may-jun01

E l debate sobre la fortaleza del peso
Ernesto Sepúlveda Villarreal*

Profesor
Facultad de Economía, UANL

Las reacciones no se hicieron esperar. Los representantes de organizaciones
empresariales reclaman que la revaluación del peso -alrededor de siete por
ciento en el primer semestre de 2001- ha restado competitividad a los
productos mexicanos en el exterior, generando graves problemas al sector
exportador, en especial a las empresas pequeñas y medianas.
La fortaleza del peso
Ante la intensa competencia internacional -argumentan los empresarios- los
ha puesto en apuros
a las empresas
incrementos del valor del peso frente al dólar se traducen en reducciones
exportadoras,
de las utilidades de las empresas exportadoras, y de persistir el valor actual
especialmente a las
del peso, muchas de ellas tendrán que cerrar, ocasionando daños
pequeñas y
permanentes a la base productiva nacional.
medianas.
Y el gobierno respondió. Las autoridades monetarias iniciaron la defensa
Los representantes argumentando que, en el largo plazo, la competitividad del sector
empresariales exportador no debe basarse en un peso "débil", sino en niveles de
responsabilizan al productividad elevados.
gobierno de propiciar
un peso fuerte, y éste Posteriormente suavizaron su postura, al reconocer que la fortaleza del
responsabiliza al peso, efectivamente, ha influenciado la competitividad de los productos
mercado. mexicanos en el exterior. Sin embargo, explicaron que el golpe principal
que ha recibido el sector exportador no proviene de la apreciación del peso,
sino de la severa desaceleración de la economía norteamericana, que ha
reducido de manera substancial la demanda de productos mexicanos en ese
país.

Por su parte, las autoridades fiscales señalan que son la baja productividad
de las empresas y los incrementos de salarios por encima de la meta de
inflación, y no el valor del peso, lo que verdaderamente resta
competitividad a las empresas mexicanas en el exterior.

* El autor es egresado de la Facultad de Economía, UANL en 1990. Realizó estudios de
Maestría en Economía en el Instituto Tecnológico Autónomo de México de 1990 a 1992 y
estudios doctorales en la Universidad de Essex, Reino Unido de 1996 a 2000. Actualmente
es maestro de tiempo completo de la Facultad de Economía, UANL.

