FRM Lecture 7
0 likes520 views
Документ предоставляет подробный обзор управления финансовыми рисками, включая кредитные деривативы, такие как CDS и CDO, а также операционные риски и риск потери ликвидности. Основное внимание уделяется процедуре оценки и мониторинга этих рисков, а также методам управления, продемонстрированным на примере Barings Bank. Также рассматриваются различные инструменты, используемые для хеджирования этих рисков и их влияние на финансовые операции.
FRM Lecture 7
- 1. Управление финансовыми рисками А.В. Сурков Кредитный риск CDS/CDO Управление финансовыми рисками Операционный риск Занятие 7 Риск потери ликвидности Регулирование А.В. Сурков Факультет экономики Европейский университет в Санкт-Петербурге 23 мая 2011 г.
- 2. Управление Содержание финансовыми рисками А.В. Сурков Кредитный риск CDS/CDO Кредитный риск Операционный Кредитные деривативы риск Риск потери ликвидности Регулирование Операционный риск Риск потери ликвидности Банковское регулирование
- 3. Управление Содержание финансовыми рисками А.В. Сурков Кредитный риск CDS/CDO Кредитный риск Операционный Кредитные деривативы риск Риск потери ликвидности Регулирование Операционный риск Риск потери ликвидности Банковское регулирование
- 4. Управление Кредитные деривативы: введение финансовыми рисками А.В. Сурков Кредитные деривативы – контракты, ценность Кредитный риск CDS/CDO которых зависит от кредитного риска, связанного с Операционный каким-то заемщиком, корпорацией или риск государством, или несколькими заемщиками Риск потери ликвидности Регулирование
- 5. Управление Кредитные деривативы: введение финансовыми рисками А.В. Сурков Кредитные деривативы – контракты, ценность Кредитный риск CDS/CDO которых зависит от кредитного риска, связанного с Операционный каким-то заемщиком, корпорацией или риск государством, или несколькими заемщиками Риск потери ликвидности Номинальный размер рынка кредитных деривативов Регулирование сравним с размером рынка облигаций всех типов
- 6. Управление Кредитные деривативы: введение финансовыми рисками А.В. Сурков Кредитные деривативы – контракты, ценность Кредитный риск CDS/CDO которых зависит от кредитного риска, связанного с Операционный каким-то заемщиком, корпорацией или риск государством, или несколькими заемщиками Риск потери ликвидности Номинальный размер рынка кредитных деривативов Регулирование сравним с размером рынка облигаций всех типов Однако, из-за практики заключения компенсирующих сделок вместо расторжения контрактов, реальная подверженность кредитному риску меньше кажущейся
- 7. Управление Кредитные деривативы: введение финансовыми рисками А.В. Сурков Кредитные деривативы – контракты, ценность Кредитный риск CDS/CDO которых зависит от кредитного риска, связанного с Операционный каким-то заемщиком, корпорацией или риск государством, или несколькими заемщиками Риск потери ликвидности Номинальный размер рынка кредитных деривативов Регулирование сравним с размером рынка облигаций всех типов Однако, из-за практики заключения компенсирующих сделок вместо расторжения контрактов, реальная подверженность кредитному риску меньше кажущейся В период максимального размера рынка разница была в 50 раз! ⇒ операционный и расчетный риск
- 8. Управление Номинальный размер рынка CDS, $ трлн. финансовыми рисками А.В. Сурков 60 Кредитный риск CDS/CDO Операционный 50 риск Риск потери ликвидности 40 Регулирование 30 20 10 0 По данным ISDA Market Surveys Data, 1987-2010
- 9. Управление Классификация финансовыми рисками А.В. Сурков Кредитный риск CDS/CDO Операционный риск Риск потери ликвидности Базовый кредит – один или несколько Регулирование Условие исполнение – кредитное событие Платежная функция
- 10. Управление Виды инструментов финансовыми рисками А.В. Сурков Кредитный риск CDS/CDO Операционный риск Credit default swap Риск потери ликвидности Total return swap Регулирование Credit spread forward Credit spread option Структурированные продукты
- 11. Управление CDS финансовыми рисками Покупатель страховки платит премию А.В. Сурков (единовременно или периодически) продавцу Кредитный риск Продавец производит выплату покупателю, если CDS/CDO происходит кредитное событие Операционный риск Риск потери ликвидности Регулирование
