EULER - SOLUNION Weekly Export Risk Outlook 19-10-16 ESP

En titulares
China:EstímulofavorablealPIB
El crecimiento económico se mantuvo dentro del objetivo marcado por las autoridades, secundado por unas macropolíticas de
apoyo. El PIB real aumentó un +6,7% interanual en el 3T gracias al respaldo del sector terciario (+7,6% interanual). Una demanda
y unos gastos racionales tanto por parte del gobierno como de las economías domésticas, fueron los principales impulsores. Las
ventas minoristas siguieron aumentando por encima del +10% interanual en septiembre. La inversión estatal se mantuvo sólida
(+21,1% interanual acumulado en el período de enero a septiembre) manteniendo el crecimiento de la inversión global (+8,2%
interanual acumulado) en un intervalo decente. En el polo opuesto, las exportaciones continúan decepcionando con una
contracción significativa de las exportaciones denominadas en USD en septiembre (-10% interanual). En términos de precios, la
inflación repuntó en septiembre (+1,9% interanual desde el +1,3% de agosto), impulsada por un aumento de los precios de los
alimentos. Más importante aún, el índice de precios de producción aumentó un +0,1% interanual en septiembre, tras 54 meses de
caída interanual. Con miras al futuro, el crecimiento del PIB sufrirá una ralentización gradual hasta situarse en el +6,4% en 2017.
Por el lado positivo, la demanda interna demostrará ser resistente gracias a un apoyo fiscal activo y a un consumo privado
resistente. Por otro lado, (i) la debilidad de la demanda en el extranjero y (ii) una estrategia más prudente en materia de
expansión crediticia (para evitar riesgos financieros) lastrarían el crecimiento de la inversión privada.
Ghana:Estabilizaciónfavorablealmercado
El crecimiento del PIB en Ghana está perdiendo ritmo, pero actualmente hay otras noticias bastante positivas. El PIB creció un
+2,5% interanual durante el segundo trimestre, situándose entre las tasas de crecimiento más débiles de toda una década. Sin
embargo, Ghana se benefició de las gratas evoluciones producidas. Mientras que las reservas de divisas eran muy bajas (las
importaciones cubrían estructuralmente menos de 3 meses de importaciones) y el déficit en cuenta corriente se mantenía
bastante elevado (más débil que el -10% del PIB), la moneda sufrió un duro golpe (se depreció un -50% entre finales de 2013 y
mediados de 2015) a causa de la repentina interrupción de flujos de capital, y la tasa de inflación se disparó hasta alrededor del
+20%. Desde que el país recurrió al FMI y el Banco Central adoptó una postura severa (+1300 puntos básicos, hasta el 26%), la
situación se está estabilizando en cierto modo. El programa del FMI y la recuperación de los flujos de capital privado (emisión de
750 M de USD en eurobonos en septiembre) ayudaron a hacer frente a las necesidades de financiación. Además, la reciente
decisión puesta en práctica para permitir cambiar más dólares de los exportadores de cacao en los mercados de dólares
interbancarios ha tenido una buena acogida. Esto hará que la liquidez en dólares sea menos escasa y estabilice la economía.
Eurozona:Lainversiónimpulsalademandadecréditodelascorporaciones
La demanda de crédito en la Eurozona sigue creciendo. Según la reciente Encuesta sobre Préstamos Bancarios del BCE de
octubre de 2016, la demanda ha aumentado en todas las categorías de préstamos en el 3T de 2016, impulsada en gran medida
por los bajos tipos de interés. Un porcentaje neto de los bancos de la Eurozona comunicó un aumento en la demanda de
préstamos corporativos (+11%, calculado como la diferencia entre la proporción de entidades bancarias que registraron un
aumento en la demanda de préstamos y la proporción de aquellas que registraron un descenso), impulsado asimismo por las
actividades de fusiones y adquisiciones. Tanto Alemania como Francia han anotado un incremento neto (+6% y +54%,
respectivamente), mientras que se han contabilizado disminuciones netas en Italia (-13%) y España (-20%). En cuanto a la
demanda de préstamos a las economías domésticas, el incremento neto a través de la Eurozona (+23%) sigue superando la media
histórica, gracias a una mayor confianza de los consumidores y a la mejora de las condiciones de oferta de crédito. Por el lado de
la oferta, un porcentaje neto sustancial de bancos de la Eurozona continúa registrando unos márgenes más ajustados en los
préstamos, en un contexto en el cual el programa de compra de activos del BCE también representa una ponderación negativa.
