Exito informe-de-emision1
- 1. EMISIÓN DE ACCIONES 15/09/2011. EXITO Emisión de acciones 2011 – Actualización Precio Objetivo 12 meses El grupo Éxito presenta buenos resultados al primer semestre del 2011, con crecimientos operacionales por encima del 19%. Los activos que va a comprar en Uruguay a través de Spice Investment Mercosur S.A, permiten diversificar y pronostican sinergias e incremento de ingresos en los próximos años. Teniendo en cuenta los resultados del primer semestre del 2011, involucrando los resultados financieros de la compañía en Uruguay y la emisión de acciones que está en curso, hemos actualizado el precio de valoración a 12 meses a $27.900, lo que representa un 31.9% frente al precio de emisión. Departamento Investigaciones Económicas
- 2. Emisión acciones EXITO Departamento de Investigaciones Económicas – Ultrabursátiles S.A. EXITO–Emisióndeacciones2011-Actualizaciónprecioobjetivo12meses ÉXITO tiene por actividad principal la adquisición, procesamiento, transformación, venta y, en general, la distribución bajo cualquier modalidad comercial, de toda clase de mercancías y productos nacionales y extranjeros. La Compañía es la matriz del Grupo Empresarial Éxito que cuenta con un total de 313 almacenes a nivel nacional al cierre de junio de 2011, identificados con las marcas Éxito, Ley, Pomona, Carulla, Surtimax y Home Mart. COMPOSICIÓN ACCIONARIA MARCAS DEL GRUPO DESCRIPCIÓN DE LA COMPRA EN URUGUAY En el 2011, el grupo Éxito firma un acuerdo para comprar el 100% de la participación de la compañía Spice Investment Mercosur S.A. por un total de USD746 millones. Con esta compra asegura la adquisición del 62.5% de Grupo Disco del Uruguay S.A. (“Disco”), y un 96.5% de la participación en el capital de la sociedad uruguaya Lanin S.A. (“Devoto”). Se destaca que la compra se realiza a un factor de 1.6x su valor en libros, cifra que está por debajo del múltiplo del Grupo Éxito el cual se ubica en 1.8x. Este múltiplo permite concluir que la compra se realiza a un precio por debajo de lo que el mercado está pagando por éxito., y se desmitifica que la compra fue “cara”. Disco y Devoto operan 53 tiendas en Uruguay, siendo operaciones líderes en el mercado de retail de alimentos en Uruguay, con una participación de mercado de alrededor de 43%, aproximadamente dos veces más grande que su inmediato competidor. El mayor accionista del grupo Éxito es Casino, grupo que controla el 54% atreves de las filiales Greant Fonciere BV (10.66%), Greant International BV (37.63%), BERGSAAR BV (2.71%), Latic Latam Investment LLC (2.88%), y su participación del 5.8% en el programa de ADR´s. Las filiales del grupo Casino se encuentran ubicadas en los Países Bajos y tienen como actividad principal la inversión en acciones. El grupo tiene como principal objetivo de negocio la comercialización de productos en formato retail a través de grandes superficies. En la actualidad cuenta con 313 almacenes en 55 ciudades de Colombia, con una participación del 42% del mercado, duplicando en participación al segundo mayor competidor. Como estrategia de diversificación ha incursionado en las siguientes líneas complementarias de negocio. Bienes Raíces: Centros Comerciales ubicados junto a los almacenes de retail que generan ingresos por arrendamiento. Negocio Financiero: Con un 13.4%, es el tercer emisor de tarjetas de crédito en Colombia después de VISA y MaterCard, El negocio se hace en convenio con el Banco Tuya, filial de Bancolombia quien se encarga de cumplir con los requerimientos de riesgo de crédito. Agencia de Viajes: En alianza con Avianca tiene una red de 61 agencias en 24 ciudades. Seguros: En alianza con Suramericana tiene una red de 55 puntos de venta dentro de los almacenes. Comercio Electrónico: Entidad líder incursionando en ventas electrónicas, la cual concentra grandes esfuerzos para incrementar su potencial de ingresos. Estación de Servicios: 13 estaciones de servicios ubicadas junto a los almacenes de retail. 