Come calcolare l’equity value di una startup
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Il documento tratta delle valutazioni delle startup e dei metodi per calcolare il valore di mercato, tra cui il metodo dei moltiplicatori e il discounted cash flow. Vengono analizzati anche vari scenari di rendimento e le fasi di funding, evidenziando l'importanza di considerare i flussi di cassa futuri e il rischio. Inoltre, si discute dell'incertezza nelle previsioni economiche attraverso strumenti come l'analisi di scenario e la simulazione Monte Carlo.
Come calcolare l’equity value di una startup
- 1. www.StartupSaturday.it Collaborative Networking tra Innovatori @startsaturdays Startup Saturday Europe /StartupSaturday
- 2. Come calcolare l’Equity (Market) Value di una Startup Andrea Gigli @andrgig
- 4. Ingredienti di ogni valutazione
- 6. Bilancio Prospettico Stato Patrimoniale Asset = Debt + Equity Conto Economico +Ricavi -Costi =Utile(Perdita)
- 7. Tempo
- 8. Time is (part of the) value t = 1 anno t=0 t = 2 anni R R 100$ 100$ × (1+R) 100$ = (1+R) 100$ × (1+R) × (1+R) =100$ × (1+R) 100$+100$*R= 100$ × (1+R) R Terminal Value Present Value
- 11. Determinanti del Rendimento Rendimento base di un investimento liquido e non rischioso + + Premio di rendimento per rischio sistematico + + Premio di rendimento per il rischio di liquidità + + Premio di rendimento per il valore aggiunto dell’ investitore + + Premio di rendimento per aggiustare i CF proiettati
- 12. Tasso di Rendimento e fasi di funding Tasso di Sconto www.startupsaturday.it @startsaturdays /StartupSaturday Tasso Base Seed Stage1 Stage2 Bridge IPO
- 13. Seed Stage1 Stage2 8% - 20% 15% - 35% 30% - 45% 35% -60% www.startupsaturday.it @startsaturdays /StartupSaturday 45% - 70% Tasso di Sconto Tasso di Rendimento e fasi di funding Bridge IPO Fonte: Harvard Business Review *
- 14. Investitore
- 15. Tipi di investitore Investor Amount (euro) You have Goal Seed Financing Investor 25k-300k No BP, No full team, Hope No prototype Startup Financing Investor 200k-1mios Prototype, Impressive Team, Powerful Concept Show me who You are First-Stage Financing Investor 500k-2mios Working Product, Some Revenues Support to profitability Second-Stage Financing Investor 1mios-10mios Some profits Expansion Bridge Financing Investor … Profitable Company Time to IPO Restart Financing Investor … Troubled Company Exit
- 16. Modelli di valutazione di base
- 17. Come si valuta la tua idea? 1) Metodo dei moltiplicatori (similitudini) 2) Metodo dei Discounted Cash Flow (un investitore sceglie un business non un’azione) 3) Chicago Method (mix dei precedenti)
- 18. Metodo dei Moltiplicatori T = Exit Date 89:;<= >?@:AB t=0 -./012 345/67 = -./012 345/6) (1 + )) Moltiplicatore Equity Value = Proxy Redditività Startup ) × di mercato
- 19. Alcuni Moltipicatori Moltiplicatore Definizione PROS CONS • P/E ratio Market Value per Share Earnings per Share (EPS) Molti dati disponibili • EV/EBITDA • Utili sono una proxy dei cash flow Non soggetto a differenze in regole contabili Enterprise Value _ Earnings + Interest + Taxes + • Depreciation + Amortization • • Price/Sales Share price____ sales per share • Facile da calcolare Applicabile anche ad aziene in perdita Non soggetto a differenze in regole contabili • • • • • P/E dipende da regole contabili P/E puo dipendere da operazioni “straordinarie” Cash flows rappresentati in modo incompleto Non tiene conto del costo del capitale Pere e Mele insieme (EV/Sales sarebbe più adatto) Approssimazione comoda ma sbrigativa
- 20. Moltiplicatore = P/E C -./012 345/6) = Fattori Sistemici -./012 345/6TUU DEFGHIJ KFLFMG × E NOJPOQR, Fattori Specifici -./012345/6) VW X YZX[ = (1 + ))
