140613 reporte semanal
- 1. Management & Fit Consultora Contenidos: Deuda Pública: Un partido decisivo (Pág. 1). Próxima Semana: Precios, Comercio Exterior. Deuda Pública: Un partido decisivo Con el Mundial de Brasil recién iniciado, Argentina jugará un partido judicial por la deuda en default en Estados Unidos. En estos días (entre el 12 y el 16 de junio), la Corte Suprema de aquel país decidirá si acepta o no tomar el caso argentino, que ya acumula dos fallos contrarios al interés nacional. De lo que decida la máxima instancia judicial dependerá si el Estado deberá pagar o no USD 1.300 millones al contado a los fondos buitres y holdouts, lo que podría traer múltiples consecuencias. Pero antes de ello conviene repasar los escenarios posibles. El primero sería favorable para el país. La Corte puede aceptar el caso, de lo que podría inferirse cierta disidencia con el fallo del juez Griesa. Teniendo en cuenta que la sentencia original fue muy negativa para la posición argentina, una reconsideración de la Corte podría beneficiar al país. Además, el fallo definitivo no se conocería (por lo menos) hasta mediados de 2015. En el escenario más pesimista, la Corte rechazaría de plano revisar el caso argentino. Ello asentaría de forma definitiva la sentencia de Griesa, obligando al Estado argentino a pagar USD 1.300 millones. El problema es que a fines de junio vencen USD 160 millones por el Discount NY (uno de los bonos surgidos de la reestructuración, con jurisdicción en Nueva York), y si no se Deuda Pública Bruta En miles de millones de USD (*) Los registros ya incluían USD 6.000 millones adeudados al Club de París. Fuente: Elaboración propia en base a Mecon y fuentes de mercado. 121,7 (58%) 25,3 (12%) 54 (25%) 9,5 (5%) 0 50 100 150 200 Nueva Deuda Sector Privado Multi. y Bilaterales Sector Público 3,6 0,5 5,4 0 2 4 6 8 10 CdP* CIADI Repsol REPORTE SEMANAL 13 de Junio de 2014 Página Web: www.myfconsultora.com.ar Economista Jefe: Matías Carugati Analistas: Máximo Pisa Juan Seita
- 2. 13 de Junio de 2014 2 M&F Consultora – Reporte Semanal gira también el dinero correspondiente a los fondos buitre y holdouts se podría caer en default técnico, ya que estos últimos tendrían prioridad de cobro sobre el resto de los bonistas. El escenario más probable es aquel en el cual la Corte difiere su decisión. La máxima autoridad judicial de Estados Unidos puede solicitar la opinión del Procurador del Tesoro, para luego decidir si toma el caso o no. Ello no implica una decisión sobre la cuestión, pero sí estiraría los plazos hasta mediados del año próximo. Precisamente, el Gobierno apuesta a ganar tiempo para, en el peor de los casos, negociar una solución. En diciembre vence la cláusula RUFO (Rights Upon Future Offers), que habilita a los bonistas de las previas reestructuraciones a reclamar igualdad de trato en caso de una nueva negociación de deuda. Al margen de los aspectos políticos, ello actualmente impide cualquier arreglo con los fondos buitre y el resto de los holdouts, ya que una oferta beneficiosa para estos gatillaría nuevos reclamos de los primeros y desarmaría los canjes anteriores. No obstante, a partir del año próximo una salida consensuada entre partes no correría estos riesgos. Normalizar la deuda en default es de lo poco que resta para restablecer las relaciones con el sistema financiero. Los primeros pasos fueron los canjes de 2005 y 2010 y la cancelación de la deuda con el FMI. El pago de sentencias del CIADI, la compensación a Repsol por la estatización de YPF y el acuerdo con el Club de París también pueden leerse en esa clave. Algo similar se deriva de los cambios en materia estadística, que evitarían sanciones por parte del FMI. En este sentido, resolver el asunto de la deuda en default prácticamente terminaría con el aislamiento financiero del país y sería una verdadera victoria política y simbólica. Detrás de la estrategia oficial se percibe la intención de mantener a flote la economía. El Gobierno desea alentar el crecimiento, pero una política fiscal expansiva necesita financiamiento en pesos que no derive en suba de tasas de interés (si el BCRA esteriliza la monetización de un déficit más alto) o mayor inflación (si no lo hace). Algunas medidas señalan que este podría ser el rumbo de la política económica: la moratoria previsional aumenta el gasto, la regulación de las tasas de interés frena el encarecimiento del crédito y la colocación de un bono (Bonar 17) por $4.460 millones aporta financiamiento extra-BCRA. También se necesitan dólares frescos si se quiere financiar un nuevo atraso cambiario, para así estimular el crecimiento a corto plazo. Con el dólar corriendo a la inflación desde atrás, la estabilidad cambiaria depende de la habilidad del BCRA para sostener su stock de reservas. Lamentablemente, la entidad aún no se recuperó de las pérdidas de comienzos de año (el stock está USD 2.000 millones por debajo del valor inicial). De ahí la necesidad de incrementar la oferta de divisas de cara a lo que resta del 2014, ya que por cuestiones estacionales el aporte de la cosecha es menor. En este sentido, resolver los asuntos pendientes en materia financiera reduce Vencimientos de Capital e Interés* En miles de millones de USD (*) Excluye deuda intra-Sector Público. (**) Se asume pago completo a Club de París en 5 años. Fuente: Elaboración propia en base a Mecon y fuentes de mercado. 6,8 10,1 15,62,4 2,3 7,7 0,65 1,5 9,1 0 5 10 15 20 25 30 35 2014 2015 2016-19** CdP + CIADI + Repsol Multi. y Bilaterales Privados 9,8 14,0 32,4
- 3. 13 de Junio de 2014 3 M&F Consultora – Reporte Semanal el costo financiero, facilitando la emisión de deuda en dólares (por parte de empresas -incluyendo a YPF- y el sector público) e incrementando el influjo de divisas. Regresar a los mercados financieros puede ayudar a CFK en lo que resta de su mandato, pero complica a la próxima administración. Si bien los pasivos asumidos por la gestión actual (CIADI, Repsol y Club de París) equivalen a 3% del PBI (USD 15.600 millones) e incrementan el stock de deuda en apenas 5% (hasta ahora sólo se incluían UDS 6.000 millones del Club de París), casi ¾ partes deberán pagarse entre 2014 y 2019. Ello implica que el servicio de la deuda con acreedores privados y organismos multilaterales aumentará alrededor de 25% en ese período, con mayor incidencia sobre la próxima administración (ver gráfico). Literalmente, la gestión que viene financiará a la que se va, pero a un costo elevado. Para peor, el nuevo endeudamiento no resuelve los problemas de fondo, sino que apenas los pospone. Aviso: El presente reporte contiene datos y análisis que se presentan en forma de reseña. La misma no tiene como finalidad el prestar asesoramiento profesional ni de ninguna otra naturaleza a terceros. Las declaraciones sobre futuro incluidas son sólo proyecciones y de ninguna manera constituyen aserciones o garantías de actividades, hechos y/o fenómenos futuros. Tales proyecciones están y estarán, según sea el caso, sujetas a diversos riesgos, incertidumbres y factores, con la posibilidad de que los resultados reales sean materialmente diversos e incluso contrarios a los resultados futuros expresados o implicados en dichas proyecciones. Este reporte se encuentra dirigido únicamente al destinatario y no podrá ser reproducido, reenviado, redistribuido o publicado en su totalidad o en parte sin previa autorización de Management & Fit Consultora, quien no asume responsabilidad de ningún tipo devenida del uso de este reporte o sus contenidos.