De gregorio macro parte 01

Parte I
Introducci´on a la
macroeconom´ıa

Cap´ıtulo 1
Introducción
Una primera definición es que la macroeconom´ıa es el estudio de los agre-
gados económicos. Con ella podemos entender cómo funciona la econom´ıa, y
obtener recomendaciones de pol´ıtica económica. Ese es precisamente el ob-
jetivo de este texto. En primer lugar, tratar de entender qué determina los
distintos agregados económicos, y en segundo lugar, analizar qué efecto tienen
las pol´ıticas macroeconómicas sobre la evolución de la econom´ıa. Por ejemplo,
nos interesa saber qué causa el desempleo y las recesiones, y qué se puede hacer
para evitarlo o, al menos, reducir sus efectos. También nos interesa estudiar
qué determina la inflación, cuáles son sus costos y qué se puede hacer para
controlar las alzas de precios. Otra cuestión, particularmente importante en
pa´ıses en desarrollo, es por qué hay econom´ıas que crecen por un tiempo pro-
longado más rápidamente que otras. A partir de estas explicaciones podemos
saber qué pol´ıticas están disponibles para aumentar el crecimiento.
El estudio de la macroeconom´ıa siempre ha estado ligado a sus implican-
cias de pol´ıtica. Estas pueden ir desde el extremo donde se plantea que no
hay nada que hacer, pues lo que observamos en la realidad no son más que
respuestas óptimas de las empresas y hogares a cambios en la econom´ıa, has-
ta otro extremo donde se ven alarmantes señales de desequilibrios que ser´ıa
necesario corregir con medidas de pol´ıtica económica. Para adoptar cualquier
posición, primero debemos entender la realidad. Más aún, podemos llegar a la
conclusión de que, en ciertas circunstancias, la teor´ıa nos entrega respuestas
ambiguas, e incluso no puede responder a todas nuestras inquietudes. De ser
as´ı, desde el punto de vista de pol´ıticas no queda más que aplicar el juicio,
pero para llegar a un buen juicio es fundamental entender qué ocurre en la
realidad.
No obstante lo anterior, no todo en macroeconom´ıa es recomendación de
pol´ıticas. En el mundo de los negocios —y en todas las actividades económicas
en general—, la evolución del ambiente macroeconómico es un parámetro fun-
damental. Es por ello que establecer los posibles cursos de la econom´ıa también

4 Cap´ıtulo 1. Introducción
es importante. Por ejemplo, hoy d´ıa es cada vez más importante la predictibi-
lidad de la pol´ıtica monetaria. Esto tiene repercusiones en el funcionamiento
de los mercados financieros, donde además es posible establecer estrategias de
inversión que permitan cubrir riesgos y obtener buenos retornos. El análisis
macroeconómico nos puede ayudar a determinar las principales vulnerabilida-
des y potencialidades de una econom´ıa, aspectos muy importantes a la hora
de decidir sobre la realización de un proyecto de inversión.
Desde el punto de vista de las empresas, la evolución de la tasa de interés
y la actividad económica son muy relevantes para determinar la rentabilidad
de un proyecto de inversión. Una empresa que esté contemplando invertir en
el sector exportador deberá hacer alguna evaluación de las posibles tendencias
del tipo de cambio y de los salarios. Las decisiones de los hogares en cuan-
to a su ahorro, a la compra de viviendas, o a tomar un puesto de trabajo,
también estarán influidas por el entorno macroeconómico. La macroeconom´ıa
está presente en todas nuestras decisiones económicas.
A modo de conclusión, lo que nos interesa con el estudio de la macroeco-
nom´ıa es entender la realidad. Una vez que tenemos cierta noción de lo que
ocurre, podemos avanzar en la obtención de conclusiones de pol´ıtica económica,
predecir lo que puede ocurrir y evaluar el estado de una econom´ıa particular,
sus oportunidades y riesgos.
1.1. La evolución de la teor´ıa macroeconómica
La obsesión de la macroeconom´ıa por sus implicancias de pol´ıtica está en
sus or´ıgenes. La macroeconom´ıa surgió como disciplina dentro de la econom´ıa
con la Gran Depresión de los años 30. Su gran precursor fue John Maynard
Keynes, en especial con la publicación de su libro Teor´ıa general del empleo,
interés y dinero en 1936. Si bien varios autores del siglo XIX y principios del
siglo XX ya escrib´ıan sobre fenómenos macroeconómicos, Keynes fue quien dio
el gran impulso al estudio de la macroeconom´ıa. Su hipótesis central fue que la
Gran Depresión era un problema de insuficiencia de demanda, y por lo tanto
su solución pasaba por estimular la demanda agregada1
.
En una revisión de los premios Nobel de Econom´ıa se ve la influencia de
Keynes en economistas tan importantes como Paul Samuelson, John Hicks,
Lawrence Klein, James Tobin, Franco Modigliani y Robert Solow, entre otros.
Asimismo, las cr´ıticas al enfoque keynesiano han dado origen a importantes
contribuciones que han cambiado radicalmente el estudio de la macroeconom´ıa,
1
Hay muy buenos art´ıculos que presentan una visión más completa de la evolución del pensa-
miento en macroeconom´ıa y del estado actual de la disciplina. Para comenzar un curso, los art´ıculos
de Taylor (1997) y Mankiw (2006) proveen una muy buena introducción. Para terminar los cur-
sos, me gusta dar a leer a los alumnos los trabajos de Blanchard (2000), Chari y Kehoe (2006) y
Woodford (1999).
De Gregorio - Macroeconomía

1.1. La evolución de la teor´ıa macroeconómica 5
y también ha hecho merecedores a varios cr´ıticos al premio Nobel de Econom´ıa.
Esto ha ocurrido con los trabajos de Milton Friedman, Robert Lucas, Finn
Kydland y Edward Prescott, entre otros.
La teor´ıa keynesiana se orientó a la construcción de modelos macroeconómi-
cos que permitieran estudiar el impacto de diversas pol´ıticas y derivar reco-
mendaciones de pol´ıtica con el propósito de estabilizar el producto. En estos
modelos la demanda agregada era clave en la determinación del producto.
Desde el punto de vista metodológico, la econom´ıa llegó a lo que se conoce
como la s´ıntesis neoclásica, o neoclásica-keynesiana, donde la microeconom´ıa
segu´ıa el rigor del enfoque neoclásico y la macroeconom´ıa se abordaba desde
una perspectiva keynesiana, y donde el enfoque estándar era el modelo IS-LM,
desarrollado en Hicks (1937), que se expone en los cap´ıtulos 19 y 20 de este
libro.
La dominancia de la macroeconom´ıa keynesiana duró hasta principios de
la década de 1970. Si bien Milton Friedman ya hab´ıa lanzado sus primeras
cr´ıticas metodológicas, en particular a la existencia de una relación negativa
de largo plazo entre inflación y desempleo, al papel de las expectativas y a la
importancia de seguir reglas de pol´ıtica, no fue sino hasta Robert Lucas, junto
a otros destacados economistas, que la macroeconom´ıa keynesiana tradicio-
nal fue seriamente cuestionada. Lucas argumentó que era esencial incorporar
la formación de expectativas en el análisis macroeconómico, ya que todos los
desarrollos previos que la ignoraban estaban impl´ıcitamente asumiendo un gra-
do importante de irracionalidad por parte del público. Si la autoridad hiciera
un anuncio, el público deber´ıa procesar esta información, lo que afectar´ıa su
conducta. Esto se conoce como la formación de expectativas racionales, y ha
pasado a ser un supuesto básico en la gran mayor´ıa de los modelos macro-
económicos. Además, constituyó un cuestionamiento fundamental al análisis
de pol´ıtica con modelos que no estaban bien fundamentados en la conducta
de los agentes económicos y en la formación de expectativas. Por eso, a este
desarrollo se le conoce como la revolución de las expectativas racionales.
No debe quedar la impresión de que la evolución de la macroeconom´ıa ha
pasado por simples discusiones teóricas acerca de cómo hacer buena ciencia:
su evolución también ha estado siempre ligada a fenómenos reales. Después de
la Gran Depresión, y en particular en la posguerra, la econom´ıa mundial —y
Estados Unidos especialmente— crecieron con vigor. En los años 70, y como
consecuencia de decisiones de pol´ıtica monetaria as´ı como del primer shock
del petróleo, el modelo keynesiano prevaleciente hasta ese momento no fue
capaz de dar cuenta del fenómeno de inflación y recesión. De ah´ı el atractivo
de las cr´ıticas como forma de buscar nuevas explicaciones a los fenómenos
macroeconómicos.
La siguiente cr´ıtica a los modelos tradicionales, aun más radical, surge de
los modelos conocidos como del ciclo económico real. Estos son discutidos en el

cap´ıtulo 23, pero sus bases ya se presentan en toda la parte III de este libro. La
idea desarrollada entre otros por Fynn Kydland y Edward Prescott, plantea en
su versión original que modelos de equilibrio general sin imperfecciones pueden
dar cuenta de las fluctuaciones económicas. De ser as´ı, las fluctuaciones ser´ıan
óptimas y no habr´ıa necesidad de usar pol´ıticas de estabilización. Las recesio-
nes, por ejemplo, ser´ıan la respuesta óptima de los agentes a perturbaciones
de la productividad. Metodológicamente, estos desarrollos han representado
un importante avance en términos de tener modelos internamente coherentes
y con sólidos fundamentos microeconómicos. Sin embargo, su éxito emp´ırico
aún es muy discutido. Los nuevos avances en esta área han tenido que apelar
a distorsiones para replicar de mejor forma la evidencia macroeconómica.
Los desarrollos keynesianos no se han quedado atrás de estos desaf´ıos, y
es as´ı como surge lo que hoy se conoce como la nueva s´ıntesis neoclásica.
Esta ha tenido un importante éxito aplicado. Hoy d´ıa, la mayor´ıa de los ban-
cos centrales de pa´ıses industriales usa este tipo de modelos para realizar sus
proyecciones y análisis de pol´ıticas. Esta nueva s´ıntesis sigue la tradición key-
nesiana de considerar rigideces de precios, pero en modelos con expectativas
racionales, comportamiento dinámico de los agentes económicos y en un con-
texto de equilibrio general. En estas circunstancias, la pol´ıtica monetaria puede
afectar el producto y empleo en el corto plazo. Estos son los modelos que se
revisan en la parte VI de este libro. Desde el punto de vista teórico, están
compuestos de una demanda agregada de esp´ıritu keynesiano (IS), una oferta
agregada o curva de Phillips y una regla de pol´ıtica monetaria. En sus versio-
nes más rigurosas, estos modelos son complejos, mucho más que lo que era por
ejemplo el modelo IS-LM, que es bastante simple de enseñar. Aqu´ı se hace un
esfuerzo por hacer su presentación sencilla, a costa de tener que hacer algunas
simplificaciones importantes, dejando relegado para secciones con * (asterisco)
algunos aspectos que revisten mayor grado de complejidad.
Paralelamente, la macroeconom´ıa se ha preocupado del crecimiento económi-
co. El objeto ya no es solo describir las fluctuaciones de la actividad en torno a
su tendencia, sino explicar qué determina la tendencia de largo plazo del nivel
de producción de una econom´ıa. Después del impulso inicial desarrollado en
Solow (1956), esta área no fue parte central de la macroeconom´ıa sino hasta
mediados de la década de 1980. La existencia de amplias bases de datos y
la resolución de algunos problemas teóricos permitieron realizar importantes
avances teóricos y muy valiosas contribuciones emp´ıricas. Este es el foco de la
parte IV de este libro.
Por lo anterior, una definición más precisa es que la macroeconom´ıa es el
estudio del crecimiento y las fluctuaciones económicas. En la figura 1.1 se pre-
senta la evolución de la producción de una econom´ıa hipotética en un per´ıodo
de 120 trimestres, es decir, treinta años. La l´ınea punteada representa la pro-
ducción efectiva, y la l´ınea continua su tendencia. Esta econom´ıa tiene una

1.1. La evolución de la teor´ıa macroeconómica 7
tasa de crecimiento de tendencia suave, aunque cambia en el tiempo. Pero
también sufre de ciclos económicos en los cuales la econom´ıa crece por encima
y por debajo de su tendencia. La macroeconom´ıa estudia qué determina el
crecimiento de la tendencia, y también las fluctuaciones de la actividad.
10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 110 120
100
150
200
250
300
Tiempo
ActividadEconomica
Fuente: Simulaciones realizadas por el autor
Figura 1.1: Evolución de la producción, ciclo y tendencia
En consecuencia, nos importan los fenómenos agregados en la medida que
nos ayudan a entender el crecimiento de largo plazo y el ciclo económico. Por
ejemplo, nuestro interés en estudiar los precios de los activos, más allá de que
son un tema medular de la teor´ıa de finanzas, se relaciona con sus implican-
cias sobre la actividad económica y el impacto que las decisiones de pol´ıtica
monetaria tienen sobre ellos.
En macroeconom´ıa también nos interesan, por ejemplo, la evolución y de-
terminantes de los niveles de educación, dado que son una explicación im-
portante de los diferenciales de crecimiento entre pa´ıses. El grado de apertura,
algo que es propio de la teor´ıa del comercio internacional, también nos interesa
por su impacto sobre el producto y la inflación.
Metodológicamente, la teor´ıa macroeconómica ha hecho muchos avances y,
en la actualidad, existen ciertos estándares ampliamente aceptados. El uso de
expectativas racionales y la necesidad de que los modelos estén microfundados
y sean dinámicos son algunos de ellos. Por supuesto que para analizar muchos
fenómenos no es necesario especificar un modelo completo, y es posible, co-

mo se hace mucho a lo largo de este libro, aislar el fenómeno que se quiere
estudiar. Es por ello, que no sólo la teor´ıa macroeconómica ha evolucionado
a través de controversias entre distintas escuelas, sino que ha sido también
una búsqueda, desde distintos frentes, de una mejor descripción de la realidad.
Hoy d´ıa, el desaf´ıo es cómo incorporar imperfecciones en modelos rigurosamen-
te especificados que nos permitan entender fenómenos sobre los cuales aún no
entendemos bien, por ejemplo, las interacciones entre las rigideces de precios
nominales y las rigideces reales2
.
Existen también algunos principios básicos en el funcionamiento de la eco-
nom´ıa que tienen vasta aceptación, que están presentes en este libro, y que
Taylor (1997) ha resumido de la siguiente forma:
• En el largo plazo, el crecimiento del producto depende del crecimiento
de la productividad y la acumulación de factores.
• No existe tradeoÆ entre inflación y desempleo en el largo plazo3
. Es de-
cir, en el largo plazo mayor o menor inflación no tiene impacto sobre el
desempleo. Este principio está asociado con el hecho de que, en el largo
plazo, la inflación es un fenómeno monetario. Sin embargo, esto no signi-
fica que haya una relación causal, ya que dependerá de la forma en que
se conduzca la pol´ıtica monetaria, pues esta es la que en definitiva ancla
la inflación.
• Existe un tradeoÆ entre inflación y desempleo en el corto plazo, aunque
este no siempre es posible de explotar. Sin embargo, por lo general una
reducción de la inflación requiere una reducción del nivel de actividad.
• Las expectativas responden a las pol´ıticas y, por lo tanto, deben ser con-
sideradas en la evaluación del impacto de las pol´ıticas monetaria y fiscal.
Por ejemplo, la credibilidad de la pol´ıtica monetaria es clave en la deter-
minación de los costos de la reducción de la inflación. Si el público no
cree en el compromiso de estabilidad de precios de la autoridad, será más
costoso su control.
• Por lo general, cuando se analiza las pol´ıticas monetaria y fiscal, muchas
veces se consideran como cambios aislados en los instrumentos. Sin em-
bargo, una visión más general debe considerarlas como una secuencia de
pol´ıticas asociadas a algún proceso sistemático o algún tipo de regla.
Por último, es preciso destacar que desde el punto de vista macroeconómico,
el mundo ha progresado significativamente, en particular en los pa´ıses indus-
triales. La inflación está bajo control y hay crecimiento económico. A pesar de
2
Para mayor discusión a este respecto ver Blanchard (2000).
3
TradeoÆ es una de las pocas palabras que es de muy dif´ıcil traducción. Se dice que hay un
tradeoÆ entre x e y si para conseguir algo más de x se debe sacrificar algo de y.

