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- 1. POBLACIÓN Y DESARROLLO 88 Mercado de valores, instrumento de desarrollo económico y social D a i a n a A l e x i s C o r o n e l G o n z á l e z
- 2. POBLACIÓN Y DESARROLLO 89 Mercado de valores, instrumento de desarrollo económico y social Daiana Alexis Coronel González* Una de las grandes deficiencias observadas en Paraguay, y en otros países en desarrollo, es la ausencia de facilidades institucionales para transferir los ahorros líquidos de quie- nes no los utilizan hacia inversiones reales en empresas con necesidades de recursos adicio- nales. En muchos países, las bolsas de valores han desempeñado un papel importante en la estructura financiera, facilitando la moviliza- ción de recursos privados y haciendo posible la conversión de capitales, a largo plazo, en fondos líquidos. “La obligación de ahorrar pasó a ser nueve déci- mos de la virtud y el crecimiento de la torta (la riqueza nacional), el objetivo de la verdadera re- ligión... Y de este modo, la torta aumentó. Con qué fin, eso no estaba claramente contemplado... El ahorro era para la vejez o para los hijos, pero esto era solo en teoría; la virtud de la torta resi- día en que nunca debía consumirse, ni por uno mismo ni por los hijos después de uno”. John Maynard Keynes, The Economic Consequenses of the Peace, Nueva York: Harcourt, Brace and Howe, 1920, p. 20. “... como consecuencia de los cambios en las posiciones económicas relativas y en el poder de los diversos grupos que son afectados de diferen- tes formas por los incrementos en las cifras y en las oportunidades que ofrece la nueva tecnolo- gía. Estos fenómenos, cuando los miramos esta- dísticamente, adquieren la apariencia de pláci- dos movimientos de líneas en ascenso sostenido. Pero, bajo la superficie, hay grandes desplazamien- tos entre los grupos sociales, ...”. Simon Kuznet, Toward a Theory of Economic Growth, W. W. Norton, Nueva York, 1968, págs. 21-22. Definición y funciones de la Bolsa de Valores La Bolsa de Valores es una organización central y privada, legalmente reconocida, de negocian- tes profesionales para la compra y venta al pú- blico inversor y especulador de fondos públicos, acciones y obligaciones. El objeto principal de la bolsa es proporcionar un mercado rápido y organizado a los compradores, vendedores, es- peculadores de fondos públicos y privados ad- mitidos a cotización, y establecer un precio real para los títulos, basado en la cotización a la cual * Alumna del quinto curso de la carrera de Economía de la Universidad Nacional de Asunción (UNA).
- 3. POBLACIÓN Y DESARROLLO 90 se realizaron las últimas operaciones. Como fun- ción secundaria aparece la de ahorrar tiempo en las transacciones y facilitar su realización a través del espacio, cuyo fin se ha instalado en muchos complejos mecanismos. La tercera fun- ción de las bolsas es actuar como índice diario de la situación económica. Hubo un tiempo en que la bolsa gozó de la consideración de pro- nosticadora infalible de los negocios a largo pla- zo. Hoy se limita a reflejar la situación en un momento dado, pues la extraordinaria comple- jidad de la economía moderna ha anulado has- ta cierto punto su capacidad pronosticadora. La cuarta función es la de facilitar capital a las empresas. Sus servicios permiten vender títulos a corto plazo. La quinta y última consiste en pro- curar un mecanismo para la especulación legíti- ma de acciones y obligaciones. Introducción Históricamente, en el siglo diecinueve, todas las naciones industrializadas disponían de su pro- pio mercado de capitales, en las ciudades más importantes. La famosa Bolsa de Nueva York, si- tuada en el número 68 de Wall Street, tuvo su origen en 1872. Entre otras, se puede mencio- nar la importancia de bolsas como las de Tokio, Londres, Frankfurt y París y, en América Latina, la Bolsa de México y Bovespa, ésta última situa- da en Brasil. Es interesante señalar que en la mayoría de los países subdesarrollados las bolsas de valores son instituciones de añeja data, aunque el volumen de operaciones