- 12. Управление CDS финансовыми рисками Покупатель страховки платит премию А.В. Сурков (единовременно или периодически) продавцу Кредитный риск Продавец производит выплату покупателю, если CDS/CDO происходит кредитное событие Операционный риск CDS – это на самом деле опцион Риск потери ликвидности Если премия платится единовременно, то это default Регулирование put option – право продать рисковый актив в случае дефолта Премия, выплачиваемая ежегодно – CDS spread Для distressed names – платеж up front
- 13. Управление CDS финансовыми рисками Покупатель страховки платит премию А.В. Сурков (единовременно или периодически) продавцу Кредитный риск Продавец производит выплату покупателю, если CDS/CDO происходит кредитное событие Операционный риск CDS – это на самом деле опцион Риск потери ликвидности Если премия платится единовременно, то это default Регулирование put option – право продать рисковый актив в случае дефолта Премия, выплачиваемая ежегодно – CDS spread Для distressed names – платеж up front Встроенный опцион: покупка рисковой облигации (−$90) = покупка безрисковой облигации (−$95) + продажа CDS (+$5)
- 14. Управление CDS финансовыми рисками Покупатель страховки платит премию А.В. Сурков (единовременно или периодически) продавцу Кредитный риск Продавец производит выплату покупателю, если CDS/CDO происходит кредитное событие Операционный риск CDS – это на самом деле опцион Риск потери ликвидности Если премия платится единовременно, то это default Регулирование put option – право продать рисковый актив в случае дефолта Премия, выплачиваемая ежегодно – CDS spread Для distressed names – платеж up front Встроенный опцион: покупка рисковой облигации (−$90) = покупка безрисковой облигации (−$95) + продажа CDS (+$5) Вместо подверженности кредитному риску одного контрагента возникает подверженность кредитному риску другого!
- 15. Управление CDS: пример финансовыми рисками А.В. Сурков Кредитный риск CDS/CDO Операционный A покупает CDS номиналом $100 млн. сроком на риск Риск потери 1 год на 10-летние облигации компании XYZ ликвидности Ежегодная премия 50 bp Регулирование В начале года A платит $500 тыс. Если в конце года XYZ объявляет дефолт и облигации торгуются по 40 ¢/$, то A получает $60 млн.
- 16. Управление Параметры CDS финансовыми рисками А.В. Сурков Четкое описание кредитного события Кредитный риск CDS/CDO International Swaps and Derivatives Association (ISDA, Операционный риск 1985), http://www2.isda.org/, 800 членов из Риск потери 56 стран, содействует развитию OTC рынка ликвидности Расчет Регулирование Cash – цена исполнения − преобладающая рыночная цена базовой облигации Поставка дефолтной облигации в обмен на фиксированный платеж (delivery option – может быть оговорен список облигаций из которого поставщик выберет самую дешевую) Фиксированный платеж на основе заранее оговоренного коэффициента возврата
- 17. Управление CDS: ценообразование (1) финансовыми рисками Предположения и обозначения А.В. Сурков Равенство ожидаемых PV потоков платежей в обе Кредитный риск CDS/CDO стороны Операционный Пусть дефолт происходит в конце года риск Риск потери St – вероятность выживания к концу периода t ликвидности Регулирование dt – предельная вероятность дефолта в год t kt = St−1 dt – вклад года t в кумулятивную вероятность дефолта Ct = k1 + · · · + kt = 1 − St – кумулятивная вероятность дефолта за период от 0 до t Все вероятности риск-нейтральные! T T kt (1 − f ) St−1 V = −s (1 + r )t (1 + r )t t=1 t=1
- 18. Управление CDS: ценообразование (2) финансовыми рисками Пример А.В. Сурков Кредитный риск Пусть r = 6%, f = 40% CDS/CDO Операционный риск Риск потери PV ликвидности t Ct , % dt , % St kt , % 1 kt (1 − f ) sSt−1 Регулирование 1 2.64 2.64 97.36 2.64 0.94 1.49 0.94s 2 5.48 2.92 94.52 2.84 0.89 1.52 0.87s 3 8.57 3.27 91.43 3.09 0.84 1.56 0.79s 4 11.9 3.63 88.11 3.32 0.79 1.58 0.72s 5 15.4 4.02 84.57 3.54 0.75 1.59 0.66s Итого 15.4 7.73% 3.99s 3.99 s = 7.73% ⇒ s = 1.94%
- 19. Управление Другие инструменты финансовыми рисками А.В. Сурков Кредитный риск First-of-basket-to-default swap – защита только от CDS/CDO первого дефолта в корзине Операционный риск Nth-to-default swap – защита от N дефолтов в Риск потери ликвидности корзине, срабатывающая, когда их N Регулирование CDS индексы Total return swap (TRS) – покупатель делает серию платежей, привязанных к доходности актива, а продавец – серию платежей, привязанных к плавающей ставке Credit spread forward/option – привязаны к спреду между рисковым и безрисковым активом