E n to r n o E c o n ó m i c o 1

Paridad cambiaria y competitividad. frecuentes ante la sobrevaluación de la libra
esterlina2.
Sin duda, al igual que en los mercados
domésticos, es una productividad suficientemente En una nota publicada en el Financial Times el 27
elevada lo que permite a las empresas permanecer de abril de 2000, Samuel Brittan argumenta que
en los mercados internacionales a largo plazo. “las exhortaciones para incrementar eficiencia no
resolverán la sobrevaluación de la libra esterlina
De poco sirve a un exportador obtener utilidades ni los problemas estructurales de la zona
a consecuencia de un peso subvaluado, si el europea”, y critica severamente al Banco de
negocio se desvanecerá una vez que el peso Inglaterra por no intervenir en el mercado
recupere su valor de largo plazo. cambiario y continuar con su trillado eslogan de
que “el trabajo del Banco es reducir la inflación y
De la misma manera, poco debiera perjudicar a no el valor de la libra”.
un exportador sacrificar temporalmente utilidades
debido a un peso sobrevaluado, si el negocio Quizá el quid del dilema es determinar hasta
reaparecerá cuando el valor del peso disminuya a dónde son responsables las autoridades
su nivel de largo plazo. monetarias y fiscales por la existencia de periodos
de apreciación o depreciación constante del tipo
En última instancia, las empresas pueden recurrir de cambio. Esta tarea, sin embargo, está lejos de
al mercado de futuros y al uso de otros ser sencilla.
instrumentos financieros a fin de cubrirse ante
cambios inesperados del tipo de cambio, y de esta Por ejemplo, hoy en día pocos economistas
forma, minimizar los costos esperados de dichas dudan que la gran fortaleza que el dólar adquirió
fluctuaciones. en la primera mitad de los años ochenta
respondió al déficit público norteamericano, el
Los reclamos se intensifican, sin embargo, cual fue inducido por lo que se ha denominado el
cuando el valor de largo plazo de una moneda “experimento Reagan”3.
presenta periodos de apreciación o depreciación
constante, como ha sucedido recurrentemente En contraste, la sobrevaluación de la libra
desde 1973, cuando se desmoronó el sistema esterlina en la década de los años noventa parece
monetario internacional de tipos de cambio fijos más difícil de diagnosticar. En este caso, factores
acordado en Bretton Woods. externos como la recesión de Japón, la crisis
asiática de 1997 y la adopción de una moneda
La enorme apreciación del dólar respecto a las única europea parecen haber un jugado un papel
monedas de los demás países industrializados a muy importante.
principios de los años ochenta1 indujo una ola
mundial de proteccionismo, que llevó en ¿Es el Banco de México responsable de la
septiembre 22 de 1985 al entonces G-5 (EU, fortaleza del peso?
Inglaterra, Francia, Alemania y Japón) a anunciar
su intención de intervenir el mercado cambiario a Diversas medidas de política monetaria,
fin de reducir el valor del dólar a niveles instrumentadas fuera y dentro de México, han
razonables, con el propósito de reducir las contribuido a la fortaleza actual del peso.
presiones inflacionarias en los países
industrializados y propiciar el libre comercio La continua reducción de las tasas de interés
internacional. inducida por la Reserva Federal para enfrentar la
desaceleración de la economía norteamericana en
Y a finales de la década de los años noventa los los últimos meses, y la instrumentación de una
reclamos en la Gran Bretaña se hicieron más política monetaria más restrictiva por parte del
2 C e n tr o d e In v e s t i g a c i o n e s E c o n ó m i c a s

Banco de México a principios de año4 sin duda evitar una mayor apreciación de nuestra moneda.
contribuyeron a que el peso alcanzara su valor
actual. En primer lugar destaca su mecanismo para
acumular reservas internacionales. En el primer
Por ejemplo, la inversión extranjera de cartera semestre de 2001 el nivel de los activos
pasó de un saldo negativo de cuatro mil 338 internacionales aumentó constantemente, al pasar
millones de dólares en el cuarto trimestre de de 33 mil 927 millones de dólares del 5 de enero
2000, a un saldo de positivo de mil 719 millones a 39 mil 018 millones de dólares al 8 de junio, lo
de dólares en el primer trimestre de 2001, lo que que representa un incremento de 15 por ciento
sugiere una rápida entrada de capital (ver figura 1).
preferentemente de corto y mediano plazo. Sin
embargo, difícilmente esta entrada de capital, por Esta cifra contrasta drásticamente con el
sí sola, puede justificar el nivel alcanzado por el aumento de reservas internacionales
peso. experimentado durante el primer semestre del
año anterior, que ascendió a 3.8 por ciento.
Al parecer, el aumento de la inversión extranjera
directa en México, observada o esperada, ha De no haber aumentado el Banco de México su
tenido el papel estelar en la producción del velocidad de adquisición de activos
superpeso. internacionales, el valor del peso seguramente
habría alcanzado niveles mucho mayores.
Al primer trimestre de 2001 la inversión
extranjera directa sumó tres mil 596 millones de En segundo lugar aparece la adopción de una
dólares, cifra que representa un aumento de ocho política monetaria menos restrictiva.
por ciento respecto al trimestre anterior, y más
que duplica a la inversión extranjera de cartera. El pasado 18 de mayo -un día después del
anuncio de la adquisición de Banamex por
No obstante, fue el anuncio de la adquisición de Citigroup- el Banco de México hizo pública su
Banamex por parte de Citigroup del pasado 17 de decisión de reducir el “corto” de 400 a 350
mayo lo que indujo al mercado a revisar a sus millones de pesos, lo que permitió una caída
expectativas sobre el valor del peso. inmediata de las tasas de interés -que venían ya