1.2. Una sinopsis de lo que sigue 9
lamentables crisis que han enfrentado algunos pa´ıses en desarrollo, incluso en
América Latina, paradigma de los déficits fiscales y la alta inflación, se observa
mayor estabilidad. Algunos argumentarán que es porque la pol´ıtica económica
ha aprendido de la teor´ıa. Otros dirán que la pol´ıtica económica es la que ha
mejorado y la teor´ıa ha tratado de formalizarla. Es ambos: se ha progresado en
muchas áreas de pol´ıtica antes que la teor´ıa lo haya formalizado, pero también
se ha aprendido mucho de la investigación de como hacer mejores pol´ıticas ma-
croeconómicas. El marco para poder analizar estos temas es lo que se presenta
en este libro.
1.2. Una sinopsis de lo que sigue
El libro continúa con una discusión de los datos en macroeconom´ıa en el
cap´ıtulo 2. Personalmente tengo mala experiencia estudiando contabilidad na-
cional. Era un conjunto de definiciones, de las cuales se entend´ıa muy poco.
Este cap´ıtulo es más que contabilidad nacional, y para ir más allá de defini-
ciones —que normalmente se olvidan con rapidez—, he tratado de motivar la
definición de las variables con una revisión a los datos, con algunos eventos
importantes y con una idea clara de qué es lo que efectivamente se quiere
medir.
Después, en la parte II, se aborda la conducta de los agentes económicos,
que distinguimos en hogares que consumen y ahorran, empresas que invierten,
y gobierno que gasta y cobra impuestos. Estos conforman los componentes
básicos de la demanda agregada. Actualmente, la mayor´ıa de los textos de-
ja esto para el final, y las teor´ıas se elaboran con versiones simplificadas de
la conducta de los agentes. Sin embargo, esa no me parece la mejor opción,
pues si queremos hacer un análisis completo, es fundamental, por ejemplo,
discutir qué pasa cuando la econom´ıa se ve afectada por shocks permanentes o
transitorios, debido a que las conductas de los agentes pueden ser radicalmen-
te distintas. Además, en esta parte se enfatizan de manera muy importante
las restricciones de recursos que enfrentan los agentes, que son esencialmente
dinámicas y son la base del análisis intertemporal. Los consumidores, al igual
que los gobiernos y las empresas, pueden gastar más de sus ingresos, en cuyo
caso se estarán endeudando, lo que tendrá implicancias sobre su capacidad de
gasto futura. Estas restricciones condicionan los planes de gasto de los dis-
tintos agentes económicos. Por estas restricciones es que los efectos de shocks
permanentes y transitorios tienen efectos distintos. En estos cap´ıtulos se apro-
vecha, además, para introducir conceptos de teor´ıa de finanzas, que está muy
ligada a al teor´ıa de consumo y las decisiones de inversión.
Los primeros modelos macroeconómicos se presentan en la parte III. El
foco de dicha parte, con alguna excepción en el cap´ıtulo 8, es la econom´ıa de
pleno empleo. Ello nos permite discutir cuál es el equilibrio de una econom´ıa

en el largo plazo o, más bien, una vez que todas las rigideces de precios se
han disipado. Para muchos problemas espec´ıficos, el foco de análisis no son
las fluctuaciones de la actividad económica, sino otras variables. Por ejemplo,
la reacción del tipo de cambio real a cambios en las condiciones de la eco-
nom´ıa mundial. Suponer pleno empleo para dicho análisis es un buen punto
de partida. Después de eso, uno puede definir la dirección y magnitud de las
desviaciones de corto plazo. Tres de los cuatro cap´ıtulos de esta parte están
referidos a econom´ıas abiertas, lo que hace el análisis mucho más realista, da-
dos los elevados grados actuales de integración internacional en materia tanto
comercial como financiera. El mundo se ha globalizado y es cada vez más
importante entender el funcionamiento de las econom´ıas abiertas.
Una vez analizado el pleno empleo, en la parte IV se analiza el crecimiento
de largo plazo. Se revisa la evidencia emp´ırica, tanto la llamada contabilidad
del crecimiento como la evidencia respecto de los determinantes del crecimien-
to. Se revisa el modelo más tradicional de crecimiento económico —modelo
de Solow— y sus extensiones más modernas. Por último, se finaliza con un
cap´ıtulo más técnico que desarrolla el modelo de crecimiento en el contexto de
un agente que decide su trayectoria de consumo y ahorro óptimamente, con el
propósito de maximizar el valor presente de sus flujos de utilidad de consumo.
Este es conocido como el modelo de Ramsey.
En las partes I a IV el dinero no ha aparecido y, por lo tanto, tampoco hay
pol´ıtica monetaria, tema que estará presente en todo el resto del libro. En la
parte V se introduce el dinero. En primer lugar, en el cap´ıtulo 15 se explica por
qué hemos podido ignorar el dinero, y esto es por dos razones: la primera es
que no hemos hablado de pol´ıtica monetaria, y la segunda, que impl´ıcitamente
se ha asumido que los precios son flexibles. De esta forma se plantea que la
parte real de la econom´ıa determina las cantidades reales, parte III, y la parte
monetaria, cap´ıtulo 15, las variables nominales. La parte V continúa con la
definición del dinero y el análisis acerca de cómo se hace pol´ıtica monetaria
en la práctica, lo que nos permite dar un primer vistazo a los determinantes
de la inflación, sin entrar en sus consecuencias sobre el nivel de actividad. Por
lo general, la pol´ıtica monetaria afecta directamente las tasas de interés de
corto plazo. Sin embargo, hay tasas a diferentes plazos, y la transmisión de la
pol´ıtica monetaria ocurre a través de sus efectos sobre toda la estructura de
tasas. Esto se analiza en el cap´ıtulo 17.
Finalmente, la parte VI, que representa algo más de un tercio de este libro,
se concentra en las fluctuaciones de corto plazo. En ella se presenta el modelo
keynesiano tradicional, conocido como el modelo IS-LM. Se presenta este mo-
delo en econom´ıas cerradas y econom´ıas abiertas. En estas últimas resulta clave
discutir el régimen cambiario. Este modelo keynesiano es la versión opuesta
de los modelos de pleno empleo, por cuanto asume que la demanda agregada
determina la producción, y los precios, por su parte, son completamente fijos.

1.2. Una sinopsis de lo que sigue 11
Esta puede haber sido una simplificación útil al principio, en particular cuando
hab´ıa masivas cantidades de recursos no utilizados en la época de la Gran De-
presión, pero ciertamente en las condiciones actuales es poco realista. Por ello,
en los cap´ıtulos siguientes se introduce la oferta agregada o curva de Phillips,
que permite que la interacción de la oferta y demanda agregada determinen
tanto el producto como la inflación. Para esto, se toma la idea matriz keyne-
siana, o neokeynesiana, de que hay precios r´ıgidos en el corto plazo, con lo cual
la pol´ıtica monetaria deja de ser neutral en el corto plazo y, por lo tanto, es
un determinante central de lo que ocurre con el producto y la inflación.
Las fluctuaciones económicas no son solo el resultado de la pol´ıtica mone-
taria. Más aún, podemos pensar cómo la pol´ıtica monetaria puede contribuir a
la estabilidad del producto y de la inflación. Las fluctuaciones pueden ocurrir
por otro sinnúmero de shocks, muchos de ellos muy habituales en econom´ıas
pequeñas y abiertas. Este es el caso de los cambios en el escenario externo, en
la productividad, etcétera. El análisis de todos estos shocks puede ser incor-
porado en el análisis de demanda agregada, curva de Phillips y una regla de
pol´ıtica monetaria.
Sin embargo, para tener una visión completa del área, es útil revisar otros
modelos que pueden explicar no solo el origen de las fluctuaciones sino también
los mecanismos de propagación. Tal como se planteó anteriormente, existen
otros modelos, conocidos como los del ciclo económico real, que parten de
un modelo dinámico de equilibrio. Este puede generar fluctuaciones sin la
necesidad de recurrir a rigideces. La base de estos modelos se discute en el
cap´ıtulo 23, aunque sus aspectos básicos ya se comienzan a desarrollar en la
parte III del libro, pero suponiendo que el nivel de actividad es estable.
En el cap´ıtulo 24 se analiza los mercados del trabajo y del crédito y su re-
lación con las fluctuaciones económicas. Fricciones en estos mercados pueden
ayudar a explicar las caracter´ısticas del ciclo, en particular su persistencia.
Asimismo, el mercado financiero puede generar mecanismos para la transmi-
sión de la pol´ıtica monetaria que van más allá de sus efectos sobre las tasas
de interés y los precios de los activos. Finalmente, el cap´ıtulo 25 discute los
problemas de inconsistencia dinámica de la pol´ıtica económica, lo que significa
que una decisión óptima para un momento dado cambia en el tiempo. Este
problema puede generar equilibrios subóptimos para los cuales el diseño de
instituciones que limiten este problema puede ser la solución. Ese es el caso de
los bancos centrales independientes.

Cap´ıtulo 2
Los datos
En este cap´ıtulo presentaremos definiciones de los agregados básicos que se
estudian en macroeconom´ıa. La base son las cifras de cuentas nacionales, es
decir, el producto interno bruto (PIB) y todos sus componentes. De aqu´ı po-
demos derivar también su relación con la contabilidad externa, que es básica
en este libro. Además, se presenta la medición del desempleo, concepto muy
ligado a la actividad económica. Pero en macroeconom´ıa los precios también
son importantes; por eso se discuten las medidas de inflación y tipo de cambio.
El conocimiento de los conceptos e identidades básicas es clave para po-
der entender macroeconom´ıa. Podemos pensar que las identidades contables
no son más que las restricciones presupuestarias a las que está sometida la
econom´ıa agregada, por ello es importante entenderlas. Más que hacer una
lista de definiciones de dif´ıcil comprensión, aqu´ı iremos intentando derivar los
resultados a partir de un par de definiciones básicas; las principales son que
Y = C+I+G+X°M —a ser definida más adelante— y que el ahorro de cual-
quier agente es el ingreso no gastado. Con esas ideas estaremos en condiciones
de proseguir la discusión.
En este cap´ıtulo se ilustra la mayor´ıa de los conceptos con cifras relevantes
para diferentes pa´ıses, de modo que el lector tenga órdenes de magnitud acerca
de lo que estamos hablando. Esto no intenta cubrir todo ni ser una muestra
representativa del mundo. Sin embargo, gracias a Internet, hoy en d´ıa es posible
encontrar fácilmente la mayor parte de estas cifras.
2.1. Medición del nivel de actividad económica
El intento de captar el nivel de actividad económica deber´ıa pretender
medir la suma total de producción en la econom´ıa. Al igual que cuando se define
la función de producción para un bien particular, a nosotros nos gustar´ıa tener
una relación entre los factores de producción, capital y trabajo, y el producto
total de la econom´ıa.

14 Cap´ıtulo 2. Los datos
Es decir, lo que queremos es medir el nivel de producto agregado Y que una
econom´ıa puede producir dada una tecnolog´ıa, o sea la función de producción
F, con una dotación de factores K para denotar capital, y L para denotar
trabajo1
:
Y = F(K, L) (2.1)
El nivel de actividad de un pa´ıs se mide a través del Producto Interno
Bruto (PIB), que representa el valor de la producción final de bienes y
servicios en un per´ıodo. La idea de medir la producción final es que queremos
evitar contar los bienes intermedios; es decir, aquellos que se usan en la pro-
ducción de otros bienes. De esta forma podremos evitar la doble —o más bien
múltiple— contabilidad de bienes.
El PIB también representa la producción dentro de la econom´ıa, indepen-
dientemente de la nacionalidad de los propietarios de los factores. Es decir,
contempla la producción de los factores K y L existentes en la econom´ıa, sin
distinguir si estos factores son de propiedad nacional o extranjera. Esto es par-
ticularmente importante con respecto al capital, el que a veces es de propiedad
extranjera. En otras ocasiones, las personas de una econom´ıa pueden ser pro-
pietarias de capital en el extranjero. De ah´ı saldrá el concepto de Producto
Nacional Bruto (PNB) que discutiremos más adelante.
El PIB es una variable de flujo, porque representa la cantidad producida
en un per´ıodo. Las variables de flujo tienen sólo sentido en la medida en que se
refieran a un lapso: exportaciones mensuales, anuales, etcétera. Otro ejemplo
podr´ıan ser las compras de bicicletas en una ciudad en un año dado.
También se definen las variables de stock como aquellas que representan
una variable en un instante; como por ejemplo el número de automóviles en
una ciudad en un momento dado. El cambio en el stock es un flujo: la diferencia
entre el stock de bicicletas a fines de un año y fines del año anterior corresponde
a las compras de bicicletas durante ese año. No tiene sentido hablar de un stock
en un per´ıodo, sino en un momento determinado.
Hay tres formas de medir el PIB: (i) por el lado del gasto, que se refiere
al gasto en bienes y servicios de los diferentes agentes económicos: empresas,
hogares, gobierno y extranjeros; (ii) directamente como el producto total, es
decir, el valor de la producción final de la econom´ıa, y (iii) por último, por el
lado de los ingresos.
2.1.1. Medición por el lado del gasto
Todos los bienes que una econom´ıa produce se gastan. Incluso si no se vende
un producto y se guarda para venderlo después, corresponderá a una forma
1
Por supuesto que esta función de producción es generalizable a muchos más factores de pro-
ducción. Esta debe incluir, además, progreso técnico; es decir, producir más con lo mismo, pero eso
se discutirá varios cap´ıtulos más adelante.

2.1. Medición del nivel de actividad económica 15
de gasto involuntario en que incurren las empresas en forma de acumulación
de inventarios. Asimismo, si una empresa no puede vender sus productos y
estos se destruyen (por ejemplo, bienes agr´ıcolas que no se pueden almacenar),
entonces la empresa también habrá realizado un gasto.
Según el agente económico que realiza el gasto (hogares, empresas, go-
bierno, o extranjeros) y la naturaleza de este, el PIB por el lado del gasto se
puede escribir como:
Y = C + I + G + XN (2.2)
Donde Y es PIB, C es consumo, I inversión, G gasto de gobierno y XN
exportaciones netas, que corresponden a la diferencia entre exportaciones (X) e
importaciones (M). Esto último también se conoce como balanza comercial;
es decir, el saldo en la balanza comercial es:
XN = X ° M (2.3)
En el cuadro 2.1 se presenta la composición del gasto para un conjunto de
pa´ıses, usando los últimos datos disponibles del World Development Indica-
tors del Banco Mundial.2
En la mayor´ıa de los casos, los datos corresponden
a algún año cercano al 2003. En el cuadro se puede observar que el consumo
asciende a aproximadamente dos tercios del PIB. El gasto de gobierno alcanza
en promedio 16 % del PIB, pero como se verá más adelante, esto no es todo
lo que gasta el gobierno, sino solo su consumo final. En este componente exis-
te una gran variabilidad entre pa´ıses: los industrializados tienden a tener un
mayor gasto de gobierno, aunque su nivel también dependerá de caracter´ısti-
cas institucionales, como por ejemplo la forma de transferir recursos al sector
privado. Por su parte, la inversión promedio es el 20 % del PIB.
Las exportaciones netas en general son bajas, pero la importancia de las
exportaciones e importaciones var´ıa mucho entre pa´ıses. As´ı, por ejemplo, en
econom´ıas muy abiertas las exportaciones representan más de un tercio del
PIB —en el caso de Malasia llegan a superar el 100 % del PIB—, mientras
que en econom´ıas más cerradas son del orden de 10 a 20 por ciento del PIB.
Algo similar ocurre con las importaciones. Una forma muy usada de estimar el
grado de apertura es medir la cantidad total de comercio (X +M) con respecto
al PIB3
.
2
Para comparar las cifras de PIB de distintos pa´ıses, se corrige por PPP (purchasing power
parity), que es un intento de usar precios comunes en todos los pa´ıses. Para más detalles ver
cap´ıtulo 10.
3
Hay que ser cuidadosos, ya que las exportaciones e importaciones no miden valor agregado,
algo que se discute más adelante. Por ejemplo, una econom´ıa podr´ıa importar much´ısimas camisas
y botones separados, y vender las camisas con los botones puestos. Dicha econom´ıa puede ser
muy abierta y comerciar mucho, pero puede generar poco valor agregado. Esto explica por qué las
exportaciones e importaciones pueden ser mayores que el PIB. Nuevamente, la razón es que estas
no miden valor agregado, mientras que el PIB corresponde por construcción a una cuantificación
de valor añadido. Ver ´ıtem A de la sección 2.1.2.

