2013 22 mercurio_5_1[1]
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El documento analiza los indicadores financieros de la aerolínea LATAM después de su fusión entre LAN y TAM. Los indicadores muestran una fuerte caída en la rentabilidad y los resultados a pesar de un aumento en las ventas, lo que indica que la fusión ha afectado negativamente los resultados de la empresa. La rentabilidad sobre activos cayó del 3.6% a 0.2% y la rentabilidad sobre el patrimonio cayó del 22% a 0.5%. Esto demuestra que mayores ventas no garantizan mayores utilidades y que
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- 1. Como se dijo en la clase pa-sada, la cada en la cobertura de intereses en LAN denotar€ una cada en la rentabilidad. La fu-si n ha afectado considerable-mente los resultados de la lnea a‚rea. La cada del EBIT, desde US$506 millones a US$ 276 mi-llones, marca una fuerte baja en las utilidades del negocio, que adem€s es acompaƒada por un aumento del 105% en los gastos financieros, desde los US$134 millones a US$294 millones. As, la utilidad del ejercicio se desploma desde los US$320 mi-llones de 2011a los US$24 millo-nes de 2012. Las cifras muestran que la fu-si n ha afectado negativamen-te los resultados de la empresa. La rentabilidad es el m€s im-portante de los indicadores fi-nancieros. La rentabilidad so-bre los activos operacionales (ROA, return on assets), medida como utilidad operacional so-bre activos operacionales y la rentabilidad sobre el patrimo-nio (ROE, return on equity) me-dida como la utilidad del ejerci-cio sobre patrimonio, son claves para evaluar el desempeƒo de un negocio. Ello, porque reflejan el resul-tado final de una serie de deci-siones tomadas al interior de la organizacin sobre polticas de ventas, estructuras de costos, planificacin financiera y de produccin. Q U ! LE E N LO S A CCIO N ISTA S Importante ser€ la lectura que hagan los accionistas o dueƒos de la empresa, pues ello representa la relacin de lo generado por el negocio y los recursos invertidos por la em-presa y los dueƒos. Si los valores de estas razones no satisfacen a los agentes eco-n micos, las explicaciones del por qu‚ del resultado emerge-r €n de inmediato. M uestran el retorno que ge-nera la inversin hecha en el ne-gocio. Un ROA mayor significa que la empresa genera recursos con respecto a la inversin en activos reales. Los accionistas estar€n felices si su ROE se in-crementa producto de buenas utilidades generadas por los ac-tivos. La figura 1muestra un re-sumen de estas razones para LAN. 1. Indicadores de rentabili- dad. · M argen operacional: Esta razn se define como el resulta-do operacional sobre los ingre-sos de explotacin, y se expresa en porcentaje. El resultado ope-racional es el ingreso de explo-taciones, menos los costos de explotacin y gastos de admi-nistraci n. Este indicador financiero mi-de qu‚ proporcin de las ventas se traduce en utilidad operacio-nal. Si las ventas son de $1.000 y los costos y gastos suman $800, significa que el giro del negocio reporta una ganancia operacio-nal equivalente al 20% de las ventas. · M argen neto a ventas: C o-rresponde a la utilidad del ejer-cicio sobre los ingresos de ex-plotaci n. · Rentabilidad sobre activos: M uestra la utilidad operacional sobre el total de activos de la empresa. En el lenguaje de los analistas, este indicador se lla-ma ROA, return on assets. Algunos llaman a este indica-dor basic earning power (BEP), porque muestra exclusivamen-te el poder generador de utili-dades operacionales de los ac-tivos sin contaminarlo con la es-tructura de financiamiento em-pleada por la empresa. Es decir, relaciona directamente el flujo que genera los activos con es-tos sin considerar los resultados no operacionales. · Rentabilidad sobre patri-monio: Se define como la utili-dad del ejercicio sobre el patri-monio. Este muestra el retorno que perciben los accionistas por los recursos invertidos en la empresa y es el indicador m€s importante para estos agentes, porque permite evaluar el ver-dadero desempeƒo de la em-presa sobre lo que ellos han in-vertido. En el mercado financie-ro, esta razn se conoce como el ROE, return on equity. Aquellos inversionistas que invierten regularmente en ttu-los accionarios consideran el patrimonio como el precio de mercado pagado por la accin y como numerador la utilidad por accin. D e esta forma, se deter-mina una rentabilidad del patri-monio a valores de mercado, la que se conoce como el inverso de la relacin precio por accin/ utilidad por accin que se lista regularmente en estadsticas del movimiento burs€til en el diario ªEl M ercurioº. Una relacin precio a utilidad de 8,0 veces implica que por ca-da $1 de utilidad, la accin vale $8; es decir, la rentabilidad anual obtenida es 12,5% ($1/$8). 