Esta sola operación, que ascendió a 12.5 mil FIGURA 1: RESERVAS INTERNAICONALES DE MÉXICO
millones de dólares, representa casi cien por EN EL 2001

ciento del total de inversión extranjera que (MILLONES DE DÓLARES)
ingresó al país en el año pasado.
40,000

Aunque sólo la mitad de estos recursos se 39,000

liquidarían en efectivo una vez que se realice la 38,000

operación, la señal fue muy clara: México se ha 37,000
convertido en un mejor destino para la inversión 36,000
extranjera de largo plazo, y por tanto, el peso se 35,000
debe fortalecer. 34,000
33,000
Ante esta situación, difícilmente se puede
13-Abr

27-Abr
02-Feb

16-Feb

02-Mar

16-Mar

30-Mar

08-Jun
05-Ene

19-Ene

11-May

25-May

responsabilizar al Banco de México por la
revaluación del peso. De hecho, diversas medidas
adoptadas por la autoridad monetaria desde Fuente: Banco de México.
finales de enero pasado han contribuido para

disminuyendo a consecuencia de la reducción de seguramente jugarán un papel fundamental en la
las tasas de interés en los Estados Unidos (ver determinación del valor del peso en lo que resta
figura 2). La tasa de interés anual de Cetes a 28 del año.
días alcanzó un mínimo histórico el pasado 21 de
junio, al ubicarse en 8.91 por ciento. La primera es la evolución de la economía
norteamericana y la segunda es la resolución que
Según señala la autoridad monetaria, la evolución tome el Congreso respecto de la reforma fiscal
favorable de diferentes índices de precios, la propuesta por el Ejecutivo Federal en México.
disminución de las expectativas de inflación, la
mayor desaceleración de la economía de Estados El mejor escenario para el sector exportador
Unidos y la caída de la demanda interna le parecer ser aquél en que la economía
permitieron adoptar una postura monetaria norteamericana recupera su crecimiento y en
menos restrictiva sin comprometer la meta México se aprueba la reforma fiscal en términos
inflacionaria. muy similares a los planteados originalmente.

Algunos especialistas sostienen que el Banco de La recuperación de la economía norteamericana
México tardó mucho en relajar su postura no sólo estimularía directamente el volumen de
monetaria, mientras que otros opinan que la exportaciones mexicanas, sino que permitiría a la
institución central ha puesto en peligro la meta de Reserva Federal detener la caída de sus tasas de
inflación con dicha estrategia. interés e incluso aumentarlas un poco.

Y aunque sólo el paso del tiempo permitirá ver si Aunado a esto, la aprobación de la reforma fiscal
la medida fue acertada, la adopción de la misma sentaría las bases para mantener bajas las tasas de
muestra a un banco central atento y sensible a la interés en México y estimular la inversión privada
evolución del entorno económico, lo cual frenó doméstica. Bajo este escenario, el valor del peso
las expectativas de apreciación del peso. podría incluso depreciarse ligeramente y dar un
mayor respiro a las empresas exportadoras.
¿Cuáles son las perspectivas?
Desafortunadamente, indicadores en los Estados
Múltiples variables pueden influir en el valor de Unidos y en México permiten calificar a este
una moneda. No obstante, dos factores escenario como sumamente optimista.

FIGURA 2: TASA ANUAL DE CETES A 28 DÍAS No hay señales claras de que la desaceleración de
(ENERO A JUNIO DE 2001) la economía norteamericana haya tocado fondo, y
muy posiblemente la Reserva Federal deba
20% recurrir a un sexto recorte de sus tasas de interés.
18%
Por otra parte, cada día parece más difícil la
16%
aprobación de la reforma fiscal propuesta por el
14% Ejecutivo Federal en términos adecuados.
12%

10% De no aprobarse esta iniciativa, muy
posiblemente se presionarán las tasas de interés
8%
domésticas a la alza, lo que no sólo desalentaría la
21 n
un
15 eb
01 eb