Cuadro 2.1: Composición del PIB
( % del PIB, dato más reciente disponible en WDI 2005§)
Pa´ıs Consumo
Gasto
Gobierno
Inversión Export. Import.
PIB per
cápita
Argentina 62,7 11,4 15,1 25,0 14,2 11.436
Australia 59,9 17,8 24,7 19,7 22,2 27.993
Bolivia 73,7 16,6 11,1 23,7 25,1 2.444
Brasil 59,2 19,3 17,8 16,9 13,1 7.360
Canadá 56,2 19,2 20,2 41,5 37,2 28.981
Chile 60,7 12,0 24,2 35,7 32,6 9.706
Colombia 64,6 21,3 15,2 21,4 22,5 6.331
Costa Rica 67,2 14,5 20,2 46,7 48,7 9.074
Dinamarca 47,4 26,5 19,6 43,5 36,9 29.725
Ecuador 67,9 9,5 27,7 23,8 28,8 3.440
El Salvador 89,4 10,7 16,3 26,8 43,2 4.517
Finlandia 52,4 22,1 18,5 37,0 30,0 26.091
Francia 55,1 24,3 19,2 25,8 24,6 26.146
Alemania 58,6 19,3 17,9 36,0 31,8 26.221
Indonesia 69,3 9,2 16,0 31,2 25,7 3.175
Irlanda 44,1 15,1 22,2 93,7 75,0 35.650
Israel 60,1 30,6 16,1 37,3 44,1 18.925
Italia 60,4 19,5 19,6 25,4 24,9 25.619
Japón 56,9 17,5 24,0 11,8 10,2 26.420
Malasia 43,7 13,9 21,4 114,3 93,3 8.986
México 69,2 12,7 19,8 28,4 30,1 8.661
Nueva Zelanda 59,9 17,6 21,1 32,3 30,8 21.333
Paraguay 87,7 6,9 19,8 32,3 46,7 4.425
Perú 71,0 10,1 18,8 17,7 17,6 4.969
Polonia 70,1 16,4 18,9 21,0 26,4 10.749
Sudáfrica 62,4 19,1 16,8 28,2 26,4 9.774
Suecia 49,0 28,3 16,0 43,7 37,1 25.271
Tailandia 57,4 10,6 25,2 65,7 58,9 7.175
Reino Unido 65,6 21,1 16,3 25,1 28,1 25.645
Estados Unidos 70,8 15,2 18,1 9,7 13,7 35.484
Uruguay 72,9 11,7 13,1 25,6 23,2 7.822
Fuente: Banco Mundial, World Development Indicators 2005.
*PIB per cápita medido a PPP, dólares internacionales de 2005.
A continuación discutiremos los distintos componentes del PIB:
(a) Consumo
Es el gasto final de los hogares e instituciones sin fines de lucro. Este consu-
mo puede ser de bienes durables, como autos, refrigeradores y otros; bienes de
consumo no durables, o servicios, como un corte de pelo, educación, llamadas
por teléfono, etcétera. El consumo representa aproximadamente dos tercios del
gasto total de la econom´ıa.
En el cuadro 2.2 se presenta la composición del consumo para EE.UU. En
este pa´ıs existe un alto grado de desagregación en las cifras, lo que nos permite
tener órdenes de magnitud de los patrones de consumo. El´ıtem más importante

corresponde a los servicios, que ascienden aproximadamente al 60 %. Dentro
de los servicios, más de la mitad está representada por gasto en vivienda y en
servicios de salud, seguida por el consumo en bienes no durables (alimentación,
vestuario, etcétera), con algo as´ı como un 30 % del consumo total. En este
último ´ıtem destaca la alimentación. El 10 % restante corresponde a bienes
de consumo durables. Aunque no existen buenos datos para comparar, es de
esperar que, en pa´ıses con ingresos más bajos, la participación de bienes de
consumo no durables sea mayor, en particular por el ´ıtem alimentación, que
deber´ıa tener más importancia.
Cuadro 2.2: Composición del consumo de estados unidos en 2005
(dólares y porcentaje* del consumo total de 2005)
Bienes durables 1.025,7 12
Automóviles y repuestos 445,8 43
Muebles y artefactos para el hogar 373,3 36
Otros 206,5 20
Bienes no durables 2.564,3 29
Comida 1.218,8 48
Ropa y calzado 345,5 13
Gasolina y otra energ´ıa 310,6 12
Otros 689,5 27
Servicios 5.155,9 59
Vivienda 1.281,6 25
Operación vivienda 482,4 9
Transportación 321,1 6
Cuidado médico 1.509,8 29
Recreación 355,7 7
Otros 1.205,4 23
Fuente: Bureau of Economic Analysis U.S.A.
*Porcentajes en itálicas corresponden a la categor´ıa superior.
(b) Inversión
La inversión se clasifica en dos grandes rubros: inversión fija y variación
de existencias. La diferencia clave entre inversión y consumo es que la in-
versión consiste en bienes que se mantienen para el futuro y, por lo tanto, no
son consumidos. Los bienes se mantienen, ya sea para la producción de bienes
—como es el caso de las maquinarias y los edificios—, o como productos finales
para ser vendidos en el futuro, en cuyo caso corresponden a inventarios.
La variación de existencias es la variación de inventarios. Las empresas pue-
den acumular inventarios voluntaria o involuntariamente. Suponga una firma
que de pronto enfrenta una gran demanda y se le acaban los inventarios. En
el momento en que la demanda se expandió, la firma puede haber desacumu-
lado inventarios involuntariamente. En el futuro puede producir más allá de
sus ventas, con el propósito de acumular inventarios. Esto es importante, pues

las fluctuaciones sorpresivas de la actividad económica están muy relacionadas
con la acumulación y desacumulación de inventarios. As´ı, y como veremos más
adelante, los modelos keynesianos de corto plazo consideran la acumulación y
desacumulación de inventarios como el primer efecto que tienen los cambios
en la demanda agregada.
La inversión fija también se conoce como formación bruta de capital
fijo. La palabra fijo se usa para destacar que, contrariamente a los inventarios,
estos bienes estarán fijos en la econom´ıa durante un tiempo largo y se usarán
para producir nuevos bienes. En consecuencia, la inversión es la adición de
bienes de capital al stock existente.
Pero no todo es adición al capital (K): también hay reemplazo. Las maqui-
narias, las construcciones, los caminos, etcétera, se van gastando con el tiempo
y, por tanto, parte de la inversión simplemente repone el capital que se depre-
cia. A partir de esta distinción se diferencia entre inversión neta e inversión
bruta. La inversión bruta es la cantidad total que invierte la econom´ıa en un
per´ıodo, tanto para reponer el capital que se ha ido gastando como para agre-
gar nuevo capital. La inversión neta es la cantidad de capital que se agrega
por sobre el capital ya existente; en consecuencia, es la inversión bruta menos
la depreciación:
Inversión Bruta = Inversión Neta + Depreciación
Luego, si denotamos como Kt al capital a inicios del per´ıodo t (recuerde
que es una variable de stock) y como It a la inversión fija bruta en el per´ıodo
t, se tiene que:
It = Kt+1 ° Kt + ±Kt (2.4)
Donde Kt+1 °Kt representa la inversión neta; Kt+1 es el capital a principios
del per´ıodo t + 1, o a fines del per´ıodo t, y ±Kt representa la depreciación
durante el per´ıodo t, es decir desde principios de t hasta principios de t + 1.
La depreciación es una variable de flujo, pues representa cuánto capital se
perdió en un per´ıodo4
. En consecuencia,
It = ¢Kt + ±Kt (2.5)
Por tanto, el capital a fines del per´ıodo t, Kt+1, que es lo mismo que el
capital a principios de t + 1, corresponde al capital que queda después de la
depreciación, Kt(1 ° ±) más la inversión bruta.
La inversión fija se subdivide, a su vez, en construcción y otras obras, y
maquinarias y equipos. Por su parte, la inversión en construcción se divide en
4
Los valores t´ıpicos para la tasa de depreciación oscilan en torno al 3 y 5 por ciento. La evidencia
muestra que la tasa de depreciación ha ido aumentando en el tiempo, lo que significa que las
máquinas pierden su utilidad más rápidamente en la actualidad. Para convencerse, solo piense en
los computadores.

construcción habitacional, no habitacional y obras de ingenier´ıa. En el cuadro
2.3 se presenta una descomposición de la formación bruta de capital fijo en
sus componentes para Alemania, Chile y España en el año 2001. La mayor´ıa
de la inversión corresponde a construcción y otras obras, y dentro de éstas las
más importantes son la construcción habitacional y las obras de ingenier´ıa.
Mientras la inversión total puede representar cifras de 20 a 30 por ciento, la
inversión pública normalmente es del orden de 5 % del PIB.
Por último, se debe destacar que la inversión pública se contabiliza dentro
de la inversión y no en el gasto de gobierno.
Cuadro 2.3: Composición de la inversión fija
(porcentajes sobre medición año 2001 a precios corrientes)
Alemania Chile España
Construcción y otras obras 60,2 60,9 72,4
Habitacional 31,5 20,6 23,1
No habitacional 5,8 11,6 16,1
Obras de ingenier´ıa y otras obras 22,9 28,7 33,2
Maquinarias y equipos 39,8 39,1 27,6
Formación bruta de capital fijo 100 100 100
Fuente: INE España, Federal Statistical O±ce of Germany, y Banco Central de Chile.
(c) Gasto de gobierno
Representa el gasto del gobierno en bienes y servicios de consumo final. En-
tonces, es una medida análoga a C, pero gastada por el gobierno. Por supuesto
que hay diferencias en los determinantes de C y G, y resulta útil separarlos
para efectos de entender los agregados macroeconómicos. Como ya se señaló,
esto no incluye la inversión pública, que está medida en la inversión total (I).
Ejemplos de gasto de gobierno son defensa, educación, servicios provistos por
el Estado, etcétera. Como es dif´ıcil medir el consumo del gobierno, ya que en
la mayor´ıa de casos no existe mercado donde obtener información sobre los
precios, parte importante de G se mide indirectamente, como el gasto del go-
bierno en sueldos y salarios. En consecuencia, se intenta medir indirectamente
el valor de los servicios que consume el gobierno a través de la medición de su
costo. G solo representa una parte del total de lo que el gobierno gasta, y en
la práctica es casi la mitad de todo el gasto; el resto consiste en transferencias
hechas por el gobierno al sector privado. El caso más t´ıpico son las pensiones
y los subsidios monetarios directos a los hogares. Esto representa el ingreso de
los hogares, y ellos son los que decidirán gastarlo en forma de C o ahorrarlos.
Estos gastos son importantes en términos de las finanzas públicas, como se
discute con más detalle en el cap´ıtulo 5.

(d) Gasto interno (A)
Hasta ahora hemos definido el gasto total de los nacionales: hogares, empre-
sas y gobierno. El total de los gastos de los nacionales se llama gasto interno
o absorción, el que corresponde a:
A = C + I + G (2.6)
Sin embargo, no todo el gasto interno corresponde a gasto en bienes y
servicios producidos dentro del pa´ıs, o sea PIB. Parte importante de los bienes
de consumo demandados por los hogares es importado, al igual que la inversión,
tal como se muestra en el cuadro 2.1. El gasto de gobierno también incluye
bienes importados. Por tanto, si queremos saber el gasto que los nacionales
hacen en bienes domésticos, deber´ıamos descontar las importaciones.
Asimismo, no solo los locales gastan en bienes producidos internamente:
los extranjeros también consumen bienes nacionales. Por ejemplo, la mayor´ıa
—casi la totalidad— del cobre chileno o el petróleo venezolano es consumida
por extranjeros, y estas son exportaciones. Por lo tanto, para llegar al PIB
debemos agregar el gasto de los extranjeros en bienes nacionales: las exporta-
ciones.
Luego, podemos escribir la ecuación (2.2) como:
Y = A + X ° M = A + XN (2.7)
En las ecuaciones (2.2) y (2.7), XN representa las exportaciones netas o
saldo comercial. Cuando existe un déficit en la balanza comercial —es decir,
el saldo es negativo—, el gasto es mayor que el producto. Esto es, el pa´ıs gasta
más de lo que produce. Por otro lado cuando la balanza comercial es positiva
—es decir, las exportaciones son mayores que las importaciones—, tenemos un
exceso de producto por sobre gasto.
2.1.2. Medición por el lado del producto
En lugar de medir el producto por los distintos tipos de gasto, también se
puede medir directamente, calculando la producción final de bienes y servicios.
Para esto, en la práctica la actividad económica se separa en muchos sectores
y se mide la producción final de cada uno. El cuadro 2.4 muestra la compo-
sición del producto para un conjunto de pa´ıses europeos. Para ellos, Eurostat
tiene datos medidos de forma homogénea y con categor´ıas comparables, lo que
permite tener una idea general de la participación de cada sector en el PIB.
(a) Valor agregado versus valor bruto
Se debe destacar que nos interesa la producción final; por eso, el PIB no
mide todo lo que se produce en la econom´ıa, sino el valor agregado. El
ejemplo más clásico es el del trigo, la harina y el pan. Suponga que sumamos

Cuadro 2.4: PIB por clase de actividad económica
(como porcentaje del PIB de 2004)
Bélgica Francia Italia España Reino
Unido
Agricultura 0,9 2,2 2,4 3,1 0,8
Miner´ıa 0,1 0,1 0,4 0,3 2,6
Manufactura 15,4 12,5 17,6 14,7 13,3
Electricidad, gas y agua 2,2 1,6 2,1 1,7 1,4
Construcción 4,3 5,3 4,8 9,7 5,6
Comercio 11,7 9,3 11,7 9,9 11,0
Hoteles y restaurantes 1,4 2,1 3,3 6,9 2,9
Transporte y comunicación 7,3 5,7 6,8 6,6 6,7
Intermediación financiera 5,2 4,1 5,2 4,2 6,0
Actividades inmobiliarias 19,4 23,6 20,7 14,6 21,9
Administración pública y defensa 6,5 6,8 5,4 5,4 4,6
Educación 5,8 4,9 4,6 4,3 5,4
Trabajo médico y social 6,3 7,6 4,6 4,7 5,9
Otras actividades 13,5 14,2 10,4 13,9 11,9
Fuente: Eurostat.
el valor de producción5
del trigo, la harina y el pan. Como la harina es un
insumo en la producción del pan —y por lo tanto su costo estará reflejado en
el precio—, habremos contado dos veces la producción de harina.
Aqu´ı debemos diferenciar claramente entre dos conceptos usados en eco-
nom´ıa: factor e insumo intermedio. El factor corresponde a aquello que nos
permite producir, comúnmente capital (K) y trabajo (L). En cambio el insumo
intermedio corresponde a bienes que ya se han producido a partir de capital
y trabajo, pero en lugar de venderse como bienes finales, se usan en la pro-
ducción de otros bienes. Algunos bienes son insumos intermedios y bienes de
consumo final. En un auto que se usa para pasear, la gasolina es un consumo
final, pero en un camión es un insumo en la producción de transporte. Lo que
nos interesa conocer es Y = F(K, L), y para ello en cada etapa de producción
solo debemos considerar la contribución de los factores de producción y no los
insumos intermedios.
Volviendo al caso del trigo, la harina y el pan, si sumamos la producción
total de cada etapa habremos repetido tres veces el valor del trigo. Para evi-
tar la doble —o más bien múltiple— contabilidad, solo se considera el valor
agregado, descontando en cada etapa el valor de los insumos intermedios. En
consecuencia, si la harina solo se usa en pan y es el único insumo empleado
en su producción, al valor de la producción del pan se le descontará el valor
de la producción de harina, y esta diferencia será el valor agregado en la pro-
ducción de pan. Igualmente se hará con la harina, y as´ı se sumarán los valores
agregados de cada sector sin contabilizar la misma producción dos veces.
5
La medición del PIB enfrenta el tradicional problema de sumar peras y manzanas. Para resolver
eso, se mide el “valor” de la producción usando, en la medida de lo posible, los precios de mercado.

Al valor total de la producción, incluyendo los insumos intermedios, se le
llama valor bruto de la producción, y al descontar las compras intermedias
se llega al valor agregado:
V alor Agregado = V alor Bruto de la Producción ° Compras Intermedias
Para medir el valor agregado por sector a partir de sus producciones to-
tales, se usa la matriz insumo-producto. Esta matriz indica cuánto de la
producción en cada sector se usa como insumo intermedio en los otros sectores
y cuánto corresponde a ventas finales. A partir de dicha matriz, se pueden
separar las compras intermedias del valor bruto de producción.
(b) Valores reales versus valores nominales
En este punto se deben considerar dos conceptos importantes: PIB nominal
y PIB real. Si pudiéramos medir todos los bienes de consumo final, indexados
por i = 1, . . . , n, en la econom´ıa en un per´ıodo t (denotando la producción
final de cada bien por qi,t y su precio por pi,t), tendremos que el PIB nominal,
denotado como Y , es:
Yt =
nX
i=0
pi,tqi,t (2.8)
También se conoce como PIB a precios corrientes, pues la producción se
valora al precio actual de los bienes y servicios. Sin embargo, el PIB nominal
aumenta porque aumenta la producción (los q) o los precios (los p). Más aún,
en una econom´ıa con alta inflación —es decir, donde los precios aumentan
muy rápidamente—, el PIB nominal puede aumentar, pero no porque haya
más bienes sino porque estos son más caros y, por lo tanto, la producción sube
cuando se mide en unidades monetarias.
Por eso es tan importante calcular el PIB real. El PIB real es un intento
por medir solo los cambios de producción. Para ello, en todos los per´ıodos,
se valora la producción a los precios de un año base (t = 0 y los precios son
pi,0). Por eso también se conoce como PIB a precios constantes o PIB a
precios del año 0. El PIB real, que denotaremos con la letra minúscula y,
es:
yt =
nX
i=0
pi,0qi,t (2.9)
A partir de ambas medidas tenemos una definición impl´ıcita de los precios,
que continuaremos discutiendo en el punto 2.3.

2.1.3. Medición por el lado de los ingresos
Para entender la medición del PIB por el lado de los ingresos, es útil ver
el flujo circular de una econom´ıa, que por simplicidad supondremos que es
cerrada. En la figura 2.1 se observan cuatro flujos, entre firmas y hogares.
En primer lugar los hogares, dueños del capital y del trabajo de la econom´ıa,
arriendan sus factores a las empresas para que ellas, a través de la función de
producción, produzcan bienes que van tanto a hogares como a gobierno (supo-
nemos que la inversión la realizan los hogares, pero mirando la rentabilidad de
las empresas). Este flujo (l´ınea punteada de bienes) corresponde a la medición
directa de productos. Los hogares y gobierno gastan en C + I + G, que es la
medición por el lado del gasto.
Gobierno FirmasHogares
? ?
?
6
Ingresos
C + I G
-Impuestos
directos
Impuestos
indirectos
Bienes
Trabajo y capital
6
?
6
Figura 2.1: Flujos en la econom´ıa cerrada.
Por el lado de los ingresos, las empresas deben pagar a las familias por
arrendar el capital y el trabajo. Entonces podemos medir el ingreso al capital
y al trabajo, pero no todo eso es el PIB, pues una fracción de los ingresos
que están en el valor de los bienes y servicios que las empresas venden se
va al gobierno, y corresponde a los impuestos indirectos (como el IVA y los
impuestos espec´ıficos). En una econom´ıa abierta habr´ıa que agregar aranceles.
Volveremos a usar el flujo circular para entender la relación entre ingresos,
consumo y ahorro.

