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Los mercados en Marzo

Julián Lirola Mateo
Felipe López-Galvez
Victoria Torre

Índice

Parte I: Contexto macroeconómico

1. Situación de las principales economías:
1.1 EE.UU.
1.2 China
1.3 Europa
1.4 España
1.5 Japón

Parte II: Estrategia
2. Principales riesgos

3. Perspectivas por clase de activo

4. Inversión con carteras

Parte II: Alternativas de inversión

5. Oportunidad en el sector commodities

PARTE I:

Contexto macroeconómico

3

1.1 Situación económica en las principales
economías (EE.UU.)
 Desde el último informe de perspectivas de 2013 se ha conseguido salvar
“parcialmente”, justo el último día del año, un importante obstáculo. Nos
referimos al acuerdo entre demócratas y republicanos (Fiscal Cliff), que
recogía un incremento de impuestos a los más ricos (desde el 35% hasta el
39,6%), aplicándose en familias con rentas superiores a 450.000 US$ y
particulares que ingresen un montante superior a 400.000 US$.

 Por otra parte, se eleva el tipo desde el
35% al 40% en herencias de bienes
inmuebles cuyo valor esté por encima de
los 5 MnUS$. Además, se ha establecido
una extensión de un año al subsidio de
emergencia por desempleo, y una
prórroga hasta final de año en los
incentivos fiscales a las empresas que
inviertan en energías renovables e
investigación y desarrollo.

 A pesar del avance, las partidas de gasto a recortar quedaron pospuestas
hasta febrero, fecha que posteriormente ha quedado aplazada hasta el 19 de
mayo.

4

economías (EE.UU.)

 Desde el acuerdo, las perspectivas de la economía han seguido dando en
términos generales señales positivas: el crecimiento de su PIB se
contrajo en el 4T12 un -0,1%, cuando se estimaba un crecimiento del
+1,1%, desde el +3,1% del anterior trimestre. Aunque el dato sea
estéticamente negativo, mirándolo con lupa presenta mejor aspecto, ya
que la caída se debe especialmente al fuerte recorte en gasto público,
el mayor en 4 décadas (-22%), con el objetivo de reducir el déficit.
Además, también cayeron los inventarios (problemas de suministro a causa
del huracán Sandy) y las exportaciones (-5,7%). En la parte positiva, se
produjo un repunte del consumo por encima de las previsiones (+2,2%),
y dos de los tres componentes de la inversión aumentaron más de un 12%.
Este último dato llama a la esperanza para el mantenimiento de una tasa
de creación de empleo no agrícola en torno de 200.000 mensuales.

Su caída de PIB del 4T12 (-0,1%)
presenta un mejor aspecto
de lo que parece

5
Fuente: Santander AM

economías (EE.UU.)

 El mercado laboral sigue dando síntomas evidentes de recuperación,
a pesar de que los datos del último informe quedaban por debajo de las
expectativas.
 Se crearon en el mes 157.000 nóminas no agrícolas (vs 165.000
estimadas). Sin embargo, el registro del mes anterior se revisa
significativamente al alza hasta las 196.000.
 En el sector privado, la creación de puestos de trabajo alcanza los
166.000, algo por debajo de las 169.000 esperados. Del mismo modo que en
el mes anterior, destacamos los 28.000 nuevos empleos del sector
constructor, que inciden en la idea de la recuperación del mercado
inmobiliario.
Tasa de desempleo EE.UU. (%)  En cambio, el sector público
12 prescinde en el mes de 9.000
empleos. La tasa de paro
10
queda en 7,9%, una décima
8
por encima de las
6 expectativas, mientras que la
4 tasa de infraempleo
2
(trabajadores a tiempo parcial
que buscan trabajo de
0
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 jornada completa) se
Fuente: Bloomberg, Self Bank mantiene en el 14,4%. 6

economías (EE.UU.)

 La renta disponible de las familias sigue mostrando mejor aspecto
debido a la reducción de la deuda y de los intereses.