De hecho, es mayor el porcentaje neto de bancos de la Eurozona que informa de un efecto negativo en los márgenes de
intereses netos (-46%), que el porcentaje neto de bancos que ha obtenido plusvalías (+19%).
Argentina:Lainflaciónsemoderaenunentornomarcadoporunanclajede
lasexpectativas
La inflación aumentó hasta el +1,1% intermensual en septiembre en comparación con un incremento del +0,2% intermensual
materializado en agosto. Las cifras recientes se han visto impulsadas por los cambios en los precios regulados de la energía y por
una reducción sustancial de los precios de los artículos de temporada. A pesar de estos componentes, la inflación mostró una
tendencia a la baja. Excluyendo los elementos volátiles, la inflación marcó un +1,5% intermensual en septiembre. Se trata de otro
mes consecutivo de desaceleración desde el lanzamiento de la nueva serie en mayo. Reducir la inflación hasta su tipo objetivo
sigue siendo un reto y nuestro pronóstico global para 2016 es del +40,2% interanual. El Banco Central reducirá su tipo de
referencia para ajustarse a los cambios previstos en los precios. Las corporaciones y pymes se beneficiarán de unos tipos de
interés inferiores de los préstamos del sector bancario ya que se espera que la inflación prosiga con su trayectoria descendente a
corto plazo. La facilidad de acceso de las empresas a la financiación, junto con la hoja de ruta del Gobierno para volver a levantar
la economía, podrían actuar como estímulo de la inversión. Estos elementos vendrían a reforzar nuestra opinión de que el PIB se
recuperará en 2017, en comparación con nuestra proyección para 2016, del -1,1% interanual.
CIFRA
DE LA SEMANA
+7,2%
interanual
Índice de precios
de producción de
los insumos en
Reino Unido en
septiembre
Weekly
Export Risk
Outlook
19 de octubre de 2016

EE.UU.:Aumentodelasventasminoristas,peroconunconsumoenel3T
aparentementedébil
Las ventas minoristas crecieron un +0,6% intermensual en septiembre, impulsadas por las ventas de gasolina, que subieron por primera vez
en tres meses, ganando un +2,4% intermensual debido al crecimiento de precios. Sin embargo, las ventas "estructurales" del 3T solo crecen
al +0,3% intertrimestral en términos anualizados, a diferencia del +6,9% contabilizado a finales del 2T, lo que sugiere una debilidad
continuada del PIB en el 3T. Los precios de la gasolina subieron un abrupto +5,8% intermensual en septiembre, llevando el IPC hasta un tipo
del 1,5% interanual, el más elevado en dos años. Los precios subyacentes se mantuvieron estables en el +2,2% interanual. La producción
industrial (PI) tan solo aumentó un +0,2% intermensual en septiembre, dando lugar a un aumento del tipo interanual del -0,5% al 0%. Pero
gran parte de las ganancias obtenidas en PI ha dependido de un sector, el automovilístico. Excluyendo el segmento automotriz, la PI está
cayendo un -1,4% interanual, lo que sugiere que la fabricación sigue siendo débil. Las actas de la Fed de la reunión de septiembre pusieron
de manifiesto que la decisión de mantener estables los tipos fue una "decisión in extremis" que comportó un desacuerdo considerable.
Creemos que es bastante probable que la Fed suba los tipos en diciembre.