54% 24% 14% 8% Casino Institucionales Otros ADR Program Fuente EXITO Fuente EXITO Compañía Numero Almacenes Area % Ventas 163 527,690 74.20% 75 70,963 16.20% 59 44,093 4.60% 16 35,985 5% TOTAL 313 678,731 100%
- 3. Emisión acciones EXITO Departamento de Investigaciones Económicas – Ultrabursátiles S.A. EXITO–Emisióndeacciones2011-Actualizaciónprecioobjetivo12meses Con la compra en de Spice Investment, se ingresa al mercado Urugayo como líder en participación de mercado (*) Disco y Devoto están al 100%. Grupo Éxito está comprando el 62.5% de Disco y el 96.5% de Devoto Fuente Grupo Exito En términos financiero las compañías presentan utilidades y EBITDA en terreno positivo resaltando que la variación del EBITDA en el primer semestre del 2011 fue de 14.8%, con un incremento de los ingresos del 11%. (*)Cifras en millones de pesos Uruguayos Fuente Grupo Exito Unido a la participación de mercado y los buenos resultados financieros que los activos uruguayos ofrecen al grupo Éxito, se debe tener en cuenta que la economía uruguaya pasa por un buen momento, tiene el mayor PIB percapita de la región, en 11.998 USD/capita y muestra un crecimiento del PIB real en el 5% con una inflación controlada que en los últimos tres años se ha mantenido en un promedio del 6.5%. GRUPO ÉXITO + DISCO y DEVOTO Ranking por Ingresos 6,196 1,895 426 121 6,914 2,115 489 167 11.6% 11.6% 14.8% 38.0% -25.0% -15.0% -5.0% 5.0% 15.0% 25.0% 35.0% 45.0% - 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 Ingresos Operacionales Utilidad Bruta EBITDA Utilidad Neta 1 Sem 2010 (*) 1 Sem 2011 (*) Var YoY 4,180 4,411 4,625 7,419 8,733 18,239 26,594 - 5,000 10,00015,00020,00025,00030,000 Chedrau CCM Grupo Éxito Soriana Cencosud Grupo Pao de Azucar Walmart El grupo Exito se consolidará en la posición número 5 por ingresos, frente a los comparables de la región. Los ingresos del grupo estarán concentrados en un 85% en el negocio local aportando un 15% las filiales en Uruguay. En número de almacenes quedarían con un total de 352 de los cuales 53 estarían en Uruguay. En términos de área para ventas, alcanzarían un total de 749.640 concentrando un 85.5% en los almacenes que están en Colombia.
- 4. Emisión acciones EXITO Departamento de Investigaciones Económicas – Ultrabursátiles S.A. EXITO–Emisióndeacciones2011-Actualizaciónprecioobjetivo12meses RESULTADOS FINANCIEROS DEL GRUPO ÉXITO AL PRIMER SEMESTRE DEL 2011 Fuente Éxito. Cifras en millones de pesos Los márgenes operacionales mantienen su tendencia positiva, con un margen Ebitda en 7.5%, respaldando una utilidad operacional de $148.105 millones y una utilidad neta de $108.607 millones, las cuales tienen un crecimiento de 39.1% y 95.2, respectivamente, frente al mismo periodo el 2010. Durante el primer semestre del año se destacan los siguientes hechos. La compañía obtuvo las aprobaciones de sus órganos sociales para comprar las cadenas Devoto y Disco por un valor total de USD746 millones. Se realizará una oferta pública de acciones hasta por USD1.400.000.000. Casino manifestó la intención de suscribir, proporcionalmente a su porcentaje de participación accionaria actual, por cerca de USD750 millones. Se abrieron 14 nuevas tiendas en