- 20. Управление Структурированные продукты финансовыми рисками А.В. Сурков Кредитный риск CDS/CDO Credit-linked notes (CLN) – покупатель передает риск Операционный риск инвестору через SPV, выпускающую облигации Риск потери Инвестор получает высокий купон, но потеряет часть ликвидности основной суммы в случае дефолта Регулирование Collateralized debt obligations (CDO) Приоритет платежей для разных траншей: senior, mezzanine, subordinated (equity) Младший транш может остаться у провайдера, чтобы убедить инвестора в качестве – toxic waste
- 21. Управление Содержание финансовыми рисками А.В. Сурков Кредитный риск CDS/CDO Кредитный риск Операционный Кредитные деривативы риск Риск потери ликвидности Регулирование Операционный риск Риск потери ликвидности Банковское регулирование
- 22. Управление Определение и основные методы управления финансовыми рисками А.В. Сурков Кредитный риск CDS/CDO Операционный риск – риск потерь, вызванных Операционный риск нарушением внутренних процедур, процессов, сбоем Риск потери систем, человеческими или внешними факторами ликвидности Регулирование Методы управления: Идентификация Оценивание Мониторинг Управление снижением ущерба Важность: rogue trader
- 23. Управление Пример: Barings Bank (1) финансовыми рисками А.В. Сурков Кредитный риск CDS/CDO Операционный Barings Group (1762-1995) – старейший торговый риск Риск потери банк Лондона ликвидности Nick Leeson, глава Barings Futures Singapore, должен Регулирование был реализовывать стратегию арбитража между биржами в Осаке и Сингапуре на рынке фьючерсных контрактов на индекс Nikkei 225
- 24. Управление Пример: Barings Bank (1) финансовыми рисками А.В. Сурков Кредитный риск CDS/CDO Операционный Barings Group (1762-1995) – старейший торговый риск Риск потери банк Лондона ликвидности Nick Leeson, глава Barings Futures Singapore, должен Регулирование был реализовывать стратегию арбитража между биржами в Осаке и Сингапуре на рынке фьючерсных контрактов на индекс Nikkei 225 Отклонялся от стратегии, открывая хеджирующую позицию не сразу, а дожидаясь более выгодного курса. Потери к 12.1994 достигли £200 млн. (капитал группы £350 млн.) Одновременно являлся главой back-office, регистрирующего сделки, что позволило ему скрывать убытки
- 25. Управление Пример: Barings Bank (2) финансовыми рисками А.В. Сурков Используя скрытый счет 88888 агрессивно торговал Кредитный риск фьючерсами и опционами CDS/CDO Сделал ставку на быстрое восстановление индекса Операционный риск Nikkei после землетрясения в Кобе 17.1.95, которая Риск потери ликвидности не оправдалась. Потери достигли £827 млн. Регулирование Мошенничество было раскрыто аудиторами банка 2.1995 – дефолт, потери на закрытие позиций еще £100 млн.
- 26. Управление Пример: Barings Bank (2) финансовыми рисками А.В. Сурков Используя скрытый счет 88888 агрессивно торговал Кредитный риск фьючерсами и опционами CDS/CDO Сделал ставку на быстрое восстановление индекса Операционный риск Nikkei после землетрясения в Кобе 17.1.95, которая Риск потери ликвидности не оправдалась. Потери достигли £827 млн. Регулирование Мошенничество было раскрыто аудиторами банка 2.1995 – дефолт, потери на закрытие позиций еще £100 млн. Банк приобретен ING за £1 Nick Leeson получил 6.5 лет тюрьмы в Сингапуре, вышел в 1999 по состоянию здоровья 1996 – опубликовал автобиографию Rogue Trader , 1999 – по ней был снят фильм
- 27. Управление Идентификация операционных рисков финансовыми рисками А.В. Сурков Кредитный риск Человеческий риск – некомпетентность, ошибки, CDS/CDO Операционный жульничество. . . риск Риск, связанный с бизнес-процессами – учет, Риск потери ликвидности отчетность. . . Регулирование Системный риск – данные, программирование, безопасность, техника. . . Внешний риск – юридические, политические, природные. . . Модельный риск – комбинированный, модели для сложных финансовых инструментов
- 28. Управление Оценивание операционных рисков финансовыми рисками А.В. Сурков Сверху вниз – измерение по данным для фирмы в Кредитный риск целом, определение необходимого объема резервного CDS/CDO капитала, затем распределение его по Операционный риск бизнес-единицам Риск потери Снизу вверх – анализ риска для бизнес-единиц, ликвидности Регулирование агрегирование