Fuente: Santander AM

7

economías (EE.UU.)
 El mercado inmobiliario refleja una
mejora gradual: la nota negativa la
dejaban las viviendas iniciadas, que
caían en enero más de lo esperado,-8,5%,
hasta el nivel de 890.000 (frente a las
920.000 estimadas), afectadas por los
datos de las viviendas multifamiliares, una
de las partidas más volátiles; al menos, los
datos del mes anterior se revisan a mejor.
 Las ventas de viviendas de segunda
mano superan ligeramente las
expectativas en enero, situándose en su
mejor registro desde julio de 2007. Las
ventas se sitúan en 4,92 millones de
unidades, acercándose ya a la barrera de
los 5 millones. Se esperaba que en el mes
cayeran -0,8%, pero el resultado final ha
sido un repunte de +0,4%. El stock de
viviendas se sitúa en el nivel más bajo
desde 1999, lo que sugiere un posible
incremento en los permisos de
construcción en los próximos meses.
8

economías (EE.UU.)
 Los permisos de construcción apuntan a una
mejora de cara al futuro, ya que los datos del
mes precedente igualmente se revisan al alza,
pero además los del mes de enero superan las
previsiones: la cifra se sitúa en 925.000,
5.000 más de lo previsto; al tratarse de un
indicador adelantado, cabría esperar una
mejoría de los datos de viviendas iniciadas
dentro de un par de meses.

Índice de precios Case-Siller
(variación intermensual)  Otro síntoma inequívoco de la
1,5
recuperación es la aceleración de
1 los precios de la vivienda (índice
Case Shiller), que repuntaba en
0,5
diciembre un 0,88% en tasa
0 intermensual, batiendo
previsiones y mostrando un mejor
-0,5
tinte respecto al dato del mes
-1 precedente.
Fuente: Bloomberg; Self Bank

9

economías (EE.UU.)
 Las ventas minoristas siguen mejorando: en diciembre batían los
pronósticos, con un avance del +0,5% vs. +0,2% estimado, a la vez que
se revisa al alza el dato del mes anterior. El avance del mes vino
impulsado especialmente por las ventas de automóviles (+1,8%),
mostrando también fortaleza las ventas de muebles y de ropa. En enero,
el dato seguía aumentando, aunque ralentizaba su crecimiento (+0,1%),
debido al retroceso de las ventas de automóviles (-0,1%), tras unos
meses de noviembre y diciembre en los que se registraron las cifras más
elevadas de los últimos 5 años. Por tanto, la referencia sigue siendo
positiva, pudiendo experimentar cierta recuperación en los próximos
meses, en línea con el progreso que se está produciendo en el mercado
laboral.

 El sector servicios (ISM no
manufacturero) sigue situándose en zona
de expansión (55,2), con una mejora
notable del empleo, siendo otra buena
noticia la vuelta a zona de expansión de la
partida de nuevos pedidos para
exportaciones.

10

economías (EE.UU.)
 La nota negativa en éstas últimas semanas nos ha venido de la mano de
las cifras de confianza: confianza del consumidor, confianza de la
universidad de Michigan, e índice de Filadelfia FED, todos ellos mostrando
lecturas por debajo de lo esperado, debido en gran medida a las dudas
sobre el abismo fiscal. El acuerdo adoptado a principios de año es solo una
solución transitoria y no resuelve el problema de fondo, suponiendo además
una amenaza para la calificación crediticia de EE.UU. Su rating se sitúa
en AA+ a pesar de que su deuda representa en torno al 110% del PIB (ver
gráfico).

 Sin embargo, pensamos que en la medida en que se vaya resolviendo este
obstáculo, y disipando las dudas, los datos de confianza irán mejorando
gradualmente.

11

economías (CHINA)

 La economía china creció un 7,9% en el cuarto trimestre de 2012,
respecto al mismo periodo del año anterior, lo que supone una señal de
recuperación tras siete trimestres seguidos desacelerándose.
Este rebote en el último trimestre del pasado ejercicio, frente al 7,4%
registrado entre los meses de julio y septiembre ha permitido a la
economía del gigante asiático cerrar el año 2012 con una tasa de
crecimiento del 7,8% vs. 7,7% est.