- 21. Moltiplicatore P/E e Fattori Specifici Industry Name Automotive Bank Biotechnology Building Materials Computer Software E-Commerce Electric Util. Electronics Homebuilding IT Services Recreation Retail (Hardlines) Retail (Softlines) Retail/Wholesale Food Wireless Networking Number of Firms 12 416 214 43 191 64 20 123 22 63 51 79 42 30 58 Price/Current EPS 16.03 19.74 32.89 81.34 53.18 61.67 17.45 18.47 87.95 50.48 39.31 26.15 20.91 17.64 50.04 Price/Forward EPS 9.99 14.38 47.35 67.27 37.59 121.56 15.47 15.90 83.51 25.44 25.76 16.83 21.56 14.02 218.55 Fonte: Yahoo! Finance
- 22. Moltiplicatore (P/E) e Fattori Sistemici
- 23. Applicazione Metodo del P/E • L’utile atteso della startup è 2.5 mios/annuo al 5° anno • Il P/E atteso al 5° anno, data di Exit attesa dall’investitore, è 15 • Il valore al 5° anno della Startup è 15 × 2.5_`ab = 37.5_`ab • L’investitore richiede un rendimento del 65% 37.5_`ab -./012 345/6TUU = ≈ 3_`ab (1 + 65%) • Se l’investitore è disposto a investire 1MIOS pretenderà almeno il 30-35% della startup
- 24. Metodo dei Discounted Cash Flows Consideriamo i flussi di cassa futuri generati dall’azienda t=5 t=3 t=1 CF1 t=0 1+ t=2 CF2 CF3 t=4 CF5 CF4
- 25. Metodo dei Discounted Cash Flows Stato Patrimoniale r(WACC) Debt Asset Value - Debt Value } FCFE r(equity) FCF Asset = Equity + Equity Value
- 26. Metodo dei Discounted Cash Flows Il Valore dell’azienda oggi è hii61 345/67 = jkjl ( mnokk)l + jkjp ( mnokk)p +⋯+ -./012 345/67 = hii61 345/67 − t6u1 345/67 oppure -./012 345/67 = per N ∞ jkjVl ( mv)l + jkjVp ( mv)p +⋯+ jkjVr ( mv)r jkjr mnokk r
- 27. Calcolo dei Cash Flows EBIDTA (Earnings Before Interests, Depreciation, Taxes, Amortization) - ammortamento beni immatieriali EBITA (Earnings Before Interests, Taxes and Amortization) - ammortamento beni materiali EBIT (Earnings before Interests and Taxes) - Tasse Unlevered Net Income + Svalutazioni e Ammortamenti - Spese in conto capitale + Disinvestimenti - Aumento netto del Capitale Circolante Unlevered Free Cash Flow +/- interessi + interest tax shield + incremento debito Flow to equity
- 28. Calcolo dei Cash Flows Vedi foglio excel
- 29. First Chicago Method • 3 scenari del mondo possibili (successo, sopravvivenza, fallimento) • Per ogni scenario – Costruisci una previsione dei Cash-Flow dell’azienda fino alla data di Exit prevista; – Calcola il Valore dell’Azienda alla data di Exit impiegando un Moltiplicatore; – Sconta i cash flows e il valore alla Exit dell’azienda con il Rendimento richiesto dall’investitore. • La somma ponderata del Valore Attuale dell’azienda sotto ciascuno scenario, determina il Valore Attuale Atteso dell’azienda
- 30. Applicazione del First Chicago Method Success Survival Failure 4,000,000 300,000 0 15 7 0 Market Value at Exit Date 60,000,000 2,100,000 0 Present Market Value (R=40%) 11,150,000 390,000 0 0.4 0.4 0.2 After-tax Earnings alla Exit Date (5Y) P/E ratio Probabilità Expected Market Value w, xyx, zzz
- 32. Le Previsioni Non Sono Numeri Certi Prevedere il Risultato Economico di un’azienda è difficile. Anche se le ipotesi alla base di una previsione sono robuste, esistono degli scenari futuri del mondo che possono più o meno disattendere le attese. Uno strumento utile per avere un’idea di quanto può essere variabile la stima dei risultati economici è la tecnica Monte Carlo
- 33. Le Previsioni Non Sono Numeri Certi Gli strumenti per tener conto dell’incertezza più usati sono 1) Analisi di Scenario 2) Sensitivity Analysis 3) Tecniche Monte Carlo
- 34. Applicazione del Metodo Monte Carlo per la Previsione dei Cash Flows Vedi foglio excel
- 35. Altro € 182,250 € 177,358 € 172,465 € 167,572 € 162,680 € 157,787 € 152,894 € 148,002 € 143,109 € 138,216 € 133,324 € 128,431 € 123,538 € 118,646 € 113,753 € 108,860 € 103,968 € 99,075 € 94,182 € 89,290 € 84,397 € 79,504 € 74,612 € 69,719 € 64,827 € 59,934 € 55,041 € 50,149 € 45,256 € 40,363 € 35,471 € 30,578 € 25,685 € 20,793 € 15,900 Frequenza Distribuzione del Fatturato Distribuzione del Fatturato al 6° anno 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0
- 36. Simulazione Monte Carlo del Fatturato € 180,000 € 160,000 € 140,000 € 120,000 € 100,000 € 80,000 71,244 € 60,000 50,515 € 40,000 35,995 33,081 € 20,000 24,530 15,214 €0 1 2 3 4 5 6 7