26 br
10 br
15 ar
29 ar

12 ar
18 ne
01 ne

24 ay

07 ay

inversión privada doméstica, sino que incluso
u
-A
-A
-M
-M
-M

-M
-M

-J
-J
-F
-F
-E
-E
04

podría fortalecer aún más el peso. Este es sería
Fuente: Banco de México.
posiblemente el peor escenario para sector
exportador mexicano.
4 C e n tr o d e In v e s t i g a c i o n e s E c o n ó m i c a s

Es muy poco probable que el Banco de México desarrollado, puede convertirse en una verdadera
arriesgue la meta de inflación para propiciar un migraña para un exportador de un país como el
tipo de cambio más favorable para los nuestro.
exportadores mexicanos. Incluso sería erróneo
que lo hiciera. Referencias

Sin embargo, los reclamos del sector exportador Krugman Paul, R. and Maurice Obstfeld (2000). International
Economics.
ante la fortaleza del peso no deben ser ignorados.
Éstos pueden indicar problemas económicos, de Notas
carácter más bien estructural, que amenazan el 1 A febrero de 1985 la apreciación acumulada del dólar respecto
desarrollo de las empresas mexicanas, del marco alemán desde finales de 1979 ascendió a 47.9 por
especialmente pequeñas y medianas. ciento, según reportan Krugman y Obstfeld (2000, p.590).

2 De abril a noviembre de 1996 la libra esterlina se apreció 9.77
Después de todo, si nuestras empresas tuvieran por ciento respecto del dólar americano, y no fue sino hasta enero
acceso a mercados laborales más eficientes, a un de 2000 cuando mostró señales de debilitamiento. Similarmente,
la moneda inglesa se había apreciado 17.5 por ciento respecto del
sistema financiero más desarrollado y euro en los primeros 17 meses de la introducción del mismo.
competitivo, a un sistema impositivo más simple
y menos costoso, y en general a una mejor 3 Éste consistió esencialmente en la reducción de impuesto
personales y el aumento significativo del gasto militar en los
infraestructura económica y administrativa, Estados Unidos durante la primera mitad de la década de los años
estarían en una mejor posición para hacer frente a ochenta.
variaciones inesperadas del tipo de cambio. 4 Con el propósito de moderar la demanda interna a fin de lograr
el objetivo oficial de inflación (6.5 por ciento para el presente
La experiencia muestra que en cualquier país una año), el 12 de enero el Banco de México aumentó el "corto" a 400
millones de pesos, reduciendo así la velocidad con la que las tasas
moneda fuerte ocasiona dolor de cabeza a sus de interés domésticas venían descendiendo.
exportadores. Sin embargo, lo que es un malestar
tolerable para un exportador de un país

Centro de Estudios Económicos y Sociales del Pacífico Asiático
Facultad de Economía
Universidad Autónoma de Nuevo León

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BOLETIN DEL CEESPA
BOLETÍN DEL CEESPA Número 10
CENTRO DE ESTUDIOS ECONOMICOS Y SOCIALES DEL PACIFICO ASIATICO

15 de julio de 1999

Sol, que también está consolidándose en tendrá un costoaproximado de 5.3 mil
OPORTUNIDADES el mercado chino. millones de dólares.
Cyberjaya constituye el proyecto

Emisión quincenal con un resumen de noticias sobre los fenómenos
DESREGULAN principal de Multimedia Super
DISTRIBUCION En este último, las cervezas importadas Corridor (MSC), proyecto del Dr.
EXTRANJERA EN CHINA representan el 1% del mercado de Mahathir que consiste en crear un
consumo, cifra fuerte si se tiene en centro de multimedia para Asia.

políticos que afectan al desarrollo y la integración económica del Pacífico
cuenta el número de habitantes. Es Se tiene contemplada la participación
El pasado 7 de julio, el gobierno chino importante recalcar que estos mercados de 225 empresas domésticas y
promulgó una ley para la ubicación de son altamente competitivos, en especial extranjeras; sin embargo, hasta ahora
actividades comerciales extranjeras. China, donde la sensibilidad de los sólo una compañía ha podido