Crecimiento China
10,40%
9,30%
8,20%*
7,80%
En su último informe,
el Fondo Monetario Internacional
prevé un mayor incremento
del PIB en 2013

año 2010 año 2011 año 2012 año 2013*
*Previsiones FMI

12

economías (CHINA)

 La cifra también superaba la previsión del 7,5% prevista por el Gobierno,
pero constituye la tasa de crecimiento del Producto Interior Bruto (PIB)
más baja desde el año 1999 y muy alejada del 9,3% registrado en 2011 o
del 10,4% en 2010.

 Además de un crecimiento de la economía por encima de lo esperado, se
han conocido otros datos esperanzadores: la producción industrial
creció un 10,3%, en diciembre frente al mismo periodo del año
anterior. La inversión en el sector inmobiliario aumentó un 16,2%
en 2012 con respecto a 2011. Este sector es el más importante de la
economía china, ya que supone más del 10% del cómputo total del PIB.

13

economías (CHINA)

 En el conjunto de 2012, las ventas al por menor en China se
incrementaron un 14,3%, frente a un 17,1% en 2011.

 A pesar de la mejora en la economía, hay que ser cauteloso, ya que
el país continúa viéndose afectado por un panorama alimentado por la
crisis de la deuda que atenaza a Europa y las dudas sobre la
recuperación en Estados Unidos.

14

economías (EUROPA)

 En nuestro continente el BCE ha logrado eliminar los
riesgos que amenazaban la supervivencia de la
moneda única, mientras que las autoridades europeas
avanzan con más lentitud de la deseada.
Afortunadamente no se han cumplido los
pronósticos de desintegración.

 Por el contrario, en los últimos
meses hemos asistido a un
descenso de la situación de
“estrés” financiero, que ha dado
lugar a un enfriamiento en las
primas de riesgo, devolviendo
confianza a los Tesoros que, de
continuar por el mismo camino,
podría tener un impacto positivo en
la economía real en la última parte
del año.

15

economías (EUROPA)

 Además de un mejor tinte en la situación financiera, estas últimas
semanas han servido para comprobar cierta mejora en algunos
indicadores: los datos de confianza de la Zona Euro mejoran en
enero ligeramente, aunque en algunos casos por debajo de las
previsiones. La mejora de la confianza económica y en el sector
servicios fueron algo superior a lo que se esperaba, pero el repunte de
la confianza industrial no alcanza las previsiones. El dato final de
confianza del consumidor se mantiene en -23,9 puntos.

CONFIANZA EMPRESARIAL EUROZONA
65
 La encuesta de 60
confianza empresarial PMI manufacturero
55
ha mejorado desde
50
septiembre debido a una PMI servicios
45
mejora de las condiciones
40
financieras por tercer mes Economic Confidence
(serie ajustada)
35
consecutivo.
30

*En 50 se establece el umbral entre expansión y contracción

Fuente: Bloomberg, Self Bank
16

economías (EUROPA)

 A pesar de presentar un mejor panorama, los indicadores de confianza
permanecen en niveles muy débiles, fruto de las incertidumbres que
sigue habiendo en la región, la larga duración de la crisis y los elevados
niveles de desempleo, que afectan especialmente a algunos países.

 Otro de los elementos que invitan al optimismo son los agregados
monetarios, que han experimentado crecimientos de manera conjunta
por primera vez en años, destacando el caso del M1, debido a su
correlación con los indicadores económicos. De su lectura se extrae que
podríamos alcanzar niveles de confianza empresarial por encima de 50
puntos en los próximos meses.

Fuente: Santander AM 17

economías (EUROPA)

 La tasa de paro de la Eurozona queda en diciembre en el 11,7%, cuando
se esperaba que se incrementara hasta el 11,9%. El dato del mes anterior
se revisa a mejor desde el 11,8% hasta el 11,7%. En la Europa de los 27 la
tasa es más baja, 10,7%, el mismo nivel que en el mes precedente. Los
países con menos paro son Luxemburgo (5,3%) y Austria (4,3%), mientras
que el país con la tasa más alta es España (26,1%).