ciudades intermedias, y se amplió la red de Éxito Express con 14 nuevos puntos y la apertura de la tienda Éxito Techno especializada en productos tecnológicos. Se realizó la primera edición de Colombia es Café – Carulla con 4.000 participantes. Se realizó la sexta versión de Expovinos 24.000 participantes. ACTUALIZACIÓN DEL PRECIO DE VALORACIÓN Los resultados del primer semestre del año son positivos, los ingresos operacionales están creciendo un 14.6%, como resultado de la estrategia de expansión en ciudades intermedias como Yopal, Armenia, Calarca, Magangue, Ocaña y Pitalito, la apertura de las tiendas Éxito Express en diferentes puntos de las principales ciudades del país, unido al crecimiento que se está fortaleciendo en las otras líneas de negocio resaltando los resultados de las tarjetas de crédito, las estaciones de servicio y los bienes raíces. Se actualiza el precio de valoración a 12 meses de 28.000 a 27.900, lo que representa un potencial de 31.9% frente al precio de emisión (21.900) y un potencial de 26% frente al precio actual de mercado (22.900). La disminución se presenta por un incremento a 10.09% en la tasa de descuento WACC que se utiliza para descontar los flujos de caja libre proyectados, como resultado de un mayor costo de capital por los incrementos en el promedio 12 meses del EMBI y un incremento de 1.07% a 2% en la devaluación del peso. Sensibilizando el precio de valoración con respecto a la tasa de crecimiento a perpetuidad y el WACC se observa que con un 49.4% el precio estaría entre $25.000 y $30.000 con solo un 18.8% de probabilidad de que el precio termine entre $20.000 y $25.000. El modelo de valoración esta involucrando los resultados financieros de Spice Investment Mercosur S.A. a partir del 2012, Los resultados que entrega Spice fueron reportados en Pesos Uruguayos (UYU) para lo cual utilizamos una tasa de cambio estable de UYU a Dólar en $20 y una tasa de Dólar a Peso Colombiano en $1.800. 27,902 9.08% 9.58% 10.09% 10.59% 11.10% 4.00% 28,607 26,291 24,359 22,722 21,318 4.50% 31,032 28,251 25,972 24,070 22,459 5.00% 34,052 30,639 27,902 25,658 23,786 5.50% 37,916 33,611 30,253 27,559 25,351 6.00% 43,036 37,414 33,179 29,874 27,223 WACC G GRUPO EXITO 1er Sem 2010 1er Sem 2011 Var YoY Ingresos Operacionales 3,461,717 3,965,682 14.6% Costos Operacionales 3,355,272 3,817,577 13.8% Utilidad Bruta 835,317 973,002 16.5% Utilidad Operacional 106,445 148,105 39.1% Utilidad Neta 55,629 108,607 95.2% EBITDA 247,782 296,347 19.6% Margen Bruto 24.1% 24.5% -- Margen Operacional 3.1% 3.7% -- Margen Neto 1.6% 2.7% -- Margen EBITDA 7.2% 7.5% -- Cálculos Ultrabursatiles
- 5. Emisión acciones EXITO Departamento de Investigaciones Económicas – Ultrabursátiles S.A. EXITO–Emisióndeacciones2011-Actualizaciónprecioobjetivo12meses Ingresos (COP billones) y Márgenes ROE y ROA VALOR RELATIVO RESPECTO A SUS PARES EN LA REGIÓN 7.51 8.44 8.79 9.15 9.53 9.93 10.34 3.46 3.97 1.31 1.31 1.31 1.31 1.31 8.1% 8.1% 7.9% 8.2% 8.5% 8.8% 9.1% 7.2% 7.5% 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 7.0% 8.0% 9.0% 10.0% - 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 2010 2011 E 2012 E 2013 E 2014 E 2015 E 2016 E 2010 Acum 2Q 2011 Acum 2Q Ingresos Uruguay Ingresos Locales Margen Op Margen Ebitda Margen Neto 6.72% 4.39% 5.26% 3.83% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% ROE2011E ROA 2011E Grupo Éxito Spice (Uruguay) La proyección de los estados de resultados se realiza teniendo en cuenta que estacionalmente el segundo semestre de cada año en promedio es el 53% del año, adicionando a partir del 2012 los