2. Razones de actividad: Es-te cuarto grupo de indicadores mide cmo la empresa ha ges-tionado sus recursos;es decir, cu€n eficientemente est€ admi-nistrando sus activos operacio-nales. B€sicamente, se desea responder la pregunta de si el nivel de activos que posee la fir-ma es razonable frente a los vo-l! menes de venta actuales y proyectados. No sirve tener inventario en bodegas si no es vendido r€pi-damente. No sirve tener exceso de cuentas por cobrar si estas no son cobradas. M ientras menor sea el saldo en las cuentas de activos y ma-yores sean las ventas, entonces m€s eficiente ser€ la empresa, porque con menores niveles de inversin en capital de trabajo e inventario, es capaz de incre-mentar las ventas manteniendo menos stock. Es decir, se habla de un concepto de rotacin y eficiencia. La figura 1 ilustra un set de razones de este grupo. · Rotacin de cuentas por co-brar: Este indicador se define como los ingresos de explota-ci n sobre el saldo de las cuen-tas por cobrar. Indica las veces que las cuentas por cobrar giran para generar el nivel de ventas. Esto muestra cu€n eficiente es el saldo de cuentas por cobrar que tiene la empresa. M ientras mayor sea este n!mero, menor ser€ el saldo de cuentas por co-brar en relacin a las ventas, menor ser€ el capital de trabajo invertido en este activo y, por tanto, m€s eficiente ser€ la em-presa en el uso de este recurso. · Perodo promedio de co-bro: C orresponde al tiempo promedio que la firma debe es-perar despu‚s de realizar una venta antes de recibirla como caja. Tambi‚n se llama el n!me-ro de das de ventas vigentes. Se define como cuentas por co-brar dividido por las ventas dia-rias. Las ventas diarias son los in-gresos de explotacin dividido por 360 das. Este indicador es equivalente a 360 das dividido por la rotacin de cuentas por cobrar. Q U ! D ICE E L IN V E N TA R IO · Rotacin de inventario: Es equivalente al costo de explota-ci n sobre el saldo de la cuenta existencias. M ientras mayor sea este n!mero, m€s veces duran-te el aƒo se reordena el inventa-rio para generar un nivel de ven-tas (a valor del costo de explota-ci n) y menor ser€ el saldo en bodega con una serie de venta-jas y ahorros de gastos que pro-duce este proceso en la firma. ·Edad promedio del inventa-rio: Este indicador se define co-mo el inventario sobre el costo de explotacin diario. Este !lti-mo es el costo de explotacin dividido por 360 das. Esta razn es equivalente a 360 das dividi-do por la rotacin de inventa-rios. Este ndice muestra el pero-do de mantencin del inventa-rio en la firma, desde que se compra o produce hasta que se vende. M ientras menor sea el perodo de permanencia del in-ventario, m€s eficiente ser€ la empresa en la administracin de sus activos. · Rotacin de activos: C orres-ponde a ingresos de explota-ci n sobre el total de activos. M ientras menor sea este indica-dor, menor inversin se tendr€ para mantener el nivel de ven-tas, y con ello aumentar€n el ROA y el ROE. Tener activos es caro. H ay que pagar el costo de oportunidad por esa inversin. Adquirir un nuevo avin implica m€s inversin en activos fijos e inventario (combustible);luego vendr€ la inversin en cuentas por cobrar. Se seguir€ invirtien-do solo si la rentabilidad logra-da por la tienda compensa el costo de la inversin. LA S CIFR A S D E LA N Los indicadores de rentabili-dad caen fuertemente a raz de una cada en los resultados ope-racionales (EBIT). El margen de operacin se desploma desde el 5% de las ventas a apenas un 0,4%. ¿Pensaba usted que la l- nea a‚reaganara en el negocio operacional menos del 1% de la venta? C on esas cifras, es de esperar que el ROA y el ROE hayan ca- do. El ROA pasa desde un 3,6% a un 0,2%. El ROE cae desde un 22% de 2011 a un 0,5% en 2012. En cuanto a las razones de ac-tividad presentadas, se aprecia que el perodo promedio de co-bro de las cuentas por cobrar se incrementa desde los 34 a 53 das. Este aumento es producto de la cada en la rotacin de cuentas x cobrar desde 10,5 ve-ces a 6,8 veces en un aƒo. M ien-tras menor rotacin, mayor pe-r odo promedio de cobro. A pesar de mostrar el c€lculo de la rotacin de inventario, es-te ndice no tiene mucho senti-do, por cuanto el inventario que posee es para servir a los costos operacionales. En resumen, estos ndices muestran una baja considerable en los resultados producto de la fusin, a pesar de que las ventas subieron desde los US$ 5.585 millones a los US$ 9.722 millo-nes. M ayores ventas no garanti-zan mayores resultados. Una empresa LAN m€s otra empre-sa TAM es igual a media empre-sa LATAM . H asta el martes. Anlisis financiero ± Parte II U n buen RO A es vital para el negocio. ¿Q U ! ES R EN TA B ILID A D ? REUTERS Los !ndices m uestran una baja considerable en los resultados producto de la fusin Lan Latam , a pesar de que las ventas subieron. Mayores ventas no garanti- zan m ayores resultados. U na em presa LA N m !s otra em presa TAM es igual a m edia em presa LA TAM. C LASE 5 D E 8