Asiático. Contiene además un panorama de los negocios en la región y
Esta ley mitiga la restricción de entrada precios también es alta. inaugurarse debido a la tardanza en el
a las compañías extranjeras que establecimiento de infraestructura
comercian al menudeo y al mayoreo. HOLDING ASIATICA adecuada.
Además, amplía el horizonte para que DE CEMEX

algunos indicadores estadísticos básicos.
las empresas colectivas puedan hacer QUIEBRA SAMSUNG
negocios con las chinas “a modo de MOTORS
ensayo”, ya que por primera vez se Para aprovechar oportunidades de
acepta la entrada comercial al por inversión en activos cementeros en Asia,
mayor. Cemex creó una subsidiaria denominada Sumsung Motors, la compañía que
Quedan algunas lagunas. Por ejemplo, Cemex Asia Holdings, misma que tiene ocupaba el cuarto lugar en ventas en
aunque se han aclarado las condiciones comprometido un capital inicial de 950 Corea del Sur y el segundo de los más

Se distribuye vía Internet y el precio de suscripción anual es de $400 para la entrada al mercado, el monto
del capital y el periodo de las empresas
colectivas, se sigue limitando la entrada
de los capitales extranjeros en estos
millones de dólares, de los cuales 150
millones serán aportados por un grupo
de inversionistas institucionales
encabezados por AIG Asian
grandes conglomerados (chaebol) de
ese país, fue declarada en quiebra.
El presidente de la empresa ha dicho
que utilizará su propio capital,

pesos. sectores.
En todo caso, se considera que con la
desregulación del aparato distributivo
se abrirán buenas oportunidades de
Infrastructure Fund II y GIC Special
Investment Pte Ltd, de Singapur. Los
restantes 800 millones de dólares serán
aportados por Cemex.
calculado en 1.7 mil millones de
dólares, para cubrir las deudas
acumuladas.
La noticia hizo que el gobierno
comercialización de productos, una La nueva subsidiaria de la cementera comenzara a revisar la situación de la
actividad que tradicionalmente ha utilizará parte de los fondos iniciales compañía y a calcular el grado de

Para mayores informes, puede comunicarse al correo electrónico: estado controlada por el estado.

Si desea más información acerca de
esta investigación, por favor
para adquirir la participación directa y
los derechos económicos de Cemex en
Rizal Cement y APO Cement, ambas
empresas situadas en Filipinas.
afectación sobre la economía coreana,
la cual ha ido mejorando desde la
crisis asiática de 1998.
Se espera que pronto de inicio a un

rkawabat@ccr.dsi.uanl.mx comuníquese a la oficina del CEESPA.

CERVEZA MEXICANA EN
CHINA Y HONG KONG
EN SINTESIS
proceso de intercambio de asesoría y
especialización tanto al interior del
chaebol, como entre éste y el gobierno
que desde ahora ejercerá un fuerte
INAUGURAN “CYBERJAYA”
control para evitar la desaparición de
EN KUALA LIMPUR la compañía.

o consulte la página electrónica:
La Cervecería Cuauhtémoc-
Moctezuma incrementó sus ventas El 8 de julio se inauguró una ciudad de
anuales en 23% en la región de Asia multimedia: Cyberjaya al el sur de Kuala
Pacífico, aunque espera que esta cifra Lumpur, Malasia. El primer ministro, Este boletín se realiza gracias a:

www.uanl.mx/UANL/Escuelas/Facultades/fe/ceespa/index.html sea superada al finalizar el año. Hong Dr. Mahathir, mencionó que esta ciudad
Kong es el tercer mercado de llevará el desarrollo y la estabilidad a
exportaciones de la Cervecería, siendo Malasia en la siguiente generación.
su principal marca de venta la Cerveza Enfatizó la importancia del proyecto que

Gratis en la suscripción de este Boletín obtendra las “Lecturas del CEESPA”.
Estudios breves sobre temas específicos con enfoques económicos. Los
análisis cubren un espectro variado sin metodologías uniformes.


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