2.2. Medición del desempleo
Tanto el nivel del PIB como el desempleo son indicadores importantes para
medir el desempeño de una econom´ıa en términos de actividad. En muchos
pa´ıses, el público en general está más preocupado por las cifras de desempleo
—pues le son más entendibles— que por las cifras de expansión del PIB. Na-
turalmente un nivel de empleo bajo está asociado, a través de la función de
producción, con un bajo nivel de actividad. Sin embargo, una mirada más cui-
dadosa a los datos de empleo puede proporcionar información adicional sobre
la evolución y perspectivas de la actividad económica, as´ı como de la naturaleza
del ajuste. Mucha discusión luego del año 2000 ha sido por qué el crecimiento
en muchas econom´ıas ha estado acompañado de poca creación de empleo, lo
que en parte está dado por la naturaleza del crecimiento y la institucionalidad
del mercado del trabajo. Pero, antes de seguir nuestro análisis de los agregados
de cuentas nacionales, es preciso entender los datos de empleo y desempleo.
El empleo corresponde al número de personas que trabajan, aunque cuando
vamos a medirlo como un factor en la función de producción, podr´ıamos tra-
tar de corregir por horas trabajadas y calidad de la mano de obra. Por ahora
solo nos concentraremos en números de personas, pero para medir la propor-
ción de gente trabajando es necesario referirse a la población de la econom´ıa.
Partiendo de la población total de una econom´ıa, debemos definir quiénes se
encuentran en condiciones de trabajar y, dentro de éstos, quienes quieren ha-
cerlo. El desempleo es aquella fracción de los que quieren trabajar, pero no
consiguen hacerlo. Eso está descrito con más detalles en la figura 2.2, y se
discute a continuación.
Población
total
Población en
edad de trabajar
PET
Población que
no está en
edad de trabajar
Inactivos
Ocupados
Desocupados
Cesantes
Buscan trabajo
por primera vez
Fuerza
de trabajo
Figura 2.2: División de la población para medir el desempleo.

2.2. Medición del desempleo 25
En primer lugar, la población de la econom´ıa se divide entre quienes están
en edad de trabajar y quienes no lo están. La población en edad de trabajar
(PET) se define como aquella integrada por los mayores de cierta edad, que
por lo general —y dependiendo del pa´ıs— está entre los 14 y 16 años6
. Pero
no todos los que están en edad de trabajar desean hacerlo. La población que
está en edad de trabajar y desea hacerlo corresponde a la fuerza de trabajo
(FT), también llamada población económicamente activa. Hay gente que
está en edad de trabajar y no desea hacerlo. El caso clásico es el de las amas
de casa que voluntariamente deciden no integrarse a la FT. También están
los estudiantes y otros grupos. Quienes están en edad de trabajar y no desean
hacerlo son los inactivos.
La razón entre la fuerza de trabajo y población en edad de trabajar se
llama tasa de participación (TP). Es decir:
TP =
FT
PET
(2.10)
Multiplicado por 100, esto representa el porcentaje de gente en edad de
trabajar que desea hacerlo. Podemos definir tasas de participación para dife-
rentes grupos; por ejemplo, la tasa de participación de jóvenes menores de 25
años. Esta será menor que la TP promedio de la econom´ıa, pues es de suponer
que hay más jóvenes que adultos estudiando. Lo mismo se puede hacer para
comparar las TP de hombres y mujeres.
La figura 2.3 muestra las TP promedio de un conjunto de econom´ıas se-
paradas por sexo7
. En este grupo de econom´ıas las TP fluctúan entre 54 y 78
por ciento. Por supuesto, hay muchas condiciones estructurales que explican
las diferencias. Un factor importante son las tasas de participación de la mujer.
Mientras las tasas de participación de hombres var´ıan menos: entre 60 y 83
por ciento, las tasas de participación de la mujer se diferencian mucho más,
desde un 37 y 38 por ciento en Chile y México, respectivamente, a un 73 % en
Dinamarca y 76 % en Suecia. Hay muchas razones que pueden explicar esta
situación. Por ejemplo, los pa´ıses pueden diferir en cuanto a las facilidades que
da el mercado laboral para que la mujer trabaje, o el número de niños por
hogar —lo que determina el costo de oportunidad de salir a trabajar—, los
niveles educacionales alcanzados por la mujer, e incluso factores culturales o
religiosos. En México, la TP de hombres es un 113 % mayor que la de mujeres,
y en Chile algo menos del doble. En el otro extremo, en Suecia y Finlandia la
TP de hombres es 5 y 7 por ciento mayor que la de mujeres, respectivamente.
Como ya se definió, la fuerza de trabajo corresponde a todos aquellos que
6
En algunas estad´ısticas se pone un l´ımite superior a la edad, por ejemplo asociado con la edad
de jubilación, pero esta no es la práctica más usual.
7
Todos los datos internacionales corresponden al año 2003; provienen de la Organización Inter-
nacional del Trabajo (OIT), y están en http://www.ilo.org.

desean trabajar. Dentro de este grupo, quienes desean trabajar y no consiguen
hacerlo son los desocupados (D). Los demás están ocupados. La tasa de
desocupación o tasa de desempleo (u, por unemployment) corresponde a la
proporción de personas que desean trabajar, pero están desocupadas; es decir:
u =
D
FT
(2.11)
En la figura 2.4 se presentan datos sobre el desempleo internacional. Es
importante notar que la tasa de desempleo puede variar por dos razones8
:
• En el corto plazo, las econom´ıas están en distintas posiciones c´ıclicas. Las
que están en un per´ıodo de altos niveles de actividad pueden tener tasas
de desempleo excepcionalmente bajas, y lo contrario ocurre en econom´ıas
que están en per´ıodos de recesión. Por ejemplo, Argentina, que en el
año 2003 aún estaba recuperándose de su crisis de convertibilidad y, por
tanto, ten´ıa un bajo nivel de empleo y alto desempleo. Por su parte, Corea
viv´ıa una situación de mucho más actividad y, por lo tanto, el desempleo
deber´ıa ser menor.
• Porque sus tasas de desempleo de largo plazo9
son distintas. Mercados
laborales generosos en materia de subsidios de desempleo, y que por lo
tanto no inducen búsqueda activa, o mercados laborales con elevados cos-
tos de contratación o despido, probablemente tendrán tasas de desempleo
de largo plazo más elevadas. Este es el clásico contraste que se hace entre
Europa y los Estados Unidos. Es interesante el caso de Holanda, pa´ıs que
hizo reformas para reducir su desempleo de largo plazo y cuyo desempleo
hoy se parece más al de EE.UU. que al del resto de Europa.
Existen muchas definiciones de desempleo. Parte del desempleo total se
conoce como desempleo friccional, que es aquel normal que ocurre porque
la gente está cambiando de trabajo o buscando un nuevo empleo. Sin embar-
go, desde el punto de vista de la macroeconom´ıa, estamos preocupados por
el pleno empleo, al que naturalmente estará asociada una tasa de desempleo
de pleno empleo. Retomaremos este tema con mayor detenimiento en la parte
VI de este libro, pero estará siempre en nuestra discusión; de hecho, la parte
III se llama “La econom´ıa de pleno empleo”. Hay varias definiciones de pleno
empleo. Podemos pensar que se refiere a una econom´ıa que está a su máxima
capacidad en materia de empleo de recursos. En particular, el desempleo de
pleno empleo se da cuando, más allá de los aspectos friccionales, quienes quie-
ren trabajar encuentran trabajo. Sin embargo, puede haber restricciones que
8
Estas razones son, además, las diferencias estad´ısticas entre pa´ıses, que deber´ıan ser menores
en pa´ıses desarrollados.
9
O tasa natural, o de equilibrio, o tasa de no aceleración inflacionaria, o muchos otros nombres
que se dan a la tasa de desempleo una vez que la econom´ıa está en equilibrio de largo plazo.

2.2. Medición del desempleo 27
73,0
67,7
78,0
62,7
65,0
64,5
58,4
60,8
54,5
64,3
74,6
75,8
68,5
66,9
77,6
65,3
63,1
53,7
63,3
57,8
57,1
81,1
76,6
79,9
70,6
75,0
72,0
81,1
74,1
60,1
72,8
76,9
82,2
81,1
80,7
82,2
77,9
76,1
70,9
71,0
71,5
65,4
65,0
59,4
76,2
55,3
55,6
57,3
38,1
48,4
49,1
55,9
72,2
69,7
55,7
53,9
73,0
52,8
51,2
37,1
55,9
45,8
49,3
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90
Tailandia
Suiza
Suecia
Reino Unido
Perú
Nueva Zelanda
México
Japón
Israel
Holanda
Finlandia
Estados Unidos
España
Ecuador
Dinamarca
Corea
Colombia
Chile
Australia
Argentina
Alemania
Total MujeresHombres
Fuente: Organización Internacional del Trabajo.
Figura 2.3: Tasa de participación ( %), 2003.

aumenten estas fricciones —por ejemplo, gente que busca empleo con poca
intensidad porque recibe muchos beneficios de desempleo, o empresas lentas
en contratar debido a los altos costos de despido—, y que eleven esta tasa. En
todo caso, y como quedará claro cuando se discutan las fluctuaciones de largo
plazo, esta es la tasa de desempleo a la que la econom´ıa deber´ıa converger y
las pol´ıticas macroeconómicas poco pueden hacer para afectarla, pues depende
más de pol´ıticas asociadas al mercado del trabajo.
Por último, para finalizar la descripción de los datos, presentada esquemáti-
camente en la figura 2.2, es importante notar que hay dos tipos de desocupados:
aquellos que buscan trabajo por primera vez y los cesantes. Estos últimos, que
constituyen la mayor parte de los desempleados, son quienes han perdido su
trabajo y, por lo tanto, quedan cesantes.
10,0
15,6
6,0
7,4
14,2
3,4
5,5
11,5 11,3
6,0
9,0
4,3
10,7
5,3
2,1
4,7
10,3
4,8 4,9
4,1
1,5
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
Alemania
Argentina
Australia
Chile
Colombia
Corea
Dinamarca
Ecuador
España
EstadosUnidos
Finlandia
Holanda
Israel
Japón
México
NuevaZelanda
Perú
ReinoUnido
Suecia
Suiza
Tailandia
Fuente: Organización Internacional del Trabajo.
Figura 2.4: Tasa de desempleo ( %), 2003.
Tal como muestra la definición de la tasa de desempleo, se debe reconocer
que esta puede aumentar porque hay menos empleo o porque sube la fuerza
de trabajo. Para esto, denotando con E el número de empleados, la tasa de
desempleo se puede reescribir como:
u =
FT ° E
FT
(2.12)
Si el empleo cae, dado FT, la tasa de desempleo aumentará. Por otro

2.3. Variables nominales y reales y la medición de la inflación 29
lado, si la fuerza de trabajo sube y el empleo permanece constante, la tasa de
desempleo aumentará10
. Asimismo, si mucha gente desea trabajar y el mercado
del trabajo no alcanza a absorber a todos, es posible que FT aumente más
rápidamente que E, y el cuociente entre FT ° E y FT también aumente.
Los movimientos de la fuerza de trabajo en el ciclo pueden responder a
dos factores. Por un lado, en una econom´ıa con buenas perspectivas, la fuerza
de trabajo puede aumentar debido a que la gente decide dejar de ser inactiva
ante las mejores oportunidades. Por otro, una econom´ıa deprimida también
podr´ıa generar un incentivo para que más gente dentro de un hogar salga
a conseguir trabajo con el fin de paliar las malas condiciones económicas.
Por ello, aunque el empleo y la fuerza de trabajo tienden a moverse en una
misma dirección, este no es siempre el caso. Estos fenómenos tampoco ocurren
simultáneamente: pueden observarse fluctuaciones en la tasa de desempleo por
razones más asociadas a cambios en la fuerza de trabajo que a la evolución del
empleo.
Por lo anterior, no basta con analizar la tasa de desempleo para tener
una visión completa del mercado de trabajo: también es importante observar
el dinamismo del empleo y la incorporación de nuevas personas a la fuerza
de trabajo. El foco de este libro son los agregados macroeconómicos, pero se
debe advertir que el mercado del trabajo tiene muchas particularidades que
determinan tanto la tasa de desempleo de largo plazo como las fluctuaciones
del empleo en el ciclo, y que hacen que las respuestas de las econom´ıas a
diversos shocks sean distintas, dependiendo de la institucionalidad laboral. En
la parte VI volveremos a mirar el mercado del trabajo, su funcionamiento y
su impacto sobre las fluctuaciones de corto plazo.
2.3. Variables nominales y reales y la medición de
la inflación
Después de discutir cómo se mide el desempleo, que está muy relacionado
con el PIB, podemos seguir con nuestro análisis de cuentas nacionales. Puesto
que el PIB se mide en términos nominales y reales por separado, tenemos
una medida impl´ıcita del nivel de precios en la econom´ıa. En otras palabras,
si normalizamos los precios del per´ıodo inicial a 1, si el valor nominal del
producto es Y , y el real, que representa la cantidad, es y, tendremos que la
cantidad multiplicada por el precio, P, deber´ıa ser el valor nominal del PIB
(Y = Py).
10
Matemáticamente esto es simplemente que, de acuerdo a la ecuación (2.12), se tiene que
@u/@E < 0 y @u/@FT > 0.

Por lo tanto, usando ambas medidas de PIB, podemos definir impl´ıcita-
mente el siguiente nivel de precios:
P =
Y
y
=
Pn
i=0 pi,tqi,t
Pn
i=0 pi,0qi,t
(2.13)
Donde P se conoce como el deflactor impl´ıcito del PIB. Es un deflactor
porque, para transformar una variable nominal en real, se “deflacta” por un
´ındice de precios. As´ı, el PIB real es el PIB nominal deflactado (dividido) por
el deflactor impl´ıcito del PIB:
y =
Y
P
(2.14)
Asimismo, el crecimiento del PIB real será igual al crecimiento del PIB
nominal menos el aumento porcentual de los precios, o inflación del deflactor
del PIB11
.
Pero el deflactor impl´ıcito del PIB no es el único´ındice de precios. De hecho,
el ´ındice de precios más usual, y que además se usa para medir el aumento del
costo de la vida, es el ´ındice de precios al consumidor (IPC). El IPC se
define como:
IPCt =
nX
i=0
pi,tÆi (2.15)
Donde pi,t es el precio de un bien i en el per´ıodo t y Æi es un ponderador fijo
de los elementos de la canasta. Lo que se hace en la práctica es considerar una
11
Observación: El crecimiento porcentual de dos variables que se multiplican es la suma de los
crecimientos de cada variable por separado.
Nota matemática: A continuación se justificará un resultado matemático que será muy utilizado a
lo largo del libro, con el fin de estudiar las variaciones porcentuales de las diversas variables que se
irán presentando:
Consideremos tres funciones distintas: A, B y C, donde:
A = B £ C
Aplicando la función logaritmo natural:
log A = log(B £ C)
log A = log B + log C
Diferenciando:
dA
A
=
dB
B
+
dC
C
Aproximando dA como¢ A (el cambio en A), y as´ı para las demás funciones, tenemos:
¢A
A
=
¢B
B
+
¢C
C
Por lo tanto, el crecimiento porcentual de dos variables que se multiplican es la suma de los creci-
mientos de cada variable por separado.
Más exactamente, esto proviene del hecho de que si A = B £ C, y considerando que:

2.3. Variables nominales y reales y la medición de la inflación 31
canasta de bienes de consumo representativa, y cada ponderador se calcula
como:
Æi =
pi,0qi,0
Pn
j=0 pj,0qj,0
(2.16)
Por lo tanto12
:
IPCt =
Pn
i=0 pi,tqi,0
Pn
i=0 pi,0qi,0
(2.17)
Es decir, el IPC usa ponderadores fijos. Hay dos diferencias fundamentales
entre P e IPC.
1. El deflactor del producto usa bienes que se producen —por ejemplo,
cobre—, mientras el IPC usa bienes que se consumen y no necesariamente
son producidos localmente, como autos.
2. El deflator impl´ıcito del PIB usa ponderadores variables, donde el peso
de un bien es su participación en la canasta del per´ıodo. Estos ´ındices se
conocen como ´ındices de Paasche. En cambio, el IPC usa como ponde-
rador la participación del bien en la canasta del año base; estos ´ındices
se conocen como ´ındices de Laspeyres.
La última caracter´ıstica del IPC hace que este sobreestime el aumento del
costo de la vida por el hecho de usar ponderadores fijos. Esto quiere decir que
no considera el efecto de sustitución, pues frente a cualquier aumento de algún
precio, el IPC considera que la persona mantiene el consumo de la misma
canasta y en las mismas cantidades que antes del alza. Por ejemplo, si sube
el precio de las papas, los individuos consumen más arroz o fideos, y menos
A = 1 + (A ° A0)/A0 ¥ 1 + ¢A/A
al igual que para B y C, tendremos que:
µ
1 +
¢A
A
∂
=
µ
1 +
¢B
B
∂ µ
1 +
¢C
C
∂
Realizando la multiplicación, llegaremos a:
¢A
A
=
¢B
B
+
¢C
C
+
¢B
B
¢C
C
Pero el último término podemos aproximarlo a 0, en la medida en que el porcentaje de un por-
centaje es muy pequeño. Por ejemplo, si B y C crecen a 3 y 5 por ciento, respectivamente, el
producto de ellos crecerá a 8,15 %, que puede ser aproximado, por la suma, a 8 %. Pero si crecen
a 30 y 50 por ciento, el producto crecerá a 95 %, lo que ciertamente está muy lejos del 80 % que
indica la aproximación, corroborando que no es adecuado utilizarla ante cambios mayores. As´ı, esta
simplificación es muy usada en los cálculos de tasas de interés real y nominal que se discuten más
adelante, dada la naturaleza de dichas tasas. La aproximación logar´ıtmica es por naturaleza para
cambios muy pequeños, y por ello no aparece el término de los productos cruzados.
12
En rigor, se deber´ıa medir el precio de un bien con respecto a su precio en el año base para
llegar a una fórmula tipo (2.17), es decir, en (2.15) deber´ıa aparecer pi,t/pi,0 multiplicando a Æi,.