ingresos de Spice. Los costos operacionales se proyectan a una razón promedio del 75% de los ingresos. Las depreciaciones contemplan el crecimiento de activos y los gastos financieros se reducen en la medida que se presentan los vencimientos de los Bonos con vencimiento al 2013 y 2015. El margen operacional y Margen EBITDA disminuye en el 2011 y 2012 ya que se asume un incremento en costos operacionales como consecuencia de la compra en Uruguay, sin embargo a partir del 2013 se proyecta una recuperación que continúa siendo creciente para los siguientes periodos. (ver gráfico ingresos y márgenes) La adición de valor que los activos en Uruguay le representan al Grupo no es importante ya que actualmente opera a un ROE y un ROA inferior al del grupo (ver gráfica ROE y ROA). En la medida que el grupo empiece a reflejar los resultados de la operación en Uruguay, el modelo irá incorporando sinergias en términos de costos PE P/VL Var YTD (%) Cencosud Chile 21.72 2.32 -24.85 Chedrau Mexico 21.37 1.95 -11.78 EXITO Colombia 24.76 1.79 -2.14 Nutresa (*) Colombia 38.60 1.57 -17.15 Soriana Mexico 15.02 1.33 -32.26 La Polar Chile 2.80 0.25 -89.21 El grupo se encuentra por Precio/ Valor en libros (P/VL) por debajo de Cencosud y Chedrau, lo que representa potencial de ajuste frente a estos competidores, sin embargo al analizar la relación precio ganancia (PE) es la compañía con el múltiplo más alto lo que limita valorizaciones frente a este múltiplo. La polar es la compañía con los menores múltiplos como resultado de las desvalorizaciones que presentó en el mercado chileno luego de que el mercado penalizara algunos manejos administrativos en sus productos de crédito, durante el primer semestre del 2011. Fuente Éxito, Cálculos Ultrabursatiles Fuente Bloomberg (*) A pesar de no pertenecer a Retail, como referencia
- 6. Emisión acciones EXITO Departamento de Investigaciones Económicas – Ultrabursátiles S.A. EXITO–Emisióndeacciones2011-Actualizaciónprecioobjetivo12meses CARACTERISTICAS DE LA EMISION El proceso de emisión que actualmente está en curso puede quedarse en manos de los actuales accionistas ya que la compañía estableció prioridad para los que se encontraban en el libro de accionistas el día 5 de Septiembre del 2011, fecha en la que se publicó el aviso de oferta pública. Estimamos que la emisión podría quedar distribuida de la siguiente forma: CONCLUSIÓN La recomendación es COMPRA. Precio objetivo de valoración a 12 meses de $27.900 La compra de los activos en Uruguay, permite al grupo diversificar su negocio y genera oportunidades para potencializar sus líneas de negocio en el mercado Uruguayo. La compra que realizó fue a un factor de 1.6x respecto al valor en libros, Monto de la emisión $ 2.5 billones de pesos Precio por acción $ 21.900 pesos Acciones 114.270.684 acciones - 34.28% de las acciones actueles Monto minimo demandar $10.000.000 pesos Utilización de los fondos 47% - Expanción a nivel local 53% - Compra de los activos en Uruguay 1 Se adjudicarán Acciones Ordinarias a los Accionistas Actuales, quienes prioritariamente podrán suscribir las Acciones Ofrecidas en proporción a su participación en el capital accionario en la Fecha de Corte 2.1 A las Personas Jurídicas Extranjeras con Demandas por Adjudicar, hasta el 70.0% de las Acciones Ordinarias Sobrantes 2.2 A todos los Aceptantes de la Oferta con Demandas por Adjudicar, hasta el 30.0% de las Acciones Ordinarias Sobrantes más aquellas no adjudicadas en el compartimento de Personas Jurídicas Extranjeras. CONDICIONES CAPAS Porcentaje Monto (millones de pesos) Adjudicado a 54.0% 1,350,000 Casino 24.0% 600,000 Fondos de Pensiones 17.0% 425,000 Otros accionistasactuales 3.5% 87,500 Nuevos Accionistas: Persona Juridica Internacional 1.5% 37,500 Nuevos Accionistas: Publico en General 100.0% 2,500,000 TOTAL
