Informe gerente-2017-julio

El ajuste de la economía colombiana y la dinámica de los ingresos externos - Informe del Gerente General del Banco de la República | Banco de la República (banco central de Colombia)
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El ajuste de la economía colombiana y la dinámica de los ingresos externos - Informe del Gerente General del Banco de la
República

EL AJUSTE DE LA ECONOMÍA COLOMBIANA Y LA DINÁMICA DE LOS INGRESOS EXTERNOS
Esta es la segunda edición de la publicación del Gerente General del Banco de la República dirigida a
ciudadanos, analistas e inversionistas nacionales y extranjeros interesados en conocer los acontecimientos
más recientes de la coyuntura económica colombiana y sus implicaciones para la toma de decisiones de
política monetaria. Su periodicidad es trimestral, se publica en español y en inglés, y el Anexo Estadístico se
actualiza mensualmente.

RESUMEN EJECUTIVO
La caída de los precios del petróleo a partir de mediados de 2014 generó importantes desbalances
macroeconómicos y redujo el crecimiento de largo plazo de la economía colombiana. El alcance y duración de
estos efectos se explica por los múltiples vínculos de la actividad petrolera con los demás sectores
económicos del país, y por la propia naturaleza del choque, cuyo carácter, magnitud y persistencia no era
posible anticiparlo. El choque petrolero se tradujo en un fuerte deterioro de los términos de intercambio, lo
cual contrajo los ingresos externos del país y los de las economías vecinas, y generó una ampliación del
déficit de la cuenta corriente. Igualmente, redujo los recursos del Gobierno, lo que derivó en un incremento
del déficit fiscal. En el contexto de estos desequilibrios, el choque desplazó la producción de la economía
hacia un nivel más bajo, dado su impacto negativo sobre la demanda agregada y sobre el aparato productivo.
Lo anterior, junto con la menor acumulación de capital que se ha venido registrando desde mediados de 2015,
afectó el crecimiento potencial de la economía, el cual se estima que cayó de 4,5% anual a un rango entre
3,0% y 3,5% en la actualidad.
Un crecimiento menor a 4,5% es insuficiente para solventar las grandes necesidades de una economía como
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la colombiana, por lo que es necesario completar el ajuste a los choques y sentar las bases para aumentar el
crecimiento potencial. Un ajuste exitoso implica no solamente que se corrijan los desequilibrios
macroeconómicos generados por el choque externo, sino que se eliminen todas las vulnerabilidades que
puedan afectar la capacidad de Colombia para enfrentar nuevos episodios desfavorables en el frente externo
e interno. Solamente así se crearán las condiciones para un crecimiento mayor que permita elevar de nuevo
el crecimiento potencial.
El proceso de ajuste y corrección de las vulnerabilidades se ha venido dando progresivamente en los tres
años posteriores al choque petrolero, y la información reciente permite afirmar que ya se encuentra en su
etapa final. Los desequilibrios macroeconómicos inducidos por el choque se han corregido en su mayor parte,
las primas de riesgo se han reducido y existen las condiciones propicias para que la economía logre un punto
de inflexión que debe llevar a un progresivo repunte en su tasa de crecimiento en el segundo semestre de
2017 y aún más durante 2018.
Otros eventos subsecuentes a la caída del precio del petróleo impusieron retos adicionales al proceso de
ajuste y, en particular, a la política monetaria. La fuerte depreciación del peso colombiano entre agosto de
2014 y el mismo mes de 2016 (cercana a 90%) contribuyó al ajuste externo, al inducir una recomposición del
gasto hacia bienes de origen nacional y ofrecer un estímulo a la generación de ingresos externos no
petroleros, como se detalla más adelante. No obstante, la depreciación también produjo una significativa
presión alcista sobre el nivel de precios al consumidor, como resultado del encarecimiento en moneda
nacional de algunos bienes finales y de los insumos importados. A esto se agregaron otros choques
transitorios, como el fenómeno de El Niño, el paro camionero, y más recientemente el incremento del
impuesto al valor agregado (IVA), debido a la reforma tributaria, que también generaron presiones
inflacionarias importantes sobre los alimentos y sobre otros bienes de la canasta familiar. Aunque los efectos
directos sobre la inflación de esta variedad de choques ya se han desvanecido en su mayor parte, aún
subsisten efectos indirectos asociados con la indexación de precios y salarios, y con las variaciones en las
expectativas, como se evidencia en el registro de la inflación anual de bienes no transables al fin del mes de
agosto (5,23%) o en el promedio de los indicadores de inflación básica (4,74%). Estas presiones irán
desapareciendo a medida que las expectativas de inflación continúen convergiendo hacia la meta del 3%.
Entre agosto de 2015 y julio de 2016 la tasa de interés de política se incrementó de 4,50% a 7,75%, y las
variaciones se transmitieron a las tasas de interés del sistema financiero, tanto de los depósitos como de los
préstamos, y con mayor intensidad a las tasas de interés de los créditos comerciales. La política monetaria y
la mencionada disolución de los choques de oferta crearon las condiciones propicias para que la tasa de
inflación registrara reducciones, desde un pico de 8,97% anual en julio de 2016 a 3,87% al fin de agosto
pasado.
El descenso de la inflación total, la reducción del déficit de la cuenta corriente y el debilitamiento de la
demanda interna llevaron a la Junta Directiva del Banco de la República (JDBR) a iniciar un ciclo de
reducciones de la tasa de interés de política a partir de diciembre de 2016, sin comprometer la convergencia
de la inflación a la meta ni el ajuste macroeconómico en curso. Entre diciembre y agosto la JDBR redujo la
tasa 250 puntos básicos, hasta un nivel de 5,25% en este último mes. Las tasas de interés comerciales
reaccionaron con caídas superiores a las de la tasa de política, a excepción de las del sector de la
construcción. En contraste, las tasas del crédito a los hogares han presentado una respuesta limitada, en
particular las de tarjeta de crédito y préstamos de consumo. Se ha pasado de una política decididamente
contraccionista a comienzos de 2017 a una posición relativamente neutra en el momento actual. Se podría
proseguir con una política expansiva en el futuro, pero la inflación aún se encuentra lejos de la meta de 3% y
el ajuste de la cuenta corriente no se ha completado.
La economía colombiana no debería completar este proceso de ajuste con un mayor nivel de endeudamiento,
ya que se afectaría su capacidad de enfrentar cualquier otro choque externo futuro, relativamente probable en
un ambiente internacional altamente incierto. Para que el ajuste de la economía sea exitoso, también se
requiere continuar con un ajuste fiscal que garantice que la deuda pública se reduzca, tal como lo contempla
la actual regla fiscal.
En particular, dada la incertidumbre sobre las condiciones financieras internacionales, es importante no recaer
en un nivel excesivo de endeudamiento externo. Por ello, otro requisito para lograr una recuperación