ReinoUnido:Ladepreciacióndelalibraestimulalainflación
Las cifras de inflación de septiembre de 2016 revelan que los precios al consumo crecieron al ritmo más alto en casi dos años, en un +1,0%
interanual. Los restaurantes y hoteles (+0,35 pp), el transporte (+0,19 pp) y la ropa y el calzado (+0,08 pp) contribuyeron principalmente a
este incremento. Aun así, la mayor parte del repunte de precios que se produjo a costa de la depreciación de la GBP (-18% frente al USD
desde el referéndum) fue absorbida por las empresas. Mientras que los precios de producción de los insumos aumentaron un +7,2%
interanual este mes (frente al +7,8% del mes pasado), los precios de fábrica solamente subieron un +1,2% interanual. El repunte de los
precios de los insumos se debe principalmente al crudo, aunque también a los alimentos de producción nacional e importados, productos
que dependen en gran medida de las importaciones del extranjero. Los mayores costes de producción aún no se han repercutido a los
consumidores mientras que los márgenes empresariales ya se están debilitando. Para 2017, esperamos que la inflación se acelere
moderadamente hasta el 2,5% de media, ligeramente por encima del objetivo del Banco de Inglaterra. Mientras que el Banco de Inglaterra
respaldaría una inflación más elevada temporalmente en comparación con el objetivo, esto representará un reto adicional para las nuevas
medidas de flexibilización monetaria.
Angola:Malosauguriosdelunallena
La economía angoleña se vio afectada por la crisis del petróleo, pero el Gobierno decidió evitar la recesión incrementando su déficit fiscal.
Ello se tradujo en un débil crecimiento (+1,5% en 2016), aunque todavía positivo. Sin embargo, la decisión de adherirse a un régimen de tipo
de cambio fijo después de algunas depreciaciones (-42% respecto al período desde junio de 2014 hasta la fecha) no logró estabilizar la
economía. El tipo de cambio del mercado negro sigue siendo inferior al oficial en un 72% y, por ende, la inflación se disparó (un +40%
interanual en septiembre). Por otra parte, la decisión de evitar un programa del FMI es una mala noticia, ya que significa que el Gobierno
participa en una especie de carrera a ciegas. El déficit de la balanza fiscal (-7% del PIB este año y el próximo) se ha ampliado, agravando la
situación de la deuda pública y sufriendo además la carga de los pasivos contingentes relacionados con el productor de petróleo de
propiedad estatal Sonangol. Por consiguiente, la deuda pública debería aumentar hasta el 77% del PIB en 2016 (40% en 2014). Esta
evolución no es sostenible y deberá abordarse.
Singapur:¿ElPIBestáatrapadoenuntifón(económico)?
El crecimiento del PIB real se ralentizó con rapidez en el 3T (+0,6% interanual desde el +2,0% interanual del 2T) según las estimaciones
preliminares. La fabricación fue el principal culpable (-1,1% interanual), seguida de los servicios (-0,1% interanual). Los indicadores de
demanda sugieren que las exportaciones siguen siendo el lastre principal. En septiembre, las exportaciones internas no petroleras se
contrajeron (un -4,8% interanual) debido a una menor demanda, especialmente de la ASEAN, Japón, China y EE. UU. A corto plazo, los
indicadores avanzados sugieren una mejora. La última encuesta del PMI industrial fue alentadora. El índice subió hasta 50,1 en septiembre
(desde la cifra de 49,8 de agosto), lo que es indicativo de una expansión de la actividad por primera vez en 15 meses. Esta mejora estuvo
impulsada por un aumento de las nuevas entradas de pedidos y de la producción, especialmente del sector de la electrónica. Sin embargo, el
ritmo de recuperación probablemente sea gradual ya que el crecimiento de la demanda en el extranjero es débil. La economía registrará un
crecimiento inferior al +3% en 2017, alejado de su media a largo plazo (5%/+6%).
Fechas a tener en cuenta
 20 de octubre – Ventas minoristas de septiembre en Reino Unido
 20 de octubre – Política Monetaria en la Eurozona
 21 de octubre – Ventas minoristas de agosto en Canadá
 21 de octubre – Equilibrio presupuestario en Argentina
 24 de octubre – PMI de fabricación de octubre en la Eurozona
 25 de octubre – Confianza empresarial de octubre en Francia
Países destacados
América
África y Oriente
Medio
Asia Pacífico
Europa
 25 de octubre – Índice de confianza empresarial IFO de octubre en Alemania
 25 de octubre – Confianza del consumidor de octubre en EE. UU.
 25 de octubre – Crecimiento del PIB del 3T en Corea del Sur
 25 de Octubre – Balance Presupuestario en España
 26 de octubre – Desempleo de septiembre en Francia
 26 de octubre – Confianza del consumidor en Francia
 26 de octubre – Actividad económica de agosto en México
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