papas. El´ındice de precios al consumidor no considera este efecto. Por lo tanto,
el IPC siempre es una cota superior del aumento del costo de la vida, pues la
gente sustituirá los bienes caros por bienes baratos para maximizar su nivel
de utilidad. Entonces, la variación del IPC también subestima la disminución
del costo de la vida en el caso de haber una baja de precios.
Por otro lado, el deflactor impl´ıcito del PIB subestima el aumento del costo
de la vida, pues asume que las personas van a consumir la canasta actual y
que el sustituir no tiene costos en términos de utilidad. Si sube el precio de
las papas, la gente puede dejar de consumir papas, y si los otros precios no
cambian, tal vez el nivel de precios no var´ıe, pero al dejar de consumir papas
como producto del alza de su precio, el individuo incurre en costos en términos
de utilidad.
Existen otras variables que se pueden medir como reales o nominales. Cual-
quier variable medida en unidades monetarias corrientes se puede deflactar por
un ´ındice de precios y transformarse en una magnitud real medida en unidades
monetarias de algún per´ıodo base. Veamos el caso de los salarios. Se denomina
salario real al cuociente entre el salario nominal y el nivel de precios de la
econom´ıa. Dependiendo de la pregunta que uno se quiera hacer o del tema
por analizar, se elegirá un deflactor. Si se quiere conocer el poder de compra
de los salarios —cuántos bienes pueden adquirir—, tal vez usar el IPC sea lo
más adecuado. Pero si se quiere saber el costo para las empresas del trabajo,
tal vez sea mejor un precio de los bienes que producen las empresas, y en este
caso, el deflactor impl´ıcito del producto puede ser mejor.
Si consideramos los salarios reales para dos años diferentes, 1 y 2, tendremos
que:
W1
P1
Salario real año 1, y
W2
P2
Salario real año 2
Entonces, si el cuociente entre ambos salarios reales tiene un valor de 1,3,
tenemos que los sueldos del año 2 han aumentado un 30 %, en términos reales,
con respecto a los sueldos del año 1. Si en el ´ındice de precios se está usando
como base un año b cualquiera, es decir, Pb = 1, entonces los salarios reales
estarán medidos en unidades monetarias (pesos) del año b. Esto quiere decir
que, si usamos como deflactor el IPC, estamos midiendo el poder de compra
de los salarios dados los precios del año b (y la canasta de algún año base
que puede ser o no ser b). Nuevamente podemos usar nuestra aproximación de
porcentaje para multiplicaciones. Si, por ejemplo, el salario nominal crece 2 %,
pero los precios lo hacen a 5 %, el salario real habrá ca´ıdo un 3 %.

2.4. PIB (real) como medición de bienestar 33
2.4. PIB (real) como medición de bienestar
La medida de la producción de un pa´ıs es el PIB real. Sin embargo, nos
gustar´ıa saber si el PIB real es una buena medida de bienestar. Es cierto
que, mientras más bienes tiene un pa´ıs, mayor será su nivel de bienestar. Sin
embargo, la distribución de los ingresos que esta producción genera también
será importante en la evaluación del bienestar de una econom´ıa. Pero, sin des-
conocer la importancia del tema de la distribución, aún es importante discutir
si, incluso con los ingresos distribuidos igualitariamente, el PIB es una buena
medida de bienestar.
A pesar de todas las ventajas que el PIB tiene como un indicador agregado
de bienestar, es importante aclarar que presenta algunos defectos. Entre ellos
destacan:
1. Econom´ıa informal: son muchos los bienes y servicios de la econom´ıa que
no son medidos, y que var´ıan en el tiempo13
y entre pa´ıses.
2. Actividades que no se transan en el mercado y, por lo tanto, no se incluyen
en el PIB. Por ejemplo, la actividad de las amas de casa no se mide. No
se contabiliza su trabajo, a pesar de que claramente tiene un costo de
oportunidad y, por lo tanto, un valor social.
3. Males y bienes se cuentan por igual. Si un bien es un bien, tendrá un
precio y eventualmente se puede medir el valor de su producción. Pero
hay bienes que producen males —el caso más relevante hoy es la con-
taminación—, y estos males no están descontados en el valor del bien.
Esto es lo que en econom´ıa se conoce como externalidades. Por ejemplo,
la producción de cigarrillos se cuenta positivamente en el PIB, a pesar
de tener un efecto negativo sobre la salud que no se contabiliza.
2.5. PIB y PNB
El PIB es una medida de la producción total de un pa´ıs. Sin embargo,
no es necesariamente el ingreso de ese pa´ıs. La primera aproximación para
llegar al ingreso nacional es darse cuenta de que no todos los factores son de
propiedad de nacionales. Por ejemplo, al tener deuda externa significa que el
prestamista, a pesar de no ser el dueño, tiene derechos sobre los activos, ya
que estos le deben pagar un retorno14
. Por ello, es útil el concepto de PNB:
producto nacional bruto. El PNB le resta (suma) al PIB el pago (ingreso) neto
a factores del (en el) exterior (F):
PNB = PIB ° F (2.18)
13
En econom´ıa se presume, y hay evidencia que sustentar´ıa esta presunción, que mientras más se
desarrolla un pa´ıs, más actividades se formalizan.
14
Uno escucha en las conversaciones informales a gente decir que no son dueños de su casa, auto
o empresa, sino que es el banco, que le prestó el dinero para la compra. Ciertamente el dueño es
quien tiene la propiedad, pero el banco tiene derecho a un retorno, o terminará siendo el dueño.

Lo normal es que en pa´ıses en desarrollo, con poca capacidad de financiar
todas sus potenciales actividades, parte de los factores sea de propiedad de
extranjeros. Si todas las variables estuvieran bien medidas, la suma mundial
del PNB deber´ıa ser igual a la suma total del PIB.
El factor más importante es el capital. Si el pa´ıs tiene un stock neto de
activos positivo con el exterior —es decir, lo que posee afuera es más que lo
que no posee dentro de la econom´ıa—, el pago neto de factores será negativo.
Si denotamos los activos netos por B y el retorno por R, el pago neto de
factores será °RB. Es decir, si la posición es positiva, recibe un pago, y F es
negativo, esto es, agrega al producto ingresos netos del exterior. En cambio, si
la posición es negativa, F será positivo. Volveremos a esta distinción cuando
discutamos el sector externo con más detalle.
En el cuadro 2.5 se presenta el PIB y el PNB para un conjunto de pa´ıses en
el año 2002. Hay pa´ıses que, como Japón, tienen más propiedad en el exterior
de lo que el extranjero es dueño en esos pa´ıses; de ah´ı que tengan activos
netos positivos y su PNB sea mayor que su PIB. En el grueso de los pa´ıses
en desarrollo ocurre lo contrario. Esto es razonable en la medida en que los
habitantes no tienen los suficientes ingresos para invertir en todo el capital
disponible, y por ello parte del capital es extranjero. Estados Unidos es una
excepción dentro de los pa´ıses industrializados, ya que su PIB es muy similar
a su PNB.
Cuadro 2.5: PIB y PNB año 2002.
(en miles de millones de dólares de EE.UU.*)
Pa´ıs PIB PNB
Argentina 102 96
Brasil 461 443
Chile 67 64
Hong Kong 160 162
Corea 547 548
Estados Unidos 10.487 10.529
Japón 3.983 4.049
Uruguay 12 12
Venezuela 95 92
Fuente: International Financial Statistics (IFS) 2004, FMI.
*Convertido a dólares de Estados Unidos con el tipo de
cambio promedio anual.
El PNB se asocia usualmente con el ingreso nacional, y as´ı lo usaremos en
general aqu´ı. Sin embargo, para ser más precisos, habr´ıa que hacer un ajuste
para pasar de PNB a Ingreso Nacional Bruto (INB). Estas son las transfe-
rencias desde el exterior. Estos no se refieren al pago a factores ni préstamos,
sino que esencialmente son pagos a cambio de nada. Hay pa´ıses que tienen
mucha asistencia humanitaria en África, y parte importante de su ingreso son
las transferencias. Esto también ocurre en pa´ıses con una importante fracción
de la población que ha emigrado y después env´ıa transferencias a sus familia-

2.5. PIB y PNB 35
res (El Salvador es un caso notable). Pero, por lo general, estas transferencias
son relativamente menores. En el cuadro 2.6, para Corea, Chile y España se
presenta el ingreso de estos pa´ıses y se observa que las transferencias son cifras
menores, de modo que el ingreso nacional no es muy distinto del PNB.
Cuadro 2.6: Producto-Ingreso, año 2000
(En billones de moneda local de cada año)
Chile Corea España
PIB 40.393 521.959 610.541
Ingreso neto de factores -1.547 -2.732 -6.977
PNB 38.846 519.227 603.564
Transferencias netas del exterior 302 644 131
Ingreso nacional bruto disponible 39.148 519.872 603.695
Consumo total 30.832 350.757 467.409
Ahorro nacional bruto 8.316 169.115 136.286
Ahorro externo 497 -21.400 20.327
Inversión 8.814 147.714 156.613
Fuente: Banco Central de Chile, Oficina Nacional de Estad´ısticas de Corea e INE
España. Nota: el PNB fue obtenido restando al PIB el pago neto de factores.
Una vez conocido el ingreso, podemos definir el ahorro. El ahorro (na-
cional bruto) es el ingreso (nacional bruto) no consumido. Como se aprecia
en el cuadro 2.6, el ingreso es igual al ahorro más el consumo. Si al ahorro
nacional le agregamos el ahorro externo, llegamos al ahorro total, que, como
veremos unas páginas más adelante, debe igualar a la inversión.
Nótese que la discusión anterior es para el PIB, PNB e INB a precios
corrientes. Pero alguien se preguntará qué pasa cuando se mide a precios cons-
tantes. La primera idea ser´ıa que no pasa nada: bastar´ıa con medir todas las
cantidades a los precios del año base. Sin embargo esto ser´ıa incorrecto, ya
que si queremos aproximarnos a una medida de ingresos, deber´ıamos conside-
rar que el costo de los bienes que importamos puede cambiar en términos del
precio de los bienes que vendemos al exterior. Si este precio baja, el pa´ıs tendr´ıa
mayores ingresos: una misma cantidad de bienes podr´ıa comprar más bienes
en el exterior. Imagine un pa´ıs que solo importa petróleo y exporta madera,
y el precio del petróleo cae a la mitad, mientras que el precio de la madera se
duplica. Al calcular el INB a precios corrientes, este efecto estar´ıa incorporado,
pero no cuando se usan los precios de un año base. Por eso, en la medición
del PIB real se hace una corrección por las variaciones en los términos de
intercambio, para poder llegar al INB real.
Los términos de intercambio corresponden a la razón entre los precios de
exportación (un ´ındice agregado para todas las exportaciones), denotados por
PX, y los precios de importación, denotados por PM , es decir:
TI =
PX
PM

Ambos precios deben estar en la misma unidad monetaria (pesos, dólares,
etcétera). Las unidades de TI son (unidades monetarias/bien exportado)/(uni-
dades monetarias/bien importado) = bien importado/bien exportado. Es de-
cir, TI representa cuántas unidades de bienes importados se pueden comprar
con una unidad de bien exportado. En consecuencia si TI se deteriora (cae),
entonces se requieren más exportaciones por unidad de importación. Esto se
debe considerar cuando se mide el PNB en términos reales.
En la práctica, lo que se hace es agregar al PNB real el ajuste de términos
de intercambio, el que se puede aproximar como15
:
ti = cTI M
Donde cTI es el cambio porcentual en los términos de intercambio. Por lo
tanto, si los TI se deterioran, cTI < 0, habrá que usar más exportaciones por
unidad de importación. El costo será proporcional a las importaciones.
Para tener algún orden de magnitud, suponga que un pa´ıs importa 30 % del
PIB y los términos de intercambio se deterioran 10 %. Entonces, para mantener
el mismo nivel de importaciones, será necesario destinar 3 % adicional del PIB
para mantener el nivel de ingreso constante. Usando letras minúsculas para
variables reales, tendremos que:
inb = pnb + ti = pib ° f + ti
En el cuadro 2.7 se presentan los datos reales comparables con el cuadro 2.6.
En el caso de Chile, hubo una ganancia en términos de intercambio respecto
de 1995, mientras que en Corea hubo una pérdida.
Cuadro 2.7: Producto-Ingreso real año 2000
(´ındice sobre moneda local de 1995)
Chile Corea España
PIB 124,89 126,21 120,23
Ingreso neto de factores -3,66 -0,52 -1,32
PNB 121,23 125,69 118,91
Transferencias netas del exterior 0,88 0,15 -0,02
Efecto de términos de intercambio 7,95 -17,57 -0,55
Ingreso nacional bruto disponible 130,06 108,27 118,35
Fuente: Banco Mundial, World Development Indicators.
2.6. Ahorro-Inversión
Ahora discutiremos la relación entre las identidades producto-ingreso y
gasto, y su relación con el ahorro y la inversión.
15
Técnicamente el ajuste es más engorroso, pues toma en cuenta exportaciones e importaciones,
pero el que se presenta en el texto es una buena aproximación para cálculos rápidos.

2.6. Ahorro-Inversión 37
2.6.1. Econom´ıa cerrada y sin gobierno
En una econom´ıa cerrada, todo lo que se produce tiene que ser consumido
en ella, pues está cerrada a todo tipo de comercio con el exterior. Si además no
hay gobierno, el gasto total va a corresponder al gasto que realizan los hogares
en consumo e inversión; es decir, el gasto en esta econom´ıa es C + I:
Y = C + I (2.19)
Como esta econom´ıa es cerrada, todo lo que se gasta tiene que ser igual a
lo que se produce, y lo que se produce, al no haber impuestos, igual al total de
los ingresos. Ahora bien, el sector privado (los hogares) puede usar sus ingresos
en dos actividades: consumir o ahorrar. Denotaremos el ahorro por S. Como
ya definimos, el ahorro del sector privado es su ingreso no gastado:
Y = C + S (2.20)
Debe notarse que en esta econom´ıa solo con sector privado los hogares
no son los únicos que ahorran: también lo hacen las empresas. El ingreso de
las empresas, que podemos asociar al capital, son sus utilidades. Como estas
últimas no son repartidas enteramente a los hogares, las empresas ahorrarán.
Sin embargo, al final quienes ahorran son los dueños de las empresas que no
retiran utilidades, aunque contablemente esto se detectará en las empresas.
De las ecuaciones (2.19) y (2.20), tenemos inmediatamente que:
S = I (2.21)
Esta ecuación tiene una interpretación muy importante: si la gente decide
dedicar una mayor fracción de sus ingresos a ahorrar (no a consumir), la eco-
nom´ıa tendrá más inversión. Aquellos bienes que no se consumen tendrán que
quedar para el futuro en forma de inversión, ya sea como inventarios16
o como
bienes de capital que se usarán para producir nuevos bienes. Debemos pensar
que Y es como si fuera un bien no perecible que la gente decide consumir o
ahorrar; cuando lo ahorra, alguien tiene que demandar ese bien para que sea
gasto.
No se debe confundir esta igualdad con la noción popular de que lo que
los hogares ahorran, ellos mismos lo invierten (depositando en el banco, por
ejemplo), porque no es necesariamente el mismo agente el que ahorra que el
que invierte. Quien ahorra está sacrificando consumo que otro agente gasta en
forma de inversión.
En la econom´ıa moderna esto ocurre, en gran medida, a través del mercado
de capitales. La gente ahorra sus recursos en activos financieros que, al otro
16
Esto, en general, se asocia con una inversión involuntaria, aunque también muchas veces las
empresas deciden cambiar sus niveles de inventarios.

lado del mercado, tienen demandantes de fondos para invertir. Sin embargo, los
bancos también pueden estar prestando a otros hogares para que ellos tengan
más consumo. En este caso, se podr´ıa argumentar que ese ahorro no genera
inversión. La lógica es correcta, pero lo que ocurre es que, desde el punto de
vista agregado de los hogares, ellos no están ahorrando. Lo que unos ahorran,
otros lo desahorran, y con una mirada agregada nos interesa el ahorro neto
de los hogares que será destinado a inversión. Estos fondos ahorrados son los
que las empresas captan para invertir, ya sea en forma de deuda bancaria,
emisión de acciones o bonos, uso de retención de utilidades, u otras formas de
financiamiento17
.
2.6.2. Econom´ıa abierta con gobierno
Ahora supondremos que la econom´ıa se abre al exterior. Esta econom´ıa
exporta bienes al exterior por un valor de X, e importa bienes del resto del
mundo por un valor de M. Como ya vimos, XN = X°M son las exportaciones
netas, es decir, el saldo en la balanza comercial. El gobierno gasta G en bienes
de consumo final, TR en transferencias al sector privado (quien decide si gastar
o ahorrar), y lo financia v´ıa impuestos. Por lo tanto, en esta econom´ıa el
producto, Y , será:
Y = C + I + G + XN (2.22)
Ahora nos interesa ver el ahorro de los tres agentes de esta econom´ıa: el
sector privado (Sp), el ahorro del gobierno (Sg), y el ahorro externo (Se).
Analizaremos cada uno de ellos por separado.
(a) Los privados
Los agentes privados tienen un ingreso Y , reciben transferencias TR del
gobierno18
, y pagan impuestos directos T. Además, deben pagar al exterior
por la propiedad de factores de ellos (colocados en empresas que producen en
el pa´ıs), lo que puede ser utilidades o intereses sobre la deuda. Los pagos netos
son F. Por lo tanto, su ingreso disponible para consumir y ahorrar es:
Y d
= Y + TR ° T ° F (2.23)
Sin embargo, los privados gastan una buena parte de sus ingresos en bienes
de consumo final. Llamamos a este gasto consumo, C. Los ingresos que no se
gastan corresponden al ahorro:
Sp = Y + TR ° T ° F ° C (2.24)
17
Note que si un ahorrante compra acciones que ten´ıa otra persona, no hay ahorro neto, ya que
el que ahorra se lo compra a quien desahorra.
18
T´ıpicamente podemos pensar, por ejemplo, en pensiones para los jubilados.