sostenible de la economía es fortalecer los ingresos externos y encontrar productos y mercados alternativos
de exportación, los cuales sustituyan los menores ingresos de las exportaciones petroleras y mineras. De no
lograrse esta mejora, la vulnerabilidad de la economía iría en aumento y la recuperación de la actividad
económica podría no ser sostenible en el mediano plazo. Afortunadamente, como se sugiere en el resto de
este Informe, las cifras recientes muestran que entre enero y julio del presente año comenzó a registrarse un
repunte notorio en los diferentes rubros relacionados con los ingresos externos, lo que ha contribuido a
reducir el déficit de la cuenta corriente.
Efectivamente, durante estos siete meses del año las exportaciones totales crecieron a una tasa anual de
22,7%, con incrementos en las ventas externas de los bienes de origen minero (34,8%), agrícola (12,9%), y
de otras exportaciones (resto: 7,8%), las cuales se mantuvieron en terreno negativo durante más de tres
años. El incremento en el valor exportado obedece a una mejora en los precios externos (particularmente
para minerales), pero de igual manera refleja un incremento en las cantidades, en especial de los principales
productos agrícolas y de servicios. De mantenerse y profundizarse esta tendencia, la economía colombiana
podría asegurar una recuperación sostenible, sin incurrir en el riesgo de ampliar el desequilibrio externo y los
niveles de endeudamiento.
Los ingresos corrientes del país están compuestos en su mayoría por las exportaciones de bienes, seguidos
de las ventas externas de servicios, transferencias corrientes, en especial las remesas de trabajadores, y la
renta de las inversiones extranjeras. Este Informe examina el comportamiento reciente de cada uno de estos
componentes.
1. Exportaciones de bienes
Exportaciones de
bienes
Exportaciones de
servicios
Anexo

Las exportaciones totales de bienes se redujeron 47% (-USD 27.429 millones) entre 2013 y 2016, desde
USD 58.824 hasta USD 31.394 millones (Gráfico 1), debido en particular a la caída de los precios
internacionales del petróleo y de otros productos mineros. De hecho, las menores ventas externas de
petróleo y sus derivados explicaron cerca del 80% de la disminución de las exportaciones totales en el
período mencionado. También, se destaca la reducción de las ventas de carbón, oro y ferroníquel, así como
de algunos productos industriales.