realizadas a través de ellas no siempre logra su principal objetivo: proporcio- nar liquidez, seguridad, transparencia, y conce- der la información suficiente respecto de las empresas y la economía. En lo que se refiere a los mercados latinoameri- canos de valores, puede decirse que están en una situación preocupante, como consecuencia de las diversas crisis que vienen enfrentando. Y, lo grave, es que tienden a empeorar. El acceso al capital, muy importante para el desarrollo eco- nómico y social, se logra con gran dificultad y en condiciones volátiles, aunque, con frecuencia, ni siquiera se obtiene. Esto ha tenido numero- sos efectos en las empresas y en los habitantes de la región. El síntoma más preocupante del mercado de valores de la región es el escaso número de em- presas registradas en él. Otro aspecto importan- te es que los mercados son poco profundos, con excepción de Brasil, México y Argentina antes de la crisis, y sufren de falta de liquidez. Está claro que en América Latina no es fácil encon- trar compradores ni vendedores de acciones, como en otros continentes. Como consecuen- cia de esto, muchas empresas latinoamericanas se han registrado, por ejemplo, en la Bolsa de NuevaYork,atravésdelaemisióndeADR,“Ame- rican Depository Receipts”. El resultado es que las bolsas locales, que siempre fueron peque- ñas, se han vuelto aún más pequeñas, volátiles y son cada vez impulsadas por un número más restringido de empresas. Dado este panorama, todas las variables esen- ciales en el ámbito individual de las empresas pasan a segundo plano, frente al escenario ma- croeconómico y, en particular, frente a las finan- zas públicas. La única forma de resolver el pro- blema es aumentar el universo de inversionistas disponibles, lo cual solo se logrará mejorando la calificación crediticia. Esa sería la culminación del prolongado y doloroso camino de los ajustes económicos. Indudablemente, los factores que afectan y condicionan el desarrollo del mercado de va- lores de un país están, directa o indirectamen- te, relacionados con las condiciones económi- cas, financieras y sociales inherentes a su ni- vel de desarrollo económico. Se debe apuntar que en los países donde existe un mercado de valores sólido y eficaz, éste pro- porciona un mecanismo para el desarrollo eco- nómico, a través de la generación de oportuni- dades para la inversión en un mercado con se- guridad y transparencia. Tanto la inversión en el mercado de capitales como en el mercado “spot” o efectivo, produce casi siempre capital para la inversión en el sector real de la economía. Por esta razón, la Bolsa de Valores es capaz de gene- Mercado de valores, instrumento de desarrollo económico y social
- 4. POBLACIÓN Y DESARROLLO 91 rar mayor liquidez para ser utilizada en varios sectores de la economía, ampliándolos o cam- biando los ya existentes, y lograr así mayores niveles para los indicadores de crecimiento. Mercado de valores y desarrollo económico y social El mercado de valores, a través de los flujos de capital generados en él, puede proporcionar cre- cimiento económico y, además, mediante la efi- caz distribución de estos flujos, desarrollo social. Existe desarrollo cuando el bienestar económi- co de la población aumenta durante un largo período de tiempo. Medimos el estado de desa- rrollo por medio de diversos indicadores econó- micos, entre los que se encuentra principalmen- te el PIB real per cápita, que debe ser analizado junto con otros como la salud, el grado de alfa- betización y la longevidad, aclarando que la cues- tión del desarrollo va más allá del mero incre- mento del PIB per cápita. Las diferencias existentes en el nivel del PIB per cápita de los países en vías de desarrollo –como ejemplo están los “milagros de crecimiento”, Hong Kong, Singapur, Taiwán y Corea del Sur, ésta última entre 1965 y 1990–, consiguió quin- tuplicar el PIB, mientras países como Venezue- la, Madagascar Malí y Chad tienen un crecimien- to negativo. ¿A qué obedecen estas diferencias? Una respuesta podría ser el mejor uso de la mano de obra, capital, recursos y