- 29. Управление Оценивание операционных рисков финансовыми рисками А.В. Сурков Сверху вниз – измерение по данным для фирмы в Кредитный риск целом, определение необходимого объема резервного CDS/CDO капитала, затем распределение его по Операционный риск бизнес-единицам Риск потери Снизу вверх – анализ риска для бизнес-единиц, ликвидности Регулирование агрегирование Методы: Аудит Самооценка Индикаторы – текучка кадров , объем сделок Волатильность выручки за вычетом эффектов рыночного и кредитного риска Построение сети взаимосвязанных событий и оценка условных вероятностей Актуарные методы
- 30. Управление Управление операционными рисками финансовыми рисками А.В. Сурков Распределение резервного капитала Кредитный риск Страхование CDS/CDO Операционный риск Риск потери ликвидности Регулирование
- 31. Управление Управление операционными рисками финансовыми рисками А.В. Сурков Распределение резервного капитала Кредитный риск Страхование CDS/CDO Операционный Внутренний контроль риск Разделение функций Риск потери ликвидности Двойная запись – того, кто совершает сделку и Регулирование back-office Сверка прибылей и убытков Календарь важных транзакций Контроль внесения исправлений в записи
- 32. Управление Управление операционными рисками финансовыми рисками А.В. Сурков Распределение резервного капитала Кредитный риск Страхование CDS/CDO Операционный Внутренний контроль риск Разделение функций Риск потери ликвидности Двойная запись – того, кто совершает сделку и Регулирование back-office Сверка прибылей и убытков Календарь важных транзакций Контроль внесения исправлений в записи Внешний контроль Подтверждение сделки контрагентом Использование цен из внешних источников Получение разрешения на сделку Расчет по сделке Аудит
- 33. Управление Содержание финансовыми рисками А.В. Сурков Кредитный риск CDS/CDO Кредитный риск Операционный Кредитные деривативы риск Риск потери ликвидности Регулирование Операционный риск Риск потери ликвидности Банковское регулирование
- 34. Управление Определение финансовыми рисками А.В. Сурков Кредитный риск Риск потери ликвидности – риск того, что в CDS/CDO необходимый момент не окажется средств, что Операционный риск может привести к необходимости продажи активов Риск потери по заниженной цене ликвидности Регулирование Может привести к краху компании, даже когда ее СК положителен Риск ликвидности активов – риск того, что позиция не может быть ликвидирована без существенного влияния на цены Риск ликвидности фондирования – риск невыполнения обязательств без существенных потерь
- 35. Управление Риск ликвидности активов финансовыми рисками А.В. Сурков Глубина рынка – максимальный объем сделки, которую можно совершить без существенного Кредитный риск CDS/CDO влияния на цены Операционный риск Bid-ask spread Риск потери Pbid − Pask ликвидности S= Pmid Регулирование VaR, скорректированная на ликвидность S LVaR = −µ − σZ1−α + V 2 С учетом волатильности спреда 1 ¯ LVaR = −µ − σZ1−α + S + σS Z1−α V 2
- 36. Управление Содержание финансовыми рисками А.В. Сурков Кредитный риск CDS/CDO Кредитный риск Операционный Кредитные деривативы риск Риск потери ликвидности Регулирование Операционный риск Риск потери ликвидности Банковское регулирование
- 37. Управление Объекты регулирования финансовыми рисками А.В. Сурков Кредитный риск CDS/CDO Операционный риск Риск потери Коммерческие банки ликвидности Инвестиционные банки Регулирование Брокеры, дилеры Страховые компании
- 38. Управление Системный риск финансовыми рисками А.В. Сурков Кредитный риск CDS/CDO Операционный риск Системный риск – риск шока, приводящего к Риск потери ликвидности нарушению работы финансовой системы, которое Регулирование окажет влияние на всю экономику Источники: Паника инвесторов или вкладчиков Нарушения в платежных системах
- 39. Управление Методы регулирования коммерческих банков финансовыми рисками А.В. Сурков Кредитный риск CDS/CDO Страхование вкладов Операционный риск Регулятивный капитал Риск потери ликвидности Резервные требования Регулирование Раскрытие информации Ограничения на торговлю некоторыми видами активов Антимонопольное законодательство Законы о конфликте интересов
- 40. Управление Базельское соглашение финансовыми рисками А.В. Сурков Кредитный риск Committee on Banking Supervision of the Bank for CDS/CDO International Settlements, Базель, 1974, Операционный риск http://www.bis.org/bcbs/index.htm, включает Риск потери представителей центральных банков развитых стран ликвидности Базель II: Международная конвергенция измерения Регулирование капитала и стандартов капитала , http://www.cbr.ru/today/pk/Basel.pdf, 2004 + последующие обновления Три компонента Минимальные требования к капиталу Надзорный процесс Рыночная дисциплина