La disminución del precio internacional del crudo obedeció a un conjunto de factores, que incluyeron el
incremento de la oferta de petróleo asociada a la explotación de crudos no convencionales, en particular en
los Estados Unidos, las menores perspectivas de demanda de hidrocarburos por el estancamiento del
crecimiento económico mundial y el mayor uso de fuentes de energía alternativas, entre otros. El declive de
las exportaciones de bienes de origen minero produjo en Colombia una caída de su participación en el valor
total exportado, que se hizo visible a partir de 2013 y se acentuó desde mediados de 2014 por el desplome

de la cotización internacional del crudo y de otros minerales (Gráfico 2). Esta situación redujo las inversiones
en el sector, lo que a su vez se reflejó en menores cantidades producidas y exportadas (Gráfico 3). La
canasta exportadora del país registró así un cambio en composición a favor de los bienes de origen agrícola
e industrial, los cuales de todas formas mostraron un pobre desempeño.


Los recursos naturales, el oro y el ferroníquel desempeñan un papel central en nuestra canasta exportadora,
y por ello continúa siendo fundamental que se aproveche el potencial minero del país y se exploten los
recursos estratégicos que se puedan insertar en las cadenas globales de valor de bienes con alto contenido
tecnológico. En el primer semestre de 2017 las ventas externas de petróleo y sus derivados aumentaron a
una tasa de 24,2% anual (Gráfico 1), debido a la recuperación de su cotización internacional (Gráfico 2),
como respuesta a un rebalanceo del mercado mundial del petróleo que logró compensar la reducción en las
cantidades despachadas. Adicionalmente, el valor exportado de carbón aumentó 55% debido a mejores
precios internacionales y mayores cantidades vendidas. Como resultado, durante el primer semestre de
2017 las exportaciones totales mostraron una recuperación importante al crecer anualmente 20%
(USD 2.963 m).
Entre 2013 y 2016 las exportaciones de los principales bienes de origen agropecuario tuvieron un buen
desempeño en precios y en volumen (Gráfico 3), con resultados sobresalientes para banano y café, que
crecieron 20% y 28%, respectivamente. Vale la pena destacar que el banano colombiano accedió a cinco
nuevos mercados en Asia en 2016, y hoy se exporta a quince países europeos. Los despachos de café
mantuvieron su tendencia positiva y se incrementaron 13% en 2017, lo mismo sucedió con las flores (8%).
Las ventas externas de los demás productos agrícolas han mantenido un comportamiento mixto después del
choque petrolero. Desde el segundo semestre de 2015 y hasta el primero de 2016 tuvieron crecimientos
anuales positivos y superiores al 10%. Sin embargo, desde finales de 2016 y lo corrido de 2017 su valor ha
caído. De todas formas, se ha ampliado el número de destinos, en especial hacia los países del Caribe.
Las exportaciones de bienes industriales se redujeron cerca de 22% entre 2013 y 2016, y para los primeros
seis meses de 2017 su crecimiento continuaba siendo bajo. La disminución de las exportaciones de
manufacturas ha estado explicada principalmente por la reducción de sus precios de venta en dólares
(Gráfico 2), y en menor medida por la caída en las cantidades vendidas (Gráfico 3). Igualmente, se recortó el
número de productos exportados en todos los sectores (Gráfico 4, panel A), especialmente en las

exportaciones de manufacturas dirigidas a los países de América Latina (Gráfico 4, panel B).


La tendencia a la baja en las exportaciones de bienes industriales se detuvo desde mediados de 2016, y en
algunos sectores comenzaron a presentarse signos de recuperación (Gráfico 1). Ello sucedió, por ejemplo,
con las exportaciones de caucho y plástico, con un crecimiento anual promedio de 2,1% desde agosto de
2016, explicado principalmente por el comportamiento de las cantidades vendidas. Las exportaciones de
alimentos y bebidas han venido recobrando el nivel alcanzado antes del choque petrolero, y han comenzado
a reaccionar positivamente desde los primeros meses de 2017, con un crecimiento anual promedio de 2,3%
(explicado en especial por el comportamiento de las cantidades). También muestran un dinamismo reciente
las exportaciones de químicos (valor y número de productos), el cual es el principal componente de las
exportaciones de manufacturas del país (Gráfico 4, panel A).
Varios factores están asociados con el bajo desempeño de las exportaciones industriales durante los últimos
años. Primero, el debilitamiento de la demanda externa, medida como el crecimiento económico de los
socios comerciales del país. Tras la crisis de 2008 el producto interno bruto (PIB) promedio de nuestros
socios aumentó cerca del 5% en 2011, y posteriormente empezó a mostrar una tendencia decreciente, la
cual se mantuvo hasta 2016, cuando se ubicó en 0,5%. Dicho comportamiento se explicó tanto por el bajo
crecimiento de los países desarrollados (principalmente los Estados Unidos y Europa), como por la
desaceleración económica de nuestros socios latinoamericanos, en especial Venezuela (Gráfico 5), varios
de ellos compradores de manufacturas colombianas. En la medida en que se recupere la demanda externa,
las exportaciones industriales deberían registrar un mayor crecimiento en 2017 y 2018.