2.6. Ahorro-Inversión 39
(b) El gobierno
En esta econom´ıa, el gobierno solo tiene ingresos a través de los impuestos
que recauda, y los usa para pagar las transferencias y para gastar en bienes
de consumo final (su inversión, si la tiene, se mide en I). Para simplificar,
asumiremos que el gobierno no paga ninguna parte de F, es decir, no debe
nada al exterior. De no ser as´ı, deber´ıamos separar del pago de factores el
componente privado del público. Asimismo, suponemos que el gobierno no
produce bienes y servicios. En caso contrario, deber´ıamos incluir en los ingresos
del gobierno la fracción de Y que produce. Levantar estos supuestos es simple,
aunque hace más engorrosa la presentación. Por lo tanto, el ahorro del gobierno
es:
Sg = T ° (G + TR) (2.25)
Hasta este momento hemos analizado sólo la econom´ıa nacional, sin consi-
derar lo que sucede en el mundo exterior.
Definiremos el ahorro nacional, Sn, como lo que ahorran tanto el sector
privado como el gobierno; es decir:
Sn = Sp + Sg (2.26)
Usando las definiciones de ahorro de cada sector, llegamos a:
Sn = Y ° F ° (C + G) (2.27)
(c) Resto del mundo
El resto del mundo tiene ingresos de esta econom´ıa a través del pago que
la econom´ıa nacional realiza por los bienes que consume y son producidos en
el exterior, es decir, el pago de las importaciones. La otra fuente de ingresos es
el pago que recibe por los activos que tiene en el pa´ıs (intereses, dividendos,
etcétera). Por otra parte, el resto del mundo paga a esta econom´ıa los bienes
que ella exporta al resto del mundo, es decir, paga por las exportaciones (X).
Por lo tanto, el ahorro externo es:
Se = M + F ° X (2.28)
Luego, el ahorro total de la econom´ıa será:
S = Sn + Se = Y ° (C + G + X ° M) (2.29)
Al igual que en la econom´ıa cerrada, en la econom´ıa abierta todo lo que se
ahorra se invierte. Esto se ve claramente en la ecuación (2.29):
S = I

2.7. El déficit de la cuenta corriente como exceso
de gasto
El ahorro externo (Se) también se denomina déficit de la cuenta co-
rriente. La cuenta corriente registra el intercambio de bienes y servicios y
transferencias que la econom´ıa realiza con el resto del mundo. La cuenta co-
rriente está compuesta en su mayor´ıa por la balanza comercial, que registra
las exportaciones e importaciones, más el pago de intereses por deuda y las
remesas de utilidades, ya sea del exterior o hacia el exterior19
. Como ya hemos
visto:
XN = X ° M = Y ° A
Es decir, el superávit comercial es el exceso de producto sobre gasto.
Se define la cuenta corriente (CC) como:
CC = X ° (M + F) = Y ° (F + A) (2.30)
Donde Y ° F corresponde al PNB. Por lo tanto, el déficit en la cuenta
corriente mide el exceso de gasto sobre ingreso.
Comparando (2.28) con (2.30) llegamos a:
CC = °Se = Sp + Sg ° I = Sp ° I + (T ° G ° TR)
De lo anterior se puede notar que la cuenta corriente es deficitaria (CC < 0)
cuando:
• El ahorro privado (Sp) es bajo, porque, por ejemplo, se consume mucho.
Este podr´ıa ser un caso, muy común en pa´ıses que sufren crisis, donde
antes de sus problemas el ahorro externo no aporta ahorro adicional para
mayor inversión en el pa´ıs, sino que sustituye el ahorro nacional, y la
inversión no se ve incrementada. Sin embargo, como veremos más ade-
lante, financiar mayor consumo puede ser muy beneficioso; lo importante
es que sea sostenible.
• La inversión (I) es alta. En este caso, el ahorro externo podr´ıa estar
agregando al ahorro nacional y, por lo tanto, al aumentar el ahorro total
aumenta la inversión.
• El ahorro del gobierno (Sg) es bajo, tal vez porque el gobierno gasta
mucho. Esto es lo que se conoce como el twin deficit: déficit fiscal con
déficit de la cuenta corriente. Estados Unidos lo hizo famoso en la década
de 1980, y nuevamente se ha observado a partir del año 2003.
19
También se incluyen transferencias del exterior, por ejemplo regalos que mandan familiares
que viven en el extranjero, lo que es muy relevante en pa´ıses africanos y centroamericanos, o trans-
ferencias de organismos internacionales que donan dinero a pa´ıses pobres. Este ´ıtem será ignorado
en la discusión del texto.

2.8. La cuenta financiera y la balanza de pagos 41
2.8. La cuenta financiera y la balanza de pagos
La balanza de pagos es el registro de todas las transacciones entre un
pa´ıs y el resto del mundo. Está compuesta por la cuenta corriente y la cuenta
financiera y de capitales (ver figura 2.5). Esta última la llamaremos por breve-
dad cuenta financiera. Hace algunos años, y por mucho tiempo, a la cuenta
financiera y de capitales se le llamaba cuenta de capitales, y aún mucha gente
usa ese término. En recientes modificaciones de los manuales de balanza de
pagos, se ha decidido enfatizar el aspecto financiero de esta cuenta.
Ya hemos discutido la cuenta corriente, pero solo recordemos que registra
todos los flujos de bienes y servicios (incluidos los servicios financieros), más
las transferencias.
La cuenta financiera, por su parte, registra todo lo que un pa´ıs pide pres-
tado y presta al resto del mundo. Más rigurosamente, mide los cambios en
su posición de activos y pasivos respecto del resto del mundo. En suma, esta
cuenta corresponde al financiamiento de la cuenta corriente. La otra parte de
la cuenta financiera y de capitales es la cuenta de capitales propiamente. La
cuenta de capitales registra todas las “transferencias de capital y transacciones
en activos no financieros no producidos”, como es el caso, por ejemplo, de las
patentes. En general, esta cuenta es muy menor, as´ı que la ignoraremos20
.
Una analog´ıa con un hogar deber´ıa aclarar la diferencia entre la cuenta
corriente y la financiera: suponga que un hogar gasta más de lo que recibe; si
fuera un pa´ıs, tendr´ıa un déficit en la cuenta corriente. Ahora bien, el exceso
de gasto se debe financiar de alguna forma. Por ejemplo, el hogar se puede
endeudar, puede sacar plata que ten´ıa en el banco, puede vender algunas ac-
ciones que tenga. Todas estas transacciones corresponden al financiamiento del
déficit. Lo opuesto ocurrir´ıa si tiene un superávit, es decir, reducir´ıa su deuda
—prepagándola, por ejemplo—, tendr´ıa depósitos, etcétera, es decir, acumu-
lar´ıa activos. Ser´ıa un error pensar que el hogar puede gastar ese exceso en un
viaje, porque en ese caso este gasto se contabilizar´ıa en la cuenta corriente y
tal vez no haya exceso de ingreso. Por supuesto que la diferencia entre finan-
ciamiento y gastos no siempre es obvia, y por ello depende de dónde se “tire
la l´ınea” que separa transacciones corrientes de financiamiento. Por ejemplo,
si el hogar compra un auto, ¿es un activo o gasto corriente? Sobre estos temas
volveremos cuando discutamos el presupuesto fiscal, donde esta distinción es
más relevante; en el caso de la balanza de pagos, la diferenciación es simple.
Naturalmente, en la cuenta financiera no solo nos referimos a préstamos
bancarios. Cuando un extranjero invierte en una empresa local, le está pres-
20
Recuerde que, como se señala en el texto, anteriormente a toda la cuenta financiera y de capital
se le llamaba cuenta de capital. Lo importante es que, en la práctica, referirse a la cuenta de capitales
o a la cuenta financiera corresponde a lo que en la actualidad se denomina cuenta financiera y de
capitales.

tando al pa´ıs recursos y está teniendo un claim (derecho) sobre los activos
del pa´ıs. Es decir, el pa´ıs aumenta sus pasivos con el exterior. Si el saldo en
la cuenta financiera en algún per´ıodo fuera positivo (superávit), ello significa
que los extranjeros han invertido más en el pa´ıs de lo que los habitantes del
pa´ıs han invertido en el resto del mundo. Sobre esto volveremos en la siguiente
sección.
Transacciones internacionales
>
Cuenta financiera y de capitalesR
Cuenta corriente (CC)
Figura 2.5: Balanza de pagos.
Ejemplos de transacciones registradas en la cuenta financiera: Todas las
inversiones extranjeras se registran a través de la cuenta financiera. Si las
empresas extranjeras generan utilidades y desean retornarlas a la casa matriz,
la transacción se contabiliza en la cuenta corriente. Del mismo modo, si una
empresa extranjera decide endeudarse en el exterior (emitiendo un bono) para
financiar sus inversiones, la emisión de bonos se registra a través de la cuenta
financiera, pero el pago de intereses se registra en la cuenta corriente. La
amortización de la deuda se contabiliza como una salida de capital, y por lo
tanto es un flujo negativo en la cuenta financiera.
Si contamos los gastos e ingresos en una cuenta, y en otra todo el financia-
miento, se tiene que el saldo en la cuenta corriente más el saldo en la cuenta
financiera y de capital es 0. En otras palabras, el total de las transacciones
con el exterior debe ser balanceado; los excesos de gastos o ingresos corrientes
tienen su contraparte en la acumulación o desacumulación de activos.
Es importante destacar que la cuenta financiera incluye la variación de
reservas del banco central. El banco central tiene un stock de reservas en
divisas (moneda extranjera). Esta cantidad de reservas se usa como resguardo
ante la falta de liquidez internacional, y es particularmente importante en
reg´ımenes donde no se quiere que el tipo de cambio esté plenamente libre. Sobre
esto discutiremos más adelante en el libro. Si un déficit en la cuenta corriente,
que demanda divisas en términos netos, no alcanza a ser cubierto con la entrada
de capitales, el banco central deberá vender las divisas que faltan. Por lo tanto,
una desacumulación de reservas del banco central es equivalente a una entrada
de capitales: el banco central liquida posiciones en bancos extranjeros e ingresa
las divisas para su uso en el pa´ıs. De manera opuesta, una acumulación de

2.8. La cuenta financiera y la balanza de pagos 43
reservas es equivalente a una salida de capitales: el banco central compra las
divisas (tal como har´ıa un individuo o un banco privado) y las deposita afuera,
aumentando su cantidad de reservas internacionales.
La medición en la práctica de la cuenta financiera y de capitales y la cuen-
ta corriente se hace en forma separada. La primera viene principalmente de
registros en el sistema financiero y mercado cambiario, y la segunda —en par-
ticular la balanza comercial— de datos de aduanas. Es de esperar que las dos
cuentas no cuadren exactamente y, por ello, existe una partida de errores y
omisiones para contabilizar la diferencia. Esta cuenta de errores y omisiones se
asocia, entre otras cosas, a actividades ilegales tales como el lavado de dinero.
Otro ejemplo ser´ıa la sobrefacturación de importaciones y la subfacturación
de exportaciones para dejar divisas no registradas en el exterior: fuga de capi-
tales. También son, simplemente, distintas maneras de medir las partidas de
la balanza de pagos u otros flujos, legales pero no registrados adecuadamente.
El saldo de la balanza de pagos es igual a la suma del saldo en la cuenta
corriente más el saldo en la cuenta financiera, excluida la variación de reservas,
más los errores y omisiones. Dado que la suma de la cuenta corriente y la cuenta
financiera, corrigiendo por errores y omisiones, es 0, el saldo de la balanza de
pagos será igual a la acumulación de reservas.
Cuadro 2.8: Balanza de pagos 2002
(En millones de dólares de EE.UU.)
Chile Corea España EE.UU México Polonia
I Cuenta corriente -553 6.092 -15.942 -480.860 -14.020 -5.007
A. Bienes y servicios 1.556 6.719 -8.228 -418.040 -12.836 -6.400
Balanza comercial 2.513 14.180 -33.098 -479.380 -7.916 -7.249
Servicios -957 -7.460 24.870 61.340 -4.920 849
B. Renta -2.536 451 -9.890 -3.970 -11.436 -1.887
C. Transferencias 426 -1.079 2.176 -58.850 10.252 3.280
II. Cuenta financiera y de capital 800 -10.246 22.225 526.690 14.848 6.300
A. Cuenta de capital -1.091 7.072 -1.290 -7
B. Cuenta financiera 800 -9.155 15.153 527.980 14.848 6.307
Inversión directa 1.139 -702 2.624 -98.210 13.653 3.901
Inversión de cartera -1.876 -96 6.628 437.240 408 1.669
Instrumentos derivados -124 279 -4.513 -898
Otra inversión 1.858 3.134 14.104 192.640 8.146 2.283
Activos de reserva* -199 -11.770 -3.690 -3.690 -7.359 -648
III. Errores y omisiones -246 4.155 -6.282 -45.840 -828 -1.293
Saldo Balanza de pagos 199 11.770 3.690 3.690 7.359 648
% Cuenta corriente del PIB 0,9 % 1,3 % 2,5 % 4,6 % 2,2 % 2,7 %
Fuente: Yearbook 2003 International Monetary Fund.
* Un signo (-) implica acumulación de reservas.
En el cuadro 2.8 se presenta la balanza de pagos para un conjunto de
pa´ıses. En ella se ve que el saldo de la cuenta de capital es mucho menor que

el de la cuenta financiera; incluso algunos pa´ıses, como Chile y México, aún
no contabilizan la cuenta de capital por separado. Por otro lado, se ve que
los errores y omisiones no son nada despreciables, aunque el saldo final de la
balanza de pagos s´ı está bien medido, pues es la variación de reservas.
Como ya discutimos, la cuenta corriente se compone de la balanza por
bienes y servicios (exportaciones netas o balanza comercial); la cuenta de renta,
que es el pago de factores al exterior, principalmente servicios financieros, y
las transferencias.
La cuenta financiera tiene cinco componentes. El primero corresponde a la
inversión extranjera directa; estas son empresas que traen capital para insta-
larse localmente. El segundo es la inversión de cartera, que consiste principal-
mente en la compra de acciones y bonos. El tercer componente es la compra
de instrumentos financieros conocidos como derivados. El cuarto componen-
te es la otra inversión, constituida básicamente por flujos de deuda externa,
y por último está la variación de reservas. Cuando el pa´ıs acumula reservas,
está ocurriendo una salida de capitales, por ejemplo por la v´ıa de comprar
bonos extranjeros o depósitos en bancos del exterior, y por eso aparece con
signo negativo, es decir, es un débito. La desacumulación de reservas, por su
parte, es un crédito en la cuenta financiera.
2.9. La posición de inversión internacional y la deuda
externa
Como ya vimos, la cuenta corriente tiene una contraparte de financiamiento
externo. Si denotamos por CCt el saldo de la cuenta corriente en el per´ıodo t,
y por Bt la posición neta de activos internacionales o posición de inversión
internacional neta (PII) —como se denomina hoy en d´ıa—, al inicio del
per´ıodo t tendremos que:
CCt = Bt+1 ° Bt (2.31)
Es decir, el superávit (déficit) en la cuenta corriente corresponde al aumento
(disminución) en la PII neta. La PII neta son los activos internacionales netos
de los pasivos. Conociendo toda la historia de la cuenta corriente, podr´ıamos
determinar Bt. Esto es:
Bt =
t°1X
i=0
CCi + B0 (2.32)
Con ello necesitar´ıamos conocer el valor de B0, pero si vamos muy atrás en
el tiempo, este valor puede ser ignorado. Sin embargo, los activos cambian de
precio, por tanto el principal problema para usar esta fórmula para conocer Bt