- 41. Управление Минимальные требования к капиталу финансовыми рисками А.В. Сурков Кредитный риск CDS/CDO Операционный риск Расчет минимальных требований к капиталу Риск потери ликвидности Кредитный риск – стандартизованный подход, Регулирование подход на основе внутренних рейтингов, секьюритизация Операционный риск Торговый портфель
- 42. Управление Надзорный процесс (1) финансовыми рисками А.В. Сурков Кредитный риск Банки должны иметь процедуры оценки общей CDS/CDO достаточности капитала относительно характера Операционный риск своего риска и стратегию поддержания уровня этого Риск потери капитала ликвидности Регулирование
- 43. Управление Надзорный процесс (1) финансовыми рисками А.В. Сурков Кредитный риск Банки должны иметь процедуры оценки общей CDS/CDO достаточности капитала относительно характера Операционный риск своего риска и стратегию поддержания уровня этого Риск потери капитала ликвидности Органы банковского надзора должны проверять и Регулирование оценивать определение банками достаточности их внутреннего капитала и их стратегию в этой области, а также их способность отслеживать и обеспечивать соблюдение нормативов капитала. Органы банковского надзора должны предпринимать необходимые надзорные действия в том случае, если они не удовлетворены результатом этого процесса
- 44. Управление Надзорный процесс (2) финансовыми рисками А.В. Сурков Органы банковского надзора вправе ожидать, что Кредитный риск банки будут поддерживать уровень капитала выше CDS/CDO минимальных регулятивных нормативов, и должны Операционный риск иметь возможность требовать от банков Риск потери поддерживать капитал выше этого минимума ликвидности Регулирование
- 45. Управление Надзорный процесс (2) финансовыми рисками А.В. Сурков Органы банковского надзора вправе ожидать, что Кредитный риск банки будут поддерживать уровень капитала выше CDS/CDO минимальных регулятивных нормативов, и должны Операционный риск иметь возможность требовать от банков Риск потери поддерживать капитал выше этого минимума ликвидности Регулирование Органы банковского надзора должны осуществлять превентивное вмешательство с тем, чтобы предотвратить снижение капитала ниже минимального уровня, необходимого для обеспечения присущих данному банку рисков, и обязаны принимать срочные меры по исправлению положения, если размер капитала не поддерживается на достаточном уровне или не восстанавливается до достаточного уровня
- 46. Управление Рыночная дисциплина финансовыми рисками А.В. Сурков Кредитный риск CDS/CDO Операционный риск Риск потери Требования раскрытия информации ликвидности Взаимосвязь с раскрытием финансовой отчетности Регулирование Существенность информации Собственная и конфиденциальная информация банка
- 47. Управление Требования к капиталу финансовыми рисками А.В. Сурков Кредитный риск CDS/CDO Операционный риск Риск потери Total capital ликвидности > 8% Регулирование Credit risk + Market risk + Operational risk Risk charge Total capital > CRC + MRC + ORC
- 48. Управление Кредитный риск финансовыми рисками А.В. Сурков Кредитный риск CDS/CDO Операционный риск Стандартизованный подход: правила взвешивания Риск потери активов в соответствии с кредитными рейтингами ликвидности Регулирование CRC = 8% RWi · Ni i Признание продвинутого подхода
- 49. Управление Операционный риск финансовыми рисками Стандартизованный подход: разные коэффициенты А.В. Сурков для разных бизнес-линий Кредитный риск CDS/CDO 3 8 Операционный 1 риск ORC = max βi · Gross incomei , 0 3 Риск потери t=1 i=1 ликвидности Регулирование Бизнес-линни βi Корпоративное финансирование 18% Торговля и продажи 18% Розничные банковские операции 12% Коммерческие банковские операции 15% Платежи и расчеты 18% Агентские услуги 15% Управление активами 12% Розничные брокерские услуги 12% Продвинутый подход: VaR99.9% для горизонта 1 год
- 50. Управление Рыночный риск финансовыми рисками А.В. Сурков Стандартизованный подход: правила взвешивания Кредитный риск CDS/CDO активов в соответствии с типом и кредитными Операционный рейтингами риск Риск потери Продвинутый подход: ликвидности Регулирование 60 k MRCt = max VaRt−i , VaRt−1 + SRCt 60 t=1 k=3 VaRt−i – это VaR99% для горизонта 10 дней SRCt – специфический риск, например, событийный риск – может включаться в VaR, если банк умеет это делать