Tasa de desempleo Eurozona (%)
12

11
A pesar de tener datos mejores a los
10
estimados, sin duda alguna, tenemos
9
aún un camino muy largo que recorrer,
ya que la tasa de desempleo se 8

encuentra en máximos históricos 7

6
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

18

economías (EUROPA)
 Aunque es evidente que existen ciertas señales de mejora en algunos
indicadores “no hay que echar las campanas al vuelo”, ya que las cifras de
crecimiento conocidas en el cuarto trimestre no llaman al optimismo
en el corto plazo: el crecimiento de la zona euro fue peor de lo esperado
en el cuarto trimestre de 2012, debido a que las dos economías más
grandes, Alemania y Francia, se contrajeron fuertemente al final del año.

 La producción económica de los 17 países
cayó un 0,6% en el último trimestre de
2012, tras un descenso del 0,1% en el
tercer trimestre, lo que suponía la mayor
caída desde el primer trimestre de 2009.
Dentro de la zona, sólo Estonia y
Eslovaquia crecieron en el último trimestre
del año, mientras Alemania se contrajo
el 0,6% en el periodo, marcando su peor
comportamiento desde 2009. El descenso
del 0,3% en Francia también fue
ligeramente peor de lo esperado.

19

economías (EUROPA)
 Además, la Eurozona tendrá que enfrentarse en los meses venideros a
una serie de circunstancias que pueden poner en entredicho la mejoría
conseguida:
 Los supuestos casos de corrupción
destapados en España, que afectan a
varias instituciones, pueden perjudicar la
imagen del país y la confianza del exterior,
con repercusiones en la prima de riesgo.

 La situación griega en principio
parece encauzada al menos en el corto
plazo, una vez que se consiguió llegar
a un acuerdo para el desbloqueo de
las ayudas y tras la toma de medidas
para encarrilar el endeudamiento del
país. Eso sí, a largo plazo podemos
tener sorpresas.

20

economías (EUROPA)

 El panorama político en Italia, la tercera
economía de la Eurozona.

 La igualdad entre algunos
candidatos podría derivar en la
celebración de nuevas elecciones
ante la dificultad de que las
diferentes fuerzas políticas
alcancen acuerdos para formar
gobiernos.
21

economías (EUROPA)

 Las elecciones alemanas de
septiembre de 2013. Angela Merkel
no va a permitir una toma de
decisiones que implique medidas
impopulares en su país o pérdida de
soberanía. Esta circunstancia se puso
de manifiesto en el último Eurogrupo
en relación al Supervisor Bancario
Único.
 La apreciación del euro (más de
un 8% en 6 meses) debido a la mejora
de los indicadores macroeconómicos,
como a la influencia de las palabras de
Mario Draghi (reunión del BCE del 6 de
septiembre), podría llegar a ser una
amenaza para algunas economías,
donde las exportaciones tienen una
gran importancia, especialmente en
países como Alemania.

22

economías (ESPAÑA)

 El pasado ejercicio nuestro país tuvo
que hacer frente a turbulencias
financieras de calado que nos colocaron
al borde del precipicio. En julio, sin ir
más lejos, las cosas no pintaban nada
bien en nuestro mercado, con un Ibex
que perdía el nivel de los 6.000
puntos y una prima que se
disparaba hasta los 638. Parece
difícil, pero el país ha sido capaz de
“esquivar” la ayuda financiera global, y
al menos de momento el fantasma del
rescate se ha alejado, aunque el riesgo
todavía persiste.

23


 Actualmente la economía española presenta
una situación dispar: por un lado, la economía
real sigue dando síntomas de debilidad, mientras
que por otro, se aprecia una notable mejora de la
financiación.

PIB España  El PIB retrocedió en el 4T (-
(Variación intertrimestral) 0,8%) en relación al trimestre
anterior, dejando la tasa interanual
0,5
0,1 0,2 0,1
0,3
0,2 en -1,9%, quedando además por
debajo de las previsiones. La
0,0
-0,2 -0,1 0,0
-0,3
evolución positiva de la demanda
-0,4
-0,8 -0,5
-0,4
-0,7 externa no fue suficiente para
-0,4
-1,1 -1,1 compensar la debilidad de la
-1,6 demanda nacional.
2008 2009 2010 2011 2012

24


 Por otro lado, los datos de empleo siguen siendo dramáticos: el
número de parados registrados en el INEM se incrementó en 132.055
personas en enero, situándose el número total de desempleados en
4.980.778 personas, su nivel más alto de la serie histórica comparable que
arranca en 1996. Aunque en enero tradicionalmente el paro suele elevarse,
es el cuarto mes desde 1996 de mayor incremento (en 2008, 2009 y 2012
fue aún mayor). Por otro lado, el número de contrataciones registradas
asciende a 1.101.819 (+5,7% vs enero 2012).