2.9. La posición de inversión internacional y la deuda externa 45
son los cambios en los valores de los activos netos de una econom´ıa; es decir,
las ganancias o pérdidas de capital.
Por lo anterior, en la actualidad se ha hecho un esfuerzo importante por
construir cifras de PII en el mundo. Hace muchos años, cuando los flujos de
capitales eran primordialmente deuda externa, B se aproximaba como el ne-
gativo de la deuda externa neta, D. La idea de deuda neta es que debemos
descontar las reservas, que corresponden a un activo. Como la deuda neta es
un pasivo, la ecuación (2.31) se pod´ıa escribir como °CCt = Dt+1 ° Dt; es
decir, el déficit en la cuenta corriente tiene su contraparte en un aumento de
la deuda externa neta, si los flujos de capital son solo deuda.
El cuadro 2.9 muestra la PII neta para un conjunto de pa´ıses. La PII
corresponde a los activos menos los pasivos internacionales. Por su parte, los
activos corresponden a lo que los nacionales poseen en el extranjero, y los
pasivos a lo que los extranjeros poseen en la econom´ıa nacional. Tanto en
activos como en pasivos, los componentes más importantes son la inversión
extranjera directa (IED), la inversión de cartera (IEC) y otros. En este último
rubro se encuentra la deuda externa. La última fila muestra los datos de deuda
externa bruta; es decir, sin descontar reservas21
. Asimismo, en los activos se
incluyen las reservas internacionales del pa´ıs.
Cuadro 2.9: Posición de inversión internacional, año 2000
(Porcentaje del PIB en US$)
Argentina Chile India Tailandia EE.UU.
PII neta/PIB -0,24 -0,40 -0,17 -0,50 -0,16
Activos/PIB 0,54 0,75 0,12 0,44 0,75
Pasivos/PIB 0,78 1,15 0,29 0,94 0,91
Activos sobre PIB
IED/PIB 0,07 0,17 0,00 0,02 0,27
IEC/PIB 0,12 0,14 0,00 0,00 0,24
Otros/PIB 0,24 0,23 0,03 0,15 0,22
Reservas/PIB 0,09 0,21 0,08 0,27 0,01
Pasivos sobre PIB
IED/PIB 0,24 0,64 0,04 0,24 0,28
IEC/PIB 0,30 0,13 0,05 0,13 0,39
Otros/PIB 0,24 0,38 0,19 0,56 0,24
Deuda externa/PIB 0,51 0,52 0,22 0,65 n.d.
Fuente: Balance of Payments Statistics, IMF, y World Development Indicators, Banco
Mundial, para deuda externa.
Los datos de este cuadro corresponden a stocks acumulados. Por ejemplo,
en los activos está el stock de inversión extranjera en el pa´ıs. En cambio, en
la cuenta financiera de la balanza de pagos se registran los flujos anuales que
van incrementando los stocks. En el mundo debiera darse que la PII agregada
21
Hay diferencias en las cifras de deuda externa, que incluyen, por ejemplo, bonos emitidos en el
exterior, los que en la PII se registran en inversión extranjera de cartera.

fuese 0. Los pa´ıses del cuadro 2.9 son pa´ıses deudores del resto del mundo, en
el sentido de que tienen más pasivos que activos, incluido Estados Unidos.
Tal como la apertura comercial de una econom´ıa puede medirse por la
suma de exportaciones e importaciones, las cifras de PII pueden usarse para
medir el grado de integración financiera de una econom´ıa. Para ello, se suman
los activos y pasivos, lo que da una medida del grado de propiedad cruzada
que existe entre una econom´ıa y el resto del mundo. En el cuadro 2.9, Chile y
Estados Unidos aparecen como pa´ıses muy integrados, mientras que en el otro
extremo se encuentra India.
De los datos de la PII también podemos conocer el pago neto de factores
(F), es decir, la cuenta de servicios financieros (o renta) de la cuenta corriente.
Si R es el retorno medio de los activos internacionales, tendremos que el pago
de factores será °RB. El signo menos se debe a que en nuestra nomenclatura
es un pago y, por lo tanto, si B < 0 —es decir, el pa´ıs paga por los factores—,
el término °RB será positivo, y este es el término que restamos al PIB para
llegar al PNB. En cambio si el pa´ıs es un acreedor (B > 0), el pa´ıs recibe pagos
por un monto RB, lo que hace que su PNB sea mayor que su PIB.
2.10. Tipo de cambio
En primer lugar es necesario, como hemos hecho hasta ahora con otras
variables, distinguir entre tipo de cambio nominal y tipo de cambio real,
cuyo significado a estas alturas de la discusión ya deber´ıa ser intuitivo. También
distinguiremos entre tipos de cambio bilaterales y multilaterales.
2.10.1. Tipo de cambio nominal
El tipo de cambio nominal, que denotaremos e, es el precio de una moneda
extranjera —usualmente el dólar estadounidense— en términos de la moneda
nacional. Si la moneda local es el peso, e corresponde al número de pesos
necesarios para comprar un dólar. Es la forma de medir el precio de cualquier
bien, es decir, cuántos pesos se requiere por unidad de bien. En el caso del tipo
de cambio, el bien corresponde a la moneda extranjera.
El cuadro 2.10 presenta los tipos de cambio bilaterales —es decir, una
moneda contra la otra—, para un conjunto de monedas en febrero de 200622
.
Cada columna corresponde a los tipos de cambio (e) respecto de dicha moneda.
Esto mide el valor de cada moneda en los términos de la moneda de la columna
respectiva. Por ejemplo, la segunda columna dice cuántos yenes son necesarios
para comprar cada una de las monedas que aparecen abajo. En consecuencia,
las filas son el inverso, es decir, el precio de la moneda expresado en términos
22
Este tipo de cuadros aparece en muchos sitios de Internet como conversiones de monedas
(currency converters).

2.10. Tipo de cambio 47
de las monedas en las columnas (1/e). Por ejemplo, el 20 de febrero de 2006
se requer´ıa 3,28 soles peruanos para comprar un dólar; 3,92 para comprar un
euro23
, y solo 0,31 para comprar un peso mexicano. Por su parte, en esa fecha
se necesitaba 0,255 euros, o 0,305 dólares, o 3,18 pesos mexicanos para comprar
un sol.
El tipo de cambio se aprecia —o también se dice que la moneda local
se aprecia o valoriza—, cuando la moneda extranjera se hace más barata. En
nuestra definición, e cae. En caso contrario se habla de una depreciación
del tipo de cambio. Obviamente, cuando una moneda se aprecia respecto de
otra, la otra se deprecia. Cuando el tipo de cambio se aprecia, la moneda
local es la que se aprecia; es decir, aumenta su valor con respecto a la moneda
extranjera. Dicho de otra forma, la moneda extranjera se hace más barata, es
decir, se deprecia.
La apreciación de una moneda se conoce también como un fortalecimiento
de la moneda, mientras que una depreciación —es decir, una pérdida de valor—
corresponde a un debilitamiento.
Otros términos muy usados son devaluación y revaluación. Estas expre-
siones se emplean muchas veces como sinónimos de depreciación y apreciación,
respectivamente. Sin embargo, y con mayor rigor, la devaluación y la revalua-
ción se refieren más bien a cambios discretos del tipo de cambio decretados
por la autoridad económica. Entonces, devaluación y revaluación se usan más
cuando el tipo de cambio var´ıa en esquemas en los cuales la autoridad decide
su valor. En cambio, cuando estas variaciones ocurren en el mercado cambia-
rio —es decir, están más asociadas a sistemas de tipo de cambio flexible—, se
habla de depreciación y apreciación. Más adelante, en el libro estudiaremos los
distintos reg´ımenes cambiarios.
Otra forma muy usual de medir el tipo de cambio es usar el inverso de
e, es decir, 1/e. En este caso, dicha medida es cuántos dólares —o moneda
extranjera en general— se requiere por unidad de moneda nacional. Esta forma
es muy común en los pa´ıses desarrollados. Medido el tipo de cambio de esta
forma (1/e), una apreciación corresponde a un aumento del tipo de cambio, es
decir, 1/e sube. Si bien esta alternativa para medir el tipo de cambio tiene la
desventaja de que no se expresa el precio de la moneda extranjera al igual que
el precio de cualquier otro bien en la econom´ıa, tiene la ventaja de que una
apreciación de una moneda es equivalente a un aumento de 1/e. Es decir, la
moneda aumenta su valor cuando 1/e sube, ya que esta variable corresponde
al precio de la moneda local en términos de moneda extranjera. Por lo tanto,
23
El euro es la moneda europea, que fue lanzada el 1 de enero de 2002, y reemplazó al chel´ın
austr´ıaco, el dracma griego, el escudo portugués, el flor´ın holandés, el franco belga, el franco francés,
la libra irlandesa, la lira italiana, el marco alemán, el marco finlandés y la peseta española. El euro
fue hecho sobre la base de una combinación fija de estas monedas, por lo cual es posible calcular
cuál hubiera sido su valor en per´ıodos anteriores.

Cuadro 2.10: Tipos de cambio bilaterales*
(a precios spot 20/2/2006)
Dólar
EE.UU.
Yen
Japón Euro
Peso
Argentina
Real
Brasil
Peso
Chile
Peso
México
Nuevo
Sol Perú
Dólar
EE.UU.
1,000 118,2 0,838 3,065 2,1 521,8 10,44 3,282
Yen
Japón
0,008 1,000 0,007 0,026 0,018 4,413 0,088 0,028
Euro 1,194 141,2 1,000 3,659 2,5 623,0 12,46 3,918
Peso
Argentina
0,326 38,58 0,273 1,000 0,7 170,2 3,406 1,071
Real
Brasil
0,472 55,86 0,396 1,448 1,000 246,5 4,932 1,551
Peso
Chile
0,002 0,227 0,002 0,006 0,0 1,000 0,020 0,006
Peso
México
0,096 11,33 0,080 0,294 0,20 49,990 1,000 0,314
Nuevo Sol
Perú
0,305 36,03 0,255 0,934 0,6 159,0 3,180 1,000
Fuente: Bloomberg.
1/e representa el valor de la moneda local expresado en términos de moneda
extranjera. Sin duda, esto lleva a confusiones; en particular cuando se dice que
el tipo de cambio sube o baja, hay que ser preciso sobre la medición a la que
uno se refiere. Sobre lo que no hay duda es cuando se dice que una moneda
se aprecia, valoriza o fortalece versus una moneda que se deprecia, desvaloriza
o debilita. Cuando la moneda se aprecia, significa que puede comprar más
monedas extranjeras, es decir, 1/e aumenta o e disminuye.
Las monedas en el mundo fluctúan mucho, como se muestra en la figura
2.6, donde se grafica el valor del dólar en términos del euro, la libra esterlina
(ambas en el eje derecho) y el yen (en el eje izquierdo). En este caso, tomamos
al dólar como la moneda extranjera. Por lo tanto, se está midiendo el valor de
las monedas locales (yen, libra y euro) respecto del dólar. Es decir, para el euro,
la libra y el yen medimos e, esto es, unidades de yen, euro y libra por dólar.
Para el dólar, corresponde a su valor respecto de las otras monedas (1/e). Por
lo tanto, cuando estos tipos de cambio suben, corresponde a una apreciación
del dólar y a una depreciación de la moneda respectiva. El euro no se transaba
antes del año 2002, pero se puede calcular, ya que se construyó como una
canasta de monedas europeas.
En la figura se observa la gran fortaleza del dólar durante la década de
1980. El dólar llegó a costar 270 yenes, 0,91 libras y 1,48 euros. Luego vino
un per´ıodo de depreciación del dólar, y a mediados de la década de 1990, el
dólar llegó a costar 83 yenes, 0,74 euros y 0,62 libras. Posteriormente el dólar
se volvió a apreciar hasta principios del año 2002, cuando alcanzó un nuevo
máximo.

0
70
140
210
28012-78
6-80
12-81
7-83
1-85
7-86
1-88
7-89
1-91
7-92
1-94
7-95
1-97
7-98
1-00
7-01
1-03
7-04
1-06
0,4
0,6
0,8
1
1,2
1,4
1,6
1,8
Yen Libra Euro
Fuente: Bloomberg.
Figura 2.6: Tipo de cambio del euro, el yen y la libra por dólar.
Las medidas de la figura 2.6 corresponden a medidas de tipos de cambio
bilaterales: una moneda respecto de otra. Sin embargo, esto no da una visión
global de la fortaleza de una moneda, pues esta se puede estar apreciando con
respecto a algunas y depreciando respecto de otras. Para analizar la posición
de una moneda respecto de las otras monedas del mundo, podemos usar el tipo
de cambio multilateral. Esta medida consiste en ponderar los tipos de cambio
con respecto a diferentes monedas; es decir, crear una canasta de monedas
y medirla a partir de una unidad común. Los ponderadores regularmente se
calculan respecto de la importancia del comercio de un pa´ıs o de algún otro
indicador relevante para la econom´ıa24
.
Para el caso del dólar, la figura 2.7 presenta el valor del dólar en términos
de una canasta de las principales monedas del mundo desde 197325
. Este´ındice
mide cuántas canastas de monedas se requiere para comprar un dólar26
. Al ser
este un ´ındice de valor del dólar, se tiene que, cuando sube, corresponde a una
24
Un ejemplo de canasta de monedas son los derechos especiales de giro (DEG), que corresponden
a una unidad de cuenta usada por el FMI.
25
Este ´ındice es el “main currency index” que calcula la Fed (Federal Reserve Board) en Estados
Unidos.
26
Sobre la mecánica de su construcción nos detendremos más adelante con un ejemplo para
América Latina.

apreciación del dólar, y cuando baja, a una depreciación de éste. Por lo tanto,
se mide el valor del dólar en el mismo sentido que en la figura 2.6. Este ´ındice
reproduce lo que observamos para los tipos de cambio bilaterales de la figura
2.6; es decir, una fuerte apreciación a mediados de la década de 1980, luego un
debilitamiento, y un nuevo proceso de fortalecimiento hasta principios de 2002,
que se revierte parcialmente hacia finales del per´ıodo cubierto en la figura.
80
85
90
95
100
105
110
115
120
125
130
01-73
01-76
01-79
01-82
01-85
01-88
01-91
01-94
01-97
01-00
01-03
01-06Fuente: Federal Reserve, EE.UU.
Figura 2.7: Dólar de los Estados Unidos (US$) ´ındice multilateral.
Como ya se explicó, las fluctuaciones de las monedas en el mundo tienen
implicancias respecto de si una moneda se está fortaleciendo o no. Unos cálcu-
los sencillos que permiten ilustrar esto en más detalle se encuentran en el
cuadro 2.11. El cuadro permite analizar qué ha ocurrido con cuatro monedas
latinoamericanas respecto del dólar, el yen, el euro y una canasta de monedas.
Para hacer más clara la comparación, se elige el mes de mayor valor del dólar
como base y se concluye en el mes de mayor debilidad en los años recientes
(ver figura 2.7).
La canasta del cuadro 2.11 se construye asumiendo que tiene un 50 % de
dólar estadounidense, 25 % de yenes y 25 % de euros, según sus valores de
marzo del año 200227
. Entonces, si la canasta corresponde a un dólar en marzo
27
Nótese que, para construir este cuadro, basta con las cifras indicadas en itálicas. A partir de
ah´ı se pueden calcular todos los tipos de cambio bilaterales y el valor de la canasta. Un buen

de 2002, debe tener 50 centavos de dólar más 25 centavos de dólar en yenes,
esto es, 32,8 yenes, y otros 25 centavos de dólar en euros, es decir, 0,288 euros.
Esta canasta vale un dólar en marzo del año 2002. Ahora bien, en enero del
2005, la canasta tiene 31,8 centavos de dólar en yenes (32,8/103,26 dólares),
38,4 centavos de dólar en euros (0,288/0,75 dólares), y 50 centavos de dólar en
dólares. Es decir, la canasta vale 1,202 dólares estadounidenses en enero del
año 2005, que a los valores del dólar de ese mes con respecto a cada moneda
latinoamericana eleva el costo de la canasta a 3,56 pesos argentinos, 3,24 reales
brasileños, 693 pesos chilenos y 13,6 pesos mexicanos.
La última columna del cuadro 2.11 presenta el ´ındice de tipo de cambio
multilateral (e), que se normaliza a 100 en el mes base, y luego se aumenta
proporcionalmente con el valor de la canasta. En el caso de Argentina, la
moneda se deprecia un 41 %. En todos los pa´ıses se ve que la depreciación
respecto de la canasta es mucho mayor que respecto del dólar, ya que esta
moneda se debilitó en el mundo en este per´ıodo. Por lo tanto, el debilitamiento
de cualquier moneda respecto del dólar significar´ıa un mayor debilitamiento
respecto del resto, y, obviamente, respecto de una canasta, ya que esta canasta
se deprecia respecto del dólar. En el caso argentino, la moneda se depreció 17 %,
subió de 2,53 pesos por dólar a 2,96, pero se depreció 49 y 80 por ciento respecto
del yen y del euro, respectivamente. La ca´ıda del peso en un 41 %, como indica
el´ındice multilateral, es un promedio de las ca´ıdas con respecto a cada moneda
de la canasta.
Otro caso ilustrativo es el de Chile, cuya moneda se apreció respecto del
dólar en 13 %, pasando de 662 a 577 pesos por dólar. Sin embargo, en térmi-
nos multilaterales, el peso chileno se depreció un 5 %. Esto se debe a que el
fortalecimiento respecto del dólar más que se compensó con la depreciación de
11 y 34 por ciento con relación al yen y el euro, respectivamente. De hecho, se
necesitaban 5,6 pesos para comprar un yen y 773 pesos para comprar un euro
en enero de 2005, monedas que en febrero de 2002 costaban 5 y 576 pesos,
respectivamente.
Estos ejemplos son extremos, ya que están considerando meses de excepcio-
nal debilidad y fortaleza del dólar. Además, la canasta, a pesar de representar
valores razonables para el comercio en América Latina, deber´ıa ser definida
para cada pa´ıs en particular, y con una base más amplia de monedas.
La figura 2.8 presenta la evolución del tipo de cambio multilateral para
Argentina, Brasil, Chile y México, calculados sobre la base de una canasta
amplia de monedas por JP Morgan y reportados en Bloomberg. Los ´ındices
de tipo de cambio multilateral han sido escalados de manera que en enero del
año 2000 el valor del tipo de cambio multilateral sea igual a un dólar. Tal
como es de esperar, la apreciación del dólar antes de 2002, que fue con la
ejercicio es reproducir todo el cuadro a partir de las cifras en itálicas, considerando que el tipo de
cambio de EE.UU. respecto al yen y al euro aparece invertido, es decir, de la forma 1/e.

