Curso

Notas del editor

• #5: a) La transferencia del poder adquisitivo de un país a otro es la función básica del mercado. Así, cuando un inversor extranjero desea situar capitales en España, por ejemplo, para adquirir títulos de la Bolsa de Madrid, ha de pasar primero por el mercado de divisas para transformar su moneda en saldos en euros. Análogamente, cuando el inversor decida salir del mercado madrileño y transformar sus saldos de euros a la moneda de origen, habrá de hacerlo a través del mercado de divisas. b) La financiación del comercio internacional, en definitiva el pago y cobro de las importaciones o exportaciones realizadas, también necesita del concurso del merca do de divisas. El exportador español de zapatos a Estados Unidos cobrará su factura en dólares y el saldo acreditado a su favor en la moneda americana será transforma do, por su banco, en euros. De nuevo la operación se ha realizado a través del mercado de divisas. El importador español de manufacturas inglesas necesitará libras esterlinas para hacer frente al pago de las facturas de sus proveedores. Acudirá a su banco comercial que, vía el mercado de divisas, le proporcionará los saldos necesarios en libras esterlinas. Los participantes en transacciones internacionales, tanto particulares como empresas financieras o no financieras, están sometidos al denominado riesgo de cambio. c) El riesgo de cambio es la probabilidad de un movimiento, favorable o desfavorable para los intereses de un agente del mercado, en los tipos de cambio de dos o más monedas diferentes. Si, supongamos, un importador español ha de pagar una factura en dólares canadienses dentro de tres meses y tiene que comprar dicha moneda en el mercado está expuesto a un evidente riesgo de cambio. Hoy la cotización puede alcanzar 1,54 CAD/EUR , pero dentro de tres meses puede ser más favorable para el importador, 1,55 CAD/EUR , o más desfavorable, 1,53 CAD/EUR. Para protegerse de dicho riesgo existen mecanismos como las operaciones a plazo, de futuros y de opciones, que veremos más adelante. Puede resultar algo paradójico, pero de hecho es así: el mercado de divisas, sobre todo en su segmento al contado, es muy volátil en cuanto a precios; como si estuviese arrepentido de su mal comportamiento ofrece sistemas de cobertura del riesgo, que él mismo provoca, en particular mediante el segmento a plazo. Las funciones hasta ahora citadas son las realizadas de forma ortodoxa por el mercado, pero no debemos olvidar que estamos ante un sistema, en su conjunto, altamente especulativo.
• #7: En la base aparecen los particulares y empresas que acuden al mercado para satisfacer sus necesidades como exportadores o importadores, como simples turistas inmigrantes o bien como inversores que desean movilizar sus capitales de un país otro. Forman parte del sector minorista primario del mercado. A continuación se sitúan los bancos comerciales que atienden a la clientela d mercado minorista y realizan transacciones en divisas con otros bancos, bien directamente, bien a través de brokers especializados en moneda extranjera. En cuanto atienden a su clientela debe entenderse que forman parte también del mercado minorista. Cuando negocian saldos en divisas con otros bancos, sus operaciones deben considerarse de mercado mayorista. Otros participantes son los bancos comerciales con vocación de creadores de mercado o market-makers que cotizan continuamente cambios duales, es decir de compra y venta, para las principales divisas fuertes, contribuyendo así a dar liquidez al sistema. Estas entidades financieras, generalmente grandes bancos multinacionales, son las verdaderas protagonistas del mercado mayorista, pero su número es más bien limitado. Los brokers son simples intermediarios entre bancos que actúan a comisión, sin asumir riesgos, pero su papel es esencial para dar agilidad al mercado y preservar el anonimato de los agentes hasta que las operaciones lleguen a materializarse. Son, por tanto, participantes del segmento mayorista del mercado. Por último, los Bancos Centrales operan también en el mercado mayorista comprando o vendiendo la propia moneda nacional a fin de mantener una determinada política de nivel de cambios. En cuanto a la organización del mercado en sí, cabría hablar del modelo anglosajón y del continental europeo. En el primero de ellos el mercado lo forman simplemente las salas de cambio (dealing rooms) de los grandes bancos comerciales activos en el mercado, interconectadas por una compleja red de teléfonos, teletipos, fax, ordenadores, etc. En el segundo modelo, aparte del mercado interbancario como el descrito, los operadores suelen reunirse, una vez al día, en un lugar físico para negociar de viva voz y establecer una tabla de cotizaciones oficiales de la moneda local frente a las divisas más importantes (fixing). En el caso español, como veremos con más detalle, el fixing se realizaba en la sede del Banco de España, procedimiento que se mantuvo hasta 1991. Otros países con fixing han sido Japón, Alemania, Francia, Italia y Bélgica. Normalmente la tabla de cotizaciones oficiales se aplicaba a las operaciones de mercado minorista, como medida de protección para exportadores, importadores y otros usuarios fina les del mercado. Las cotizaciones en el mercado secundario a nivel interbancario suelen ser absolutamente libres, sólo fijadas por la presión de la oferta y la demanda. MERCADO MAYORISTA MERCADO MINORISTA