25

 Las ventas al por menor retrocedieron (-6,8%) en 2012, sumando ya
5 años de caídas. Además, es el mayor retroceso desde el comienzo de la
crisis. En el mes de diciembre las ventas cayeron un -10,2% (30 meses de
descensos). Las mayores caídas las sufre el pequeño comercio, siendo mucho
más leves las de las grandes superficies. Los productos cuyas ventas acusan
mayor deterioro son los del hogar y los de uso personal.

 Tampoco el dato de deuda pública del 3T invita al optimismo: el conjunto
de la deuda de las Administraciones Públicas ha crecido el 1,55% en el 3T
alcanzando los 817.164 Mn€, lo que equivale al 77,4% del PIB vs 75,9%
del 2T, lo que suponía el nivel más alto de la serie histórica.

26

 Pero no todo han sido malas noticias, la balanza comercial, aunque sigue
siendo deficitaria, en diciembre quedó reducida a 1.294 Mn€. En el
cómputo global de 2012, el déficit se situó en 30.750 Mn€, o un 33%
menos que en el año anterior. Esto ha sido posible gracias al buen
comportamiento de las exportaciones y a la caída de los costes laborales
unitarios, a lo que se une el aumento de las empresas que exportan, cada
vez hacia nuevos mercados.
 También se sigue avanzando
en el proceso de saneamiento
del sector bancario: tras
producirse el desembolso 39.500
Mn€ que fueron a parar
mayoritariamente a las entidades
nacionalizadas (Bankia,
Novagalicia Banco, Catalunya
Banc y Banco de Valencia) y a la
Sareb (2.500 Mn€), se ha dado el
visto bueno al segundo tramo de
ayuda por un montante de 1.865
Mn€ para Banco Mare Nostrum,
Banco Ceiss, Caja3 y Liberbank.

27


 A pesar de los notables avances en el sector, todavía se
debe hacer frente a numerosos obstáculos:

 Los resultados de la banca
correspondientes a 2012 se han
visto afectados por la
provisiones impuestas por el
gobierno para ajustar el precio
real de los activos
inmobiliarios que tenían en
balance. El beneficio neto en
2012 de las seis principales
entidades se redujo un 81%
respecto a 2011.

28


 Preocupación por la morosidad bancaria: continúa subiendo la tasa de
préstamos impagados. La caída en le último dato publicado se explica por
el traspaso de activos a la SAREB.

29

 Dificultad de acceso al crédito para empresas y particulares. El saldo vivo
del crédito otorgado por las entidades españolas experimenta un descenso
acumulado de aproximadamente el 20% desde mediados de 2010.

 Para hacer frente a la guerra del pasivo, el Banco de España ha “aconsejado”
limitar la remuneración hasta el 1,75% anual de los productos de ahorro
como depósitos, bonos, cuentas remuneradas o pagarés. Esta medida
favorecerá la capacidad de financiarse de los bancos más solventes.

 Se debe hacer una diferenciación entre los grandes bancos, con ingresos
diversificados a nivel geográfico, y el resto, concentrados en España y
Portugal.

Otros
Latino EE.UU. Otros EE.UU.
América 10% Latino 8%
12% América
México España 24% España
12% 15% 21%

otros
Santander Bº atribuido BBVA
Europa por regiones
12%
Brasil Eurasia
Reino México
26% 16%
Unido 31%
13%
30


 A pesar de que la relajación de la prima de riesgo ha permitido a algunas
entidades a volver a realizar emisiones de deuda, con una buena acogida
por parte de los inversores a nivel internacional, la calificación de su deuda
es preocupante en algunos casos. Se vuelve a poner de manifiesto la
brecha entre las principales entidades y las de segunda línea. Ratings:

Standard & Poor’s Moody’s

Estado Español BBB- Baa3

Santander BBB Baa2 Grado de
BBVA BBB - Baa3 inversión
Caixabank BBB - Baa3

Popular BB Ba1

Bankia BB Ba2
Bono basura
Sabadell BB Ba1

Bankinter BB Ba1

31

 Desde un punto de vista de consolidación fiscal también se están
produciendo importantes mejoras: tras mostrar en el acumulado de
septiembre un 5,3% de déficit (55.348 Mn€), Rajoy ha asegurado que el
conjunto de la Administración Pública (Estado central, Seguridad Social,
comunidades y ayuntamientos) han cerrado el año con un déficit del
6,7% (sin contar la ayuda financiera), lo que sería la mayor reducción
desde 1987.