tecnología existen- tes, lo cual puede explicarse por la función de producción de un país. El crecimiento de una economía se da como resultado de la acumulación de factores de pro- ducción y de la mejora en la productividad de estos factores. Partiendo de la función de pro- ducción,debemospreguntarnos:“¿cuántoinvier- te un país?; ¿a qué ritmo crece la población?; ¿qué calidad tiene el capital humano?; ¿en qué medida se utilizan los recursos productivos?”1 . Y, en cuanto al desarrollo social, debemos pre- guntarnos cómo se distribuye esa mejora. Por lo tanto, la idea clave que está detrás del crecimiento económico y del desarrollo social es cómo un país genera su capital y lo distri- buye. La formación de capital es un elemento tan indis- pensable para el desarrollo económico como la existencia de una fuerza laboral saludable y adies- trada; técnicas eficientes de producción para la agricultura y la industria, así como un clima pro- picio para las empresas y las innovaciones. Las grandes diferencias entre los países, en cuanto a la productividad de las inversiones, llevan a centrar la atención en la política y las estrategias de desarrollo que influyen en la eficiencia con que se utilizan los recursos. Una de las grandes deficiencias observadas en Paraguay, y en otros países en desarrollo, es la ausencia de facilidades institucionales para trans- ferir los ahorros líquidos de quienes no los utili- zan hacia inversiones reales en empresas con necesidades de recursos adicionales. En muchos países, las bolsas de valores han des- empeñado un papel importante en la estructura financiera, facilitando la movilización de recur- sos privados y haciendo posible la conversión de capitales, a largo plazo, en fondos líquidos. El caso paraguayo Específicamente en el caso de Paraguay, las difi- cultades que se oponen a la existencia de una corriente firme de ahorros líquidos hacia em- presas productivas obedecen, en parte, a facto- res económicos y, en parte, a factores institucio- nales. Su eliminación permitiría acelerar el cre- cimiento económico y el desarrollo social. En estas condiciones, la organización y existen- cia de un mercado de capitales capaz de canali- zar mayores ahorros hacia inversiones producti- vas es un factor importante, que sirve como ace- lerador del desarrollo económico y social del país y de la región. 1 Extraído de Rudiger Dornbush y Stanley Fisher, sexta edición, Mc Graw-Hill, 1994, pág. 320. Daiana Alexis Coronel González
- 5. POBLACIÓN Y DESARROLLO 92 Como ejemplo se puede citar la importancia de un mercado de valores para la adquisición de crédito internacional, el caso “stand by”, visto como un aspecto importante en la composición económica, o para la financiación interna, con la emisión de bonos o acciones de empresas, que deben ser invertidos en el sector real de la economía. La apertura propuesta por el MERCOSUR tam- bién trae consigo la necesidad de un mayor de- sarrollo económico del área, que propone la expansión de la producción y del ingreso, lo cual, a su vez, debe estimular el incremento del aho- rro, y la necesidad de mayores inversiones. En el país, es bien conocida la gran escasez de capital para inversiones productivas, esenciales para dar origen a nuevas industrias generadoras de ingresos, las cuales sirven como cimientos sólidos que permiten buscar una mayor expan- sión económica y, de esta manera, aumentar el ingreso neto. Al ascender estos índices, se pre- senta el crecimiento de la economía y se redu- cen otros indicadores macroeconómicos, como la tasa de desempleo y la inflación. De igual manera, una creciente inversión, priva- da o estatal, posibilita la creación de mayor in- fraestructura, mejorando las condiciones socia- les en aspectos tan vitales como centros educati- vos, vías de comunicación, telecomunicaciones, servicios y otros, cuya consecuencia será el de- sarrollo económico y social. Entre los factores económicos que han retarda- do el desarrollo de un mercado de capitales y el funcionamiento de una Bolsa de Valores que im- pulse la movilización del ahorro