Otro factor a considerar que impide un mejor desempeño de las exportaciones industriales son los altos
costos de comerciar en Colombia. Las barreras no arancelarias han crecido paulatinamente durante las
últimas dos décadas, y los aranceles (principalmente los agrícolas) son excesivamente altos. Estos
incrementan el costo de los insumos y bienes de capital importados, y encarecen la producción nacional y la
oferta exportable. Se estima que entre 1999 y 2012 el costo de trasladar la mercancía al punto de acopio en
Colombia desde que la embarcan en puerto extranjero osciló entre 35% y 52% con respecto a su valor FOB
(free on board), situándose en 36% en el año 2012. De este costo total, cerca del 70% se originó en costos
internos no arancelarios (transporte interno, operación en puerto, trámites previos, entre otros), y el restante
en costos de transporte internacional y pagos por aranceles en Colombia.

2. Exportaciones de servicios y otros ingresos corrientes
Exportaciones de
bienes
Exportaciones de
servicios
Anexo

Las exportaciones de servicios han registrado una variación positiva en los últimos años (Gráfico 6),
jalonadas principalmente, por el repunte de las actividades vinculadas al turismo y a los servicios
empresariales. En efecto, entre 2013 y 2016 las exportaciones totales de servicios aumentaron 14%, al
pasar de USD 7.022 m a USD 8.007 m. Esta dinámica se explica en su mayor parte por los ingresos por
turismo, que se incrementaron 23% en dicho periodo y fueron equivalentes al 73% del total exportado de
servicios en 2016 (frente al 68% reportado en 2013), superando el valor de los despachos al exterior de
bienes tradicionales como carbón, oro, café y flores (Gráfico 7). Todas ellas se han visto beneficiadas por la
depreciación acumulada del peso y por la mejor percepción de las condiciones de seguridad.

Se espera que esta dinámica favorable continúe en 2017 y en los años siguientes. De hecho, en el primer
semestre de 2017 los ingresos por viajes crecieron anualmente 4%, y por servicios empresariales 17%.
Estas cifras muestran el potencial del país como oferente de servicios, la necesidad de desarrollar la

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sector.
Las transferencias corrientes también han mostrado un buen comportamiento en los últimos dos años. Luego
de reducirse entre 2013 y 2014, han mostrado un crecimiento sostenido hasta alcanzar los USD 5.845
millones en 2016, monto superior en USD 1.224 m al observado en 2014. Las transferencias han estado
jalonadas por las remesas de trabajadores desde países que por fin comienzan a crecer, tales como los
Estados Unidos y España. Las remesas de trabajadores aumentaron 13% a julio, frente al mismo período del
año anterior.
Igualmente, se incrementaron los ingresos por la inversión colombiana en el exterior, desde UDS 3.624
millones en 2013 a UDS 4.990 millones en 2016. Dos terceras partes de esa variación las explican las
mayores utilidades de las empresas colombianas con inversiones directas en el exterior; lo demás está
asociado con el aumento de los ingresos por los réditos de las inversiones de cartera y los activos de
reserva. Cabe destacar que las empresas nacionales han privilegiado invertir en países cercanos con los
cuales se comparten entornos socio-culturales e institucionales similares, y por esta razón se les ha dado el
nombre de multilatinas. Además, las actividades económicas que han concentrado las inversiones en el
exterior han sido las más dinámicas y de mayor expansión en los años recientes. Los países de la Alianza
del Pacífico (Perú, México y Chile), junto con Centroamérica, han sido los lugares preferidos por los
empresarios colombianos para expandir sus inversiones directas. Las empresas colombianas han enfocado
sus inversiones en el sector bancario, asegurador y de pensiones, en la producción de cemento y alimentos,
en el suministro de energía eléctrica y en el comercio. Las mayores utilidades han sido acompañadas de un
incremento del 33% en el saldo de las inversiones, mientras que la rentabilidad implícita se mantuvo
alrededor del 7% en los últimos años.

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