Saldo acumulado
del tercer
trimestre

32

economías (JAPÓN)

 Una vez encauzado el proceso de reconstrucción del terremoto de marzo de
2011, la tercera economía del mundo se ha visto resentida en los
últimos trimestres, debido al frenazo experimentado por la inversión. El
problema es que ni el consumo privado ni el sector exterior han servido de
catalizadores para “tirar del carro”, provocando la entrada del país en
recesión técnica (-0,9% en el 3T, -0,4% en el 4T2012).

 A pesar del difícil panorama económico al que se
enfrenta, la percepción en el país parece
estar cambiando tras la llegada al poder de
Shinzo Abe en diciembre, con la recuperación
económica en el centro de su programa. Tras su
entrada, el Banco de Japón anunció un paquete
de medidas de estímulo por importe de 20
billones de yenes (170.000 millones de euros)
con el que pretende reactivar la economía del
país y generar 600.000 puestos de trabajo,
fijando el objetivo de inflación en el 2%.

33

economías (JAPÓN)

 Tras las ambiciosas medidas, el gobierno revisó su previsión de
crecimiento del producto interior bruto (PIB) para el año fiscal 2013
hasta el 2,5%, en términos reales, muy por encima del 1,7% fijado con
anterioridad. Se espera una mejora de la recuperación de la demanda
interna y un incremento de los precios de un 0,5% en el ejercicio 2013, lo
que supondría su primera subida en cinco años.

 A pesar del optimismo y esfuerzos del gobierno, hay que tener en cuenta
que Shinzo Abe no lo tendrá fácil, ya que el paciente presenta un
“cuadro clínico” grave: consumo en mínimos (lo que potencia la
deflación), sector exterior debilitado por el conflicto con China y balanza por
cuenta corriente en déficit (por primera vez en los últimos 30 años). Por si
fuera poco, a esto hay que sumar una pirámide poblacional invertida, y una
deuda pública que tiene el dudoso privilegio de ser la mayor de los países
industrializados (200%).

 Una de las claves de cara al futuro del país será conocer en las
próximas semanas quien será el nuevo gobernador del Banco de
Japón, tras producirse en marzo la salida de Shirakawa.

34

economías (JAPÓN)

 Según las últimas informaciones parece que Shinzo Abe podría
nombrar en los próximos días a Haruhiko Kuroda. Su nombramiento
podría suponer un reforzamiento de la capacidad del gobierno para
flexibilizar la política monetaria, depreciando aún más el yen. Este
factor ha venido siendo determinante para la buena marcha de los
resultados de las compañías y del Nikkei (revalorización superior al
30% en 3 meses) y podría ser el elemento clave para el relanzamiento
de la economía en 2013.

La bolsa japonesa
se ha disparado un
32% desde
noviembre al ritmo
de depreciación del
yen respecto al
dólar

35

PARTE II:

Estrategia

36

NIVEL DE
FACTORES DE RIESGO
RIESGO

MACROECONOMÍA – RECESIÓN EN EUROPA

 En 2013 la Eurozona se encontrará en recesión. Las políticas de austeridad no
ayudan a salir de esta situación.
 Riesgo
 Sin embargo, el rebote de la producción en Estados Unidos y en la mayoría de las
significativo
denominadas ‘economías emergentes’ es un factor positivo para Europa.

 Alemania será la gran beneficiada del repunte del comercio a nivel global, pero
en resto de países como España e Italia también experimentarán un aumento de
las exportaciones.

ESPAÑA

 Sigue siendo el punto débil de la Eurozona: el desempleo marca máximos  Riesgo
históricos, aún no ha terminado la corrección del sector inmobiliario, la moderado
austeridad está minando la actividad económica y hay un gran problema de
demanda interna.

