis hin zur Umsetzung. Zürich TALOS Management Consultants Bleicherweg 45 CH-8002 Zürich Tel. +41 44 380 14 40 Luxemburg TALOS Management Consultants 6, Rives de Clausen L-2165 Luxembourg Tel. +352 26 20 23 54 www.talos-consultants.com www.shapenewstandards.com Wer wir sind Ihr Kontakt Christian ist Partner bei TALOS und begann seine Karriere als Berater bei einem Deutschen Logistikkonzern. Nach langjähriger Tätigkeit als Management-Consultant bei Accenture stiess er 2008 zu TALOS und verantwortet bei uns den Bereich Risk & Compliance. Christian Scholten Partner christian.scholten@talos-consultants.ch Martin ist Manager und 2014 bei TALOS einge- stiegen. Vorher war er zwei Jahre bei der Ver- mögensverwaltungssparte eines globalen Ver- sicherers tätig. Martin kann auf sieben Jahre praxisnaher Erfah- rung im Risiko- und Projektmanagement sowie im regulatorischen Bereich zurückblicken. Martin Bonnet Manager martin.bonnet@talos-consultants.ch