- 7. Emisión acciones EXITO Departamento de Investigaciones Económicas – Ultrabursátiles S.A. EXITO–Emisióndeacciones2011-Actualizaciónprecioobjetivo12meses por debajo del múltiplo actual de éxito que se encuentra en 1.8x y refleja que la transacción no genera pérdida de valor para el accionista. Los resultados que la compañía viene presentando son buenos, resaltando los crecimientos operativos en los que las utilidades y el EBITDA crecieron al primer semestre del 2011 un 14.6% y 19.6% respectivamente. Los buenos resultados están respaldados por una estrategia de expansión hacia ciudades intermedias y la potencialización de nuevas líneas de negocio en las que se resaltan las tarjetas de crédito y la finca raíz. Teniendo en cuenta los resultados del primer semestre del 2011, involucrando los resultados de la compra en Uruguay y la emisión de acciones que está en curso, hemos actualizado el precio de valoración a 12 meses modificándolo de $28.000 a $27.900 con un potencial de valorización de 31.9% frente al precio de emisión. En la medida en que los resultados unificados a partir del 2012 muestren sinergias e incrementen los ingresos de los activos en Uruguay, se mejorarán los índices de Rentabilidad ROE y ROA, que al trasmitir un incremento en los flujos futuros permitirán generar mayor valor en el Grupo Éxito. Por último hay que reconocer que el precio de mercado va a permanecer en niveles cercanos al precio de emisión, lo que permite a los nuevos inversionistas, comprar las acciones en el mercado ya que por la prioridad que se estableció en la emisión hay poca probabilidad de que se adjudiquen montos importantes. DISCLAIMER La toma de decisiones de inversión mediante el uso de la información y el análisis contenidos en este informe es de exclusiva responsabilidad del inversionista. Ultrabursátiles S.A. no garantiza que este informe esté libre de errores ni garantiza los resultados que puedan ser obtenidos mediante el uso de la información o del análisis suministrados. Al momento de considerar las opciones de inversión de las que trata el presente informe, el cliente deberá tener en cuenta su perfil de riesgo de acuerdo con las definiciones que se presentan a continuación: Informe elaborado por el Departamento de Investigaciones Económicas de Ultrabursátiles S.A. Alejandro Reyes Director Investigaciones Económicas +1 312 1219 x. 1299 alejandroreyes@ultrabursatiles.com Lilian Mora Analista Activos Internacionales +1 312 1219 x. 1197 lilianmora@ultrabursatiles.com Nicolás Bernal Analista Renta Variable +1 312 1219 x. 1400 diegobernal@ultrabursatiles.com Camilo Contreras Analista Renta Fija +1 312 1219 x. 1128 camilocontreras@ultrabursatiles.com Ana María Toro Analista Junior +1 312 1219 x. 1453 anatoro@ultrabursatiles.com ESTRATEGIA DE INVERSIÓN OBJETIVOS DE LA INVERSIÓN PERFIL DEL RIESGO Tolera un nivel de riesgo bajo. Admite fluctuaciones menores en su capital. Tolera un nivel de riesgo medio. Admite pérdidas en su capital. Obtener un crecimiento alto del capital en operaciones de corto y mediano plazo. Obtener elevadas rentabilidades, mediante la inversión en activos con mayor potencial de crecimiento. Dinámico Tolera un nivel alto de riesgo. Admite pérdidas de su capital. Conservador Preservar el capital con un crecimiento moderado. Moderado Obtener un crecimiento medio del capital a largo plazo.