interno y la cap- tación de recursos externos para su aplicación a la inversión productiva, a mediano y largo pla- zo, se destacan dos.Primero, la costumbre tradi- cional de que las empresas obtengan capital de un grupo de inversionistas íntimamente ligados a lazos de parentesco y amistad. Segundo, el he- cho de que las personas no se hallan activamente asociadas a la adquisición de acciones, como un medio normal de invertir sus ahorros. De igual magnitud son las deficiencias institucionales para movilizar capital hacia la empresa privada. Es importante mencionar que estos factores son consecuencia de la historia paraguaya, caracte- rizada por largos períodos de una fuerte con- centración de poder político, militar y económi- co; por la conformación de gobiernos estatistas, paternalistas y autoritarios, que agobiaron a la sociedad civil y a las empresas, anulando su ini- ciativa, su acción creativa y enriquecedora de las naciones y los pueblos. Esas circunstancias determinaron una prolon- gada ausencia de condiciones propicias para el establecimiento, desarrollo y consolidación de un sistema de convivencia democrática en li- bertad, y de una moderna y eficiente econo- mía de mercado de libre competencia, igual- dad de oportunidades y equidad social, condi- ciones esenciales para el desarrollo de un mer- cado de valores. En resumen, estas deficiencias pueden ser expli- cadas, primero, por el grado de desarrollo: no se puede formar un mercado sólido y eficaz. Y, segundo, porque existe un escaso número de empresas con potencial suficiente para atraer a inversionistas. Las compañías no han podido utilizar los aho- rros privados para su capitalización, a un costo razonable. El ahorro existente en el país es esca- so y hace más de veinte años resulta negativo en el gobierno y los particulares. Esto explica la actual situación social y económi- ca del país, con un elevado crecimiento demo- gráfico y un reducido ingreso por habitante, en casi todos los sectores. Todo lo anterior implica que para aumentar el bienestar social existe la necesidad de prestar una creciente atención al proceso de generación, movilización y retención de los recursos inter- nos, como herramienta fundamental de la ex- pansión social y económica del país, a corto, mediano y largo plazo. Por lo tanto, es necesario fortalecer la exis- tencia del ahorro interno, darle utilización más racional y restaurar su importancia para el progreso. Mercado de valores, instrumento de desarrollo económico y social
- 6. POBLACIÓN Y DESARROLLO 93 En estas circunstancias, el mercado de capitales puede jugar un papel estratégico en el acelera- mientodeldesarrolloeconómicoysocialdelpaís. Tanto desde el punto de vista social como eco- nómico, la Bolsa de Valores, a través de la cana- lización del ahorro, es capaz de generar mayor inversión, aumentando el producto y desarro- llando sectores de mucha importancia social y económica. Un mercado de capitales debe ser capaz de sen- tar las bases para la inversión, tanto privada como estatal, de manera a promover el crecimiento económico y generar un mayor bienestar social. B I B L I O G R A F Í A • Amat, Oriol. La Bolsa: funcionamiento y técnicas para invertir, segunda edición, Deutso, 1999. • Basch, Antonin, Kybal, Melic, Recursos nacionales de la inversión en América Latina, Cemla,1971. • Claude, Annie Duplat. Cómo funciona la Bolsa, Paraninfo, 1989. • Financiamiento del desarrollo económico con recursos nacionales, Naciones Unidas, 1950. • Jean, Claude Tournier. Cómo invertir en Bolsa, Paraninfo, 1989. • http//:www.bvpasa.com.py • http//:www.cnv.com.py • http//:www.yahoo.com • Lagunilla Iñarritu, Alfredo. La Bolsa de Valores de México y su ambiente empresarial, México, 1973. • Manleón, Ignacio. Inversiones y Riesgos Financieros, Espasa Calpe, 1991. • Merton, Robert C. y Bodie, Zvi. Finanzas, Flujos de capital e Inversión productiva, Mc Graw-Hill, 1997. • Sabine, Martín. Finanzas Corporativas, Eada Gestión, 1992. • Verchick, Ana. Mercado de Capitales, tomos I y II, Ediciones Machi, 1993. Daiana Alexis Coronel González