GUERRA DE DIVISAS

 Iniciada por la intención de Japón de devaluar el yen, parece que estamos en la  Riesgo alto
antesala de una guerra de divisas en las que ninguna economía quiere una
moneda fuerte que afecte a su competitividad.
37


NIVEL DE
FACTORES DE RIESGO
RIESGO

POLÍTICAS MONETARIAS DE LOS BANCOS CENTRALES
 Riesgo
 Tipos de interés de referencia históricamente bajos.
inexistente
en el corto
 Es una incertidumbre saber cuánto tiempo extenderán estas políticas de tipos y de
plazo
inyección de dinero. Será complicado para las mercados aceptar el fin de estas
medidas, que no pueden prolongarse eternamente.

REBOTE EN LA VOLATILIDAD Y ESTRÉS FINANCIERO

 El rebote que han experimentado los mercados desde el verano y la relajación del
 Riesgo
estrés financiero tras las palabras de Draghi y su programa OMT han sido dos
estable
factores clave que han permitido un descenso en la volatilidad de todas las clases
de activo.
 Riesgo
moderado
 A corto plazo, hay que centrarse en las consecuencias que tengan en la volatilidad
las políticas de gasto público de los países y en el aumento del techo de deuda en
Estados Unidos.

38

3. Perspectivas por clase de activo
PERFIL DE
FEBRERO
LA CARTERA

 Carteras internacionales: Eurozona, Japón y emergentes.

 Depreciación del yen: señal para tomar posiciones en renta variable.
RENTA
VARIABLE  Mantener sector financiero (siendo selectivos).

 Estrategia: ir reduciendo gradualmente renta variable EE.UU. Para tomar posiciones en Eurozona y
emergentes, que son susceptibles de otorgar mayores sorpresas positivas en 2013.
 Infraponderar deuda soberana (especialmente periférica, salvo Italia). Evitar Grecia.

 Sobreponderar crédito: high yield más interesante que grado de inversión. EE.UU. más seguro que
Europa.
RENTA FIJA
 Existen buenas perspectivas para la deuda emergente.

 Preferencia por deuda soberna de EE.UU. frente a deuda soberana Eurozona.

 Tomar posiciones en deuda del sector financiero (siendo selectivos).
 Infraponderar deuda soberana (especialmente periférica, salvo Italia).

 Sobreponderar crédito: high yield más interesante que grado de inversión. EE.UU. más seguro que
Europa.

 Mantenerse sobreponderado en deuda emergente

EQUILIBRADA  Incrementar la proporción de renta variable. Preferencia por Eurozona y emergentes. Neutrales en
renta variable Europa (fuera de la zona euro) y en Estados Unidos.

 Tomar posiciones en renta variable japonesa (con la divisa cubierta)

 Largos en dólar frente a euro.

 Mantener escasa posición en monetarios
39

4. Inversión con carteras

40

PARTE III:
Alternativas de Inversión

41

5.¿Oportunidad en el sector de commodities?

 Desde hace aproximadamente cuatro meses el sector se está animando
debido principalmente a los anuncios de estímulo que se están llevando a
cabo (el BCE, el Banco de Japón, la Fed y el Banco Central de China).

 En 2009, el sector se duplicó tras el anuncio del QE1 y las medidas de
estímulo de China, que impulsaron el gasto en infraestructuras (lo que se
tradujo en un incremento de la producción de acero en China del 24%).

 En 2010 ocurrió lo mismo tras el QE2; el sector creció un 30%.

42

5. ¿Oportunidad en el sector de commodities?

 El crecimiento de los beneficios en compañías en materiales básicos
durante el 2013 podría alcanzar un 35% vs una caída del 29% que se
espera a la finalización de 2012, debido a varios factores: incremento de
precios de las materias primas (planes de estímulo, disciplina en
producción), reestructuración del sector y desaceleración de la inflación.
En este contexto el sector podría ofrecer interesantes oportunidades de
inversión.

 También las compañías mineras
presentan visibilidad en largo plazo,
debido a la continua urbanización de
los países emergentes (la población se
incrementará en estos países
considerablemente en los próximos
años).

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