Cuadro 2.11: Tipos de cambio multilateral
Dólar Yen Euro Canasta Multil.
Argentina Mar-02 2,532 0,019 2,204 2,532 100,0
Ene-05 2,960 0,029 3,970 3,560 140,6
Brasil Mar-02 2,345 0,018 2,042 2,35 100,0
Ene-05 2,692 0,026 3,611 3,24 138,0
Chile Mar-02 662,0 5,048 576,4 662,0 100,0
Ene-05 576,5 5,583 773,3 693,3 104,7
México Mar-02 9,065 0,069 7,89 9,1 100,0
Ene-05 11,27 0,109 15,11 13,6 149,5
EE.UU. Mar-02 1 131,15 1,15
Ene-05 1 103,26 0,75
Fuente: Bloomberg.
mayor´ıa de las monedas del mundo, resultó en una depreciación más severa
que en términos multilaterales. Lo contrario tiende a ocurrir en el per´ıodo de
depreciación mundial del dólar, es decir, las monedas tienden a apreciarse más
—o depreciarse menos— respecto del dólar que en términos multilaterales.
Un caso interesante es el de Argentina. Desde principios de la década de
1990 hasta fines del año 2001, Argentina tuvo un tipo de cambio fijo igual a 1
dólar por peso argentino. Pero, como hacia el colapso de la convertibilidad el
dólar ven´ıa fortaleciéndose, el peso argentino también se apreciaba en términos
multilaterales, aunque estuviera fijo respecto del dólar. Esto se ve al observar
la l´ınea más clara de la figura para Argentina.
En el caso de México, debido a que comercia intensamente con EE.UU., su
tipo de cambio multilateral da una muy alta ponderación al dólar, y de ah´ı que
las series bilateral y multilateral sean similares.
2.10.2. Tipo de cambio real
Si bien el tipo de cambio nominal es una variable relevante desde el punto
de vista financiero y monetario, uno también está interesado en saber no solo
cuántos pesos se requiere para comprar un dólar, sino el poder de compra de
esos pesos. Para esto se define el tipo de cambio real, que se asocia también a
la competitividad.
Si e es el tipo de cambio nominal, P el nivel de precios domésticos (costo
en moneda doméstica de una canasta de bienes nacionales) y P§
el nivel de
precios internacional (precio de bien externo en moneda extranjera), el tipo de
cambio real (TCR) se define como:
TCR =
eP§
P
(2.33)

0,5
1
1,5
2
2,5
3
3,5
Ene-00 Ene-01 Ene-02 Ene-03 Ene-04 Ene-05 Ene-06
Multilateral/Bilateral
Argentina multilateral Bilateral $US
1,5
2
2,5
3
3,5
Brasil multilateral Bilateral $US
450
500
550
600
650
700
750
800
Chile multilateral Bilateral $US
Multilateral/Bilateral
8
8,5
9
9,5
10
10,5
11
11,5
12
Ene-01 Ene-02 Ene-03 Ene-04 Ene-05 Ene-06
México multilateral Bilateral $US
Ene-01 Ene-02 Ene-03 Ene-04 Ene-05 Ene-06
Fuente: JP Morgan y Banco Central de Chile.
Figura 2.8: Tipo de cambio multilateral y bilateral en Argentina, Brasil, Chile y
México.
Las unidades de TCR ya no son monedas nacionales por unidad de moneda
extranjera, sino bienes nacionales por unidad de bien extranjero. Es decir, si el
tipo de cambio real se aprecia (TCR cae), se hace más caro el bien nacional.
Esto puede ocurrir por una disminución de los precios en el extranjero medidos
en moneda nacional —lo que a su vez puede ocurrir porque el precio en moneda
extranjera baja o el peso se aprecia— o un alza de los precios de los bienes
nacionales.
Si e corresponde a un tipo de cambio bilateral o multilateral, y P a los
respectivos niveles de precios, podemos hablar de tipo de cambio real bilateral
o multilateral. El tipo de cambio real multilateral refleja cuántas unidades del
bien nacional cuesta una unidad de un bien extranjero promedio. Por su parte,
el tipo de cambio real bilateral representa el precio relativo de los bienes entre
dos pa´ıses.
¿Es bueno o malo que el tipo de cambio real se aprecie? Esto es equivalente
a preguntarse si es bueno que los bienes nacionales se hagan más caros que los
bienes extranjeros. La respuesta no es obvia, y será un tema que discutiremos

más adelante, ya que el tipo de cambio real es una variable endógena cuyo
valor de equilibrio depende de las condiciones económicas. En todo caso, hay
algo positivo en una apreciación del tipo de cambio real, ya que se abaratan
los bienes extranjeros, y habr´ıa que destinar menos bienes nacionales para
comprar un bien extranjero. Sin embargo, también tiene un lado negativo,
y es que la rentabilidad de los productores nacionales se reduce respecto de
la de los extranjeros, haciendo a las empresas locales menos competitivas en
los mercados internacionales. Lo importante será estudiar los determinantes
del tipo de cambio real de equilibrio, y poder evaluar cuándo se producen
desviaciones de este valor, las causas que lo pueden explicar y las implicancias
de pol´ıtica económica.
Si e se deprecia, pero el nivel de precios nacional sube en la misma pro-
porción, claramente el TCR se mantiene constante. De ah´ı la importancia de
analizar medidas de precios relativos entre los bienes nacionales y extranjeros.
En la figura 2.9 se presenta la evolución del tipo de cambio real en Argen-
tina, Brasil, Chile y México desde 1980, donde se observa la fuerte apreciación
real ocurrida en todos los pa´ıses a principios de la década de 1980 y que estu-
vo al centro de la crisis de la deuda externa y los ajustes cambiarios que los
pa´ıses debieron realizar. En los gráficos también se observa la crisis cambiaria
de México a mediados de la década de 1990, la de Brasil a fines de los 90 y
la de Argentina a fines de 2001. En todos estos casos es importante entender
qué puede haber conducido al tipo de cambio real a experimentar una apre-
ciación pronunciada antes de la crisis, y hasta qué punto esto podr´ıa haber
representado una desviación de su valor de equilibrio.
En el caso de Argentina, es interesante notar que el TCR más depreciado
se alcanzó durante la hiperinflación de principios de la década de 1990. De
usar la definición del TCR, se puede concluir que en este episodio los precios
domésticos crec´ıan a una tasa por debajo de la depreciación del tipo de cambio
nominal, en consecuencia el TCR se depreció.
Las mediciones del tipo de cambio real son importantes para evaluar la
competitividad de las econom´ıas. El tipo de cambio nominal da solo una visión
parcial, pues no corrige por la evolución de los precios internos ni externos.
Sin embargo, en pa´ıses con inflación similar a la internacional, la corrección
al ajustar por la evolución de los precios no es tan importante. Eso es algo de
lo que ocurre hoy d´ıa, cuando las inflaciones en todo el mundo han ca´ıdo y
los tipos de cambio fluctúan mucho más. En consecuencia, en las fluctuaciones
del TCR en la actualidad, las fluctuaciones del tipo de cambio nominal son
mucho más relevantes que las de las inflaciones de los pa´ıses.

0,7
1,1
1,5
1,9
México multilateral real
0,6
0,8
1
1,2
1,4
Chile multilateral real
0,7
1,1
1,5
1,9
Brasil multilateral real
0,5
1
1,5
2
2,5
Argentina multilateral real
Fuente: JP Morgan.
Figura 2.9: Tipo de cambio real en Argentina, Brasil, Chile y México, 1980-2005.
En la figura 2.9 se puede observar que la evolución del TCR desde el año
2000 ha sido similar a la del tipo de cambio multilateral de la figura 2.8. Esto
es un buen ejemplo de cómo, en un ambiente de inflaciones bajas en el mundo,
las fluctuaciones del TCR están más determinadas por la evolución del tipo de
cambio nominal multilateral que por las evoluciones de las inflaciones relativas
entre pa´ıses.
Podemos ahora volver al caso de Argentina y el colapso de la convertibi-
lidad. Tal como mostramos antes, el tipo de cambio multilateral argentino se
apreciaba como producto de la fortaleza del dólar, pero también se apreciaba
como producto de lo que pasaba en Brasil, pa´ıs que tuvo una crisis cambiaria
en 1999, que ocurrió con una severa depreciación del real. Todo esto signi-
ficó que Argentina sufrió una fuerte pérdida de competitividad, reflejada en
la apreciación real hasta el 2001 de la figura 2.9. Por lo tanto, a los proble-
mas que se discut´ıan respecto de la convertibilidad con el dólar, se agregó el
problema de competitividad por estar atado a una moneda fuerte y tener un
vecino importante cuya moneda se debilitaba.

Problemas
2.1. Contabilidad nacional. Suponga una econom´ıa con tres empresas: una
cosecha trigo, otra hace harina, y la otra hace pan. Aqu´ı están los detalles
de cada empresa:
Cuadro P2.1: Detalle de las empresas
Empresa cosechadora
Ingresos $ 200
Salarios $ 40
Arriendos $ 40
Beneficios $ 120
Empresa harinera
Ingresos $ 370
Compras $ 200
Salarios $ 100
Arriendos $ 69
Beneficios $ 1
Panader´ıa
Ingresos $ 510
Compras $ 370
Salarios $ 40
Beneficios $ 100
a.) Calcule el PIB como la suma de los bienes finales.
b.) Calcule el PIB como la suma del valor agregado de la econom´ıa.
c.) Calcule el PIB como la suma de las rentas de la econom´ıa.
d.) Si el PIB nominal de esta econom´ıa corresponde a 85 panes, ¿cuál
es el nivel de precios del per´ıodo?
e.) Si el PIB nominal del año pasado fue el mismo que el de este año,
encuentre el PIB real de ambos per´ıodos, teniendo como base el nivel
de precios del per´ıodo anterior y tomando en cuenta que el precio
del pan durante el per´ıodo pasado fue de $17 por unidad.
f.) Analice la situación económica del pa´ıs, encontrando la tasa de in-
flación y el crecimiento del PIB (en términos reales) del año pasado
a este.
2.2. Producto real y nominal. Considere una econom´ıa donde se agru-
pan los bienes en tres categor´ıas, con la siguiente producción y nivel de
precios:
Cuadro P2.2: Precios y cantidades
2000 2001 2002
Bienes Cantidad Precio Cantidad Precio Cantidad Precio
x1 100 1 110 3 115 2
x2 25 100 30 110 35 105
x3 80 30 90 40 95 35
a.) Calcule el PIB nominal para cada año.

Problemas 57
b.) Utilizando el 2000 como año base, calcule el PIB real de 2001 y el
de 2002.
c.) Calcule el crecimiento del PIB real para cada año.
d.) Ahora, utilizando el año 2002 como año base, calcule el PIB real de
2001 y el crecimiento. Explique la diferencia.
2.3. Contando desempleados. Comente las siguientes afirmaciones.
a.) Si dos pa´ıses tienen la misma tasa de desempleo y población, debe
ser cierto que tienen la misma cantidad de personas desempleadas.
b.) Si en una econom´ıa el desempleo cae, entonces necesariamente el
PIB debe aumentar, ya que hay más personas trabajando.
2.4. Índices de precios y crecimiento. Considere una econom´ıa cerrada
que produce y consume tres bienes (A, B y C). La evolución de los precios
y las cantidades producidas y consumidas es:
t=0 t=1
P0 Q0 P1 Q1
A 3 12 8 6
B 7 6 6 8
C 8 7 10 10
a.) Calcule, para ambos per´ıodos, el PIB nominal, el PIB real y el cre-
cimiento del PIB real, utilizando como base el per´ıodo 0.
b.) Calcule la inflación utilizando el deflactor del PIB.
c.) Calcule el IPC y la inflación del IPC, utilizando como ponderadores
las participaciones en el consumo del per´ıodo 0.
d.) Compare y discuta sus resultados.
2.5. Tipos de cambios y devaluaciones. A continuación se presentan los
valores de algunas monedas durante la crisis asiática y la evolución de
las inflaciones mensuales (en porcentaje respecto del mes anterior) de los
pa´ıses:

Cuadro P2.3: Tipos de cambio e inflación mensual
Tailandia Indonesia Malasia EE.UU.
Agosto 1997 0,6 0,5 0,2 0,1
Septiembre 1997 0,6 0,6 0,3 0,2
Octubre 1997 0,8 0,8 0,2 0,3
Noviembre 1997 0,7 1,0 0,1 -0,1
Diciembre 1997 0,7 1,6 0,3 0,2
Enero 1998 0,4 1,7 0,2 0,1
Febrero 1998 0,5 2,4 0,4 0,3
Fuente: The Economist.
Bhat/US$ Rupia/US$ Ringgit/US$
30 julio 1997 31,7 2.575 2,63
1 diciembre 1997 42,2 4.405 3,67
1 marzo 1998 43,7 10.500 3,94
El ringgit es la moneda de Malasia, la rupia de Indonesia y bhat de Tailandia.
Fuente: The Economist.
a.) Calcule en cuánto se ha depreciado o apreciado el tipo de cambio
nominal de Tailandia, Indonesia y Malasia entre el 30 de julio y el
1 de diciembre de 1997 y entre el 1 de diciembre y el 1 de marzo de
1998.
b.) Calcule en cuánto se ha depreciado o apreciado el tipo de cambio
real de Tailandia, Indonesia y Malasia entre el 30 de julio y el 1
de diciembre de 1997 y entre el 1 de diciembre y el 1 de marzo de
1998. Por simplicidad, supondremos que los pa´ıses solo comercian
con EE.UU.
c.) ¿Qué sucede con el poder de compra de los habitantes de Tailandia,
Malasia e Indonesia después de la depreciación/apreciación real del
tipo de cambio?
d.) Suponga ahora que en estos pa´ıses la canasta de consumo de los
habitantes está compuesta por un 30 % de bienes importados y el
resto de bienes nacionales. Suponga, además, que los precios de los
bienes importados se mueven 1 a 1 con la paridad del dólar. Suponga,
ahora, que el 1 de marzo los pa´ıses se ven forzados a devaluar su
moneda en un 20 %. ¿En cuánto deber´ıa aumentar la inflación de
marzo como producto de la devaluación?
2.6. Las exportaciones y el PIB. Suponga un pa´ıs que importa bienes
intermedios por un valor de 1.000 millones y que los transforma en bie-
nes finales usando solo el factor trabajo. La cantidad de salarios pagados
corresponde a 200 millones y no hay utilidades. Suponga que este pa´ıs ex-
porta 1.000 millones del bien final y el resto es consumido internamente.

Problemas 59
Se pide determinar:
a.) El valor de los bienes finales.
b.) El PIB.
c.) ¿Cuánto representan las exportaciones con respecto al PIB?
2.7. Más cuentas nacionales. Considere un pa´ıs que tiene un PIB (Y ) de
100 mil millones de pesos y un gasto agregado (A) de 103 mil millones
de pesos. El pa´ıs tiene una deuda externa (es su única relación financiera
con el resto del mundo) de 10 mil millones de dólares. Si el tipo de cambio
de este pa´ıs es de 2 pesos por dólar y la tasa de interés internacional (que
se paga por la deuda externa) es de 5 %, calcule:
a.) El PNB.
b.) El saldo (déficit o superávit) en la balanza comercial como porcen-
taje del PIB.
c.) El saldo en la cuenta corriente como porcentaje del PIB.
d.) Suponga que las exportaciones son 8 mil millones de dólares. Calcule
las importaciones.
e.) Si el ahorro nacional es 14 % del PIB, ¿cuál es la tasa de inversión
de esta econom´ıa?
2.8. Contabilidad de la inversión. Considere una econom´ıa que tiene una
tasa de inversión bruta de 23 % del PIB. Suponga que el capital se de-
precia a una tasa de 4 % por año y que la razón entre el capital y el PIB
es de 3. (i) Calcule a cuántos puntos del PIB asciende la depreciación
del capital por año. (ii) Calcule la tasa de inversión neta (inversión neta
como porcentaje del PIB). (iii) Comente, por último, la siguiente afir-
mación: “El stock de capital es igual a la suma histórica de la inversión
neta”.

De gregorio macro parte 01

Más contenido relacionado

La actualidad más candente (19)

Destacado (20)

Similar a De gregorio macro parte 01 (20)

Último (20)

De gregorio macro parte 01