Imobilismo Monetário | Comentários Diários de Economia e Negócios
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O Copom elevou a taxa Selic em 0,5% para 8,50% ao ano e sinalizou que manterá este ritmo de alta até 9,5%. No entanto, o documento argumenta que a Selic em 9,5% pode não ser suficiente para garantir a desaceleração da inflação em 2014 a menos que outras variáveis como câmbio e desemprego também ajudem. A projeção do IPCA para 2014 permanece alta em 5,85% devido a riscos fiscais e externos.
Imobilismo Monetário | Comentários Diários de Economia e Negócios
- 1. Imobilismo Monetário | Comentários Diários de Economia e Negócios 11 de Julho de 2013 O Copom elevou a taxa Selic em 0,5% nesta quarta-feira, para 8,50% ao ano. Houve pouca novidade, pois a decisão foi unânime e o comunicado idêntico ao anterior, o que sugere, a princípio, a manutenção deste ritmo de aperto monetário até, de acordo com os nossos cálculos, 9,5%. Além disso, a opção por salientar (novamente) que a decisão visa assegurar o declínio da inflação no próximo ano, sem mencionar o centro da meta, sugere que o ciclo será extenso o suficiente apenas para o IPCA de 2014 ficar abaixo de 2013. Baseados em nossas projeções, isso significa que - em contexto de pleno emprego (com a taxa de desemprego dessazonalizada entre 5,0% e 6,0%) - a tarefa do BC seria levar a Selic para um patamar consistente com a inflação abaixo da taxa estrutural (aquela correspondente ao pleno emprego). Ou seja, a Selic em 9,5% poderia trazer a variação anual do IPCA para 5,5% em 2014 se todas as outras variáveis ajudarem, ou seja: (i) se a desvalorização cambial for mais comedida (para cada 1% de desvalorização cambial, o repasse para a elevação do IPCA perfaria pelo menos 0,4%); (ii) se a taxa de desemprego ajustada sazonalmente subir de 5,4% para 6,5%; (iii) se a taxa real de crescimento dos investimentos totalizar pelo menos 4,0% em 2013. Infelizmente, as "deixas" do BC não dão indicação alguma dos pontos que ressaltamos acima e, por conseguinte, dos próximos passos do BC: “Dando prosseguimento ao ajuste da taxa básica de juros, o Copom decidiu, por unanimidade, elevar a taxa Selic para 8,50% ao ano, sem viés. O Comitê avalia que essa decisão contribuirá para colocar a inflação em declínio e assegurar que essa tendência persista no próximo ano”. Sendo assim, temos que basear as nossa perspectivas sobre a trajetória da Selic em nossas simulações e, por isso, nós mantemos a expectativa de nova alta em 50 pontos-base do juro básico na reunião de agosto e um ciclo total até 9,50% ao ano até o final do ano. Neste ponto, é importante argumentarmos novamente que, segundo nossas estimativas, a manutenção da Selic neste patamar até o final de 2014 é, sozinha, insuficiente para assegurar a continuidade da desaceleração do IPCA no ano que vem e em 2015, a não ser que as forças auxiliares que enunciamos acima ajudem. No entanto, nós optamos por trabalhar com erros permanentes na condução da política macroeconômica (a exemplo da redução do superávit primário, das desonerações tributárias corretivas ao invés de preventivas, das mágicas contábeis e das capitalizações dos bancos públicos), mesmo que elas diminuam de intensidade como resultado dos clamores sociais recentes. Portanto, o erros fiscais (mesmo que menos frequentes), a continuidade do pleno emprego no ano que vem (mesmo que a taxa de desemprego atinja 6,0%), o desajuste das contas externas (ou seja, a convergência do déficit de transações correntes para 3,6% do PIB) e a erraticidade dos investimentos brutos (o que prejudica o crescimento da produtividade no longo prazo) justificam a desvalorização cambial de pelo menos 6,0% em 2014. Logo, mesmo após a alteração recente da nossa projeção de IPCA para este ano, de 6,0% para 5,8%, a nossa estimativa para 2014 permanece relativamente alta, em 5,85%. Por fim, o conteúdo da ata do Copom a ser publicada na próxima semana será interessante para medirmos a reavaliação (se é que houve) dos riscos associados ao cenário central, com base no qual o comitê toma suas decisões. A continuidade da redução do PIB projetado para este e para o próximo ano, com ampliação, a nosso ver, dos riscos de downside (o que reduziria as pressões inflacionárias e diminuiria o ímpeto contrativo da política monetária), e a concomitante desvalorização do real (o que contribui para a elevação das pressões inflacionárias e para o ímpeto contrativo da política monetária) agem no sentido de manter a Selic abaixo de dois dígitos. No ultimo Relatório de Inflação (e na apresentação do diretor de política econômica, Carlos Hamilton), o colegiado claramente minimizou ambos os riscos. De qualquer forma, são pontos importantes e devem constar nas discussões. A preferência por uma atitude aparentemente austera deverá continuar e, portanto, as novidades deverão residir nas mudanças marginais explícitas ou implícitas nos documentos e nas comunicações do BC.
- 2. Marco Antonio Maciel Economista-chefe Banco Pine Marco Antonio Caruso Economista Banco Pine Disclaimers Este relatório foi preparado pelo Banco Pine S.A. (“Banco PINE”), instituição financeira validamente existente de acordo com as leis da República Federativa do Brasil. PINE Securities USA LLC (“PINE US”), broker-dealer registrada na U.S. Securities and Exchange Commission e membro da Financial Industry Regulatory Authority and the Securities Investor Protection Corporation, está distribuindo este relatório nos Estados Unidos da América. A PINE US é uma afiliada do Banco PINE. A PINE US assume total responsabilidade por este relatório sob a lei dos Estados Unidos da América. Qualquer norte-americano que receber este relatório e desejar efetuar qualquer transação com valores mobiliários abordado neste relatório deve fazê-lo com PINE no +1-646-398-6900, 645 Madison Avenue, New York, NY 10022. Qualquer referência ao PINE inclui, também, Banco PINE e PINE US, conforme aplicável. 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