B Team Presentation
- 1. 公司債 汪澤民 黃筱喬 李婉珣 尤敏‧馬告 高逢銘 聯合鉅獻
- 2. 開場白 中國公司債審批程序改革陷入停滯 2007 年 03 月 23 日 國務院總理溫家寶有關大力發展公司債市場的講話已發表兩月有餘﹐但中國在消除長期阻礙公司債市場發展的監管壁壘方面卻進展甚微 中 國公司債市場所佔 GDP 比重僅為 14.5%﹐ 而香港為 40%﹐ 同為亞洲主要經濟體的韓國更是達到了 59% 。 鑒於 申請過程冗長﹐而結果並不確定﹐使得債券發行企業很難利用市場的短期投資需求﹐從而導致債券發行成本上升﹐企業財務規劃難度加大。 企業往往會轉向手續相對便捷的銀行去申請貸款﹐其結果是 中國 78% 的企業融資來自於銀行貸款﹔除此之外﹐企業只能通過選擇在國內股票市場上市來獲得發展所需資金 。 這導致企業很難實現融資渠道的多元化﹐而且相對於較發達的市場﹐ 中國企業的發債融資成本始終居高不下。 國家發展改革委員會 (National Development and Reform Commission, 簡稱﹕國家發改委 ) 掌握著企業在國內債券市場發債的審批權﹐其中包括發債時間和發債規模。但有分析師稱﹐中國政府正在考慮將該項權力移交給更以市場為導向的中國證監會﹐從而增大企業發債規模並加快發債速度 。
- 3. 公司籌措資金的方法 ( 一 ) 1. 由於轉換公司債之轉換權利屬於債權人，發行公司較難以確認其長期資金調度計畫。 2. 目前市場流通性低，資金募集較不易順利。 3. 未全數轉換前，公司仍須支付利息，財務結構無法改善。 4. 轉換公司債若到期時無人轉換，或債權人要求贖回時，公司將面臨較大資金壓力。 1. 因其附有轉換權利，一般票面利率較低，資金募集成本亦較低。 2. 轉換公司債之轉換價格，一般皆較發行轉換公司債時之普通股時價為高，相當以較高價格溢價發行股票。 3. 可避免股權急劇稀釋。 4. 轉換債經債權人請求轉換後，即由負債變成資本，除可節省利息支出外，亦可避免到期還本之龐大資金壓力。 票面利率約為 0% ～ 2% 之間；保證收益率約為 2.5%~3% ；發行成本在 1% 以下 3. 發行轉換公司債 1. 利息負擔較重，將侵蝕公司獲利。 2. 債期屆滿後，公司將及面臨還債之資金壓力。 1. 每股盈餘無被稀釋之顧慮。 2. 公司債債權人不會對公司經營之掌控帶來潛在威脅。 3. 可取得中、長期穩定之資金。 4. 債息列為費用，有節稅效果。 票面利率 2% ～ 3% ，發行成本在 1% 以下 2. 發行公司債 1. 利息負擔較重，將使負債增加。 2. 財務結構惡化，致競爭力下降。 3. 融通期限一般較短，且需提供擔保品。 4. 限制條款較多且嚴格。 1. 資金調度運用彈性較大。 2. 有效運用財務槓桿，創造較高的利潤。 3. 程序簡便，公司取得資金迅速。 4. 債息可產生節稅效果。 貸款利率約 為 0.8% ～ 1.2% 。 (95 年 ) 1. 銀行借款或發行銀行承兌匯票 不利因素 有利因素 主要發行條件及成本 名稱
- 4. 公司籌措資金的方法 ( 二 ) 1. 股本膨脹速度快，將直接稀釋每股獲利。 2. 對股權較不集中的公司，其經營權易受威脅。 3. 股利無節稅效果。 1. 降低負債比率，改善財務結構，減少利息支出，提升競爭，避免財務風險。 2. 募集成本較低，且流通性高，故投資者接受程度較高。 3. 員工依法得優先認購 10% ～ 15% ，員工成為公司股東之一份子，可提高員工對公司之認同感及向心力。 4. 無到期日，毋須面對還本之資金壓力。 承銷手續費總募集金額 1% 5. 現金增資發行新股 1. 公司國際知名度高低及其產業未來展望將左右資金募集計劃成功與否。 2. 固定發行成本較高，為達成規模經濟效益，募資額度不宜過低。 3. 外國人可直接投資國內股市，對其吸引力降低。 1. 提升發行公司國際知名度。 2. 發行價格一般趨近於發行海外存託憑證時點之普通股價格，可籌集較多資金。 3. 募資對象以國外法人為主，可免增資新股或老股釋出致國內籌碼膨脹太多，對股價產生不利影響。 4. 可增加自有資本比率，改善財務結構。 基本費用約 500 仟美元，另承銷手續費約為發行總額之 2.5% 4. 發行海外存託憑證 (GDR 或 ADR)
- 5. 普通公司債的基本規格 票面金額 票面利率 擔保性質 1) 有擔保 a. 抵押 b. 保證 2) 無擔保 有無記名 還本方式 1) 到期一次還本 2) 分期還本 3) 永續 付息條件 1) 固定 2) 浮動 3) 收益 4) 參與 附帶權利 1) 提前贖回 2) 提前賣回
- 6. 獨立報告部分 Each group member should select a company that has long-term debt in the form of bonds. Pick one of the company’s bonds, and note the interest rate on the bond. Find out as much as you can about the factors that might explain the bond’s interest rate. Among the items to look for are characteristics of the bond, such as the size of the issue, the length of the term, and any special features such as subordination, convertibility, and covenants, and characteristics of the company, such as its industry, its debt-to-equity ratio, and its interest-coverage ratio. Also, try to find out when the bond was issue and the level of prevailing interest rates at the time of issue. Prevailing interest may be represented (but not limited to) by the rates on Treasury securities. Note the amount by which the interest rate of the bond exceeds the rate of a Treasury security of the same duration.
- 7. 長榮航空股份有限公司 < 保證機構 > 甲 ： 中國信託商銀銀行 ( 陸億元 ) 乙 ： 華南商業銀行 ( 五億元 ) 丙 ： 上海商業儲蓄銀行 ( 五億元 ) 丁 ： 遠東國際商業銀行 ( 五億元 ) 主要用於償還銀行借款及到期公司債 ( 借貸機構來自 : 合庫桃園 , 第七次公司債 , 華南城東 ) 長榮指出發行公司債之優點在於 1. 無盈餘稀釋困擾 2. 債權人不造成重大影響 ( 無經營權及決策權 ) 但由於利息負擔大 . 易侵蝕公司獲利且將面臨債 ? 到期之 龐大資金需求 , 易導致財務狀況惡化 國際景氣漸趨復甦 , 有利率中長期走高之趨勢 . 未及早因應未來市場利率上揚而 導致資金成本增加之風險 , 此次公司債用於償還銀行借款及到期公司債 . 0.06% 發行利率 - 市場利率 1.79% 市場利率 2.951 Interest-coverage ratio 利息保障倍數 1.92164 debt to equity ratio 5 年 期間 貳拾壹億元 規模 1.85% 利率 94/08/15 日期 到期一次還本 有擔保普通公司債 規格 航運 產業 長榮
- 8. 中華航空股份有限公司 計畫項目：購置飛機、清償債務、籌措資金 甲券：台銀擔保參拾億元 twAAA 乙券：國泰世華擔保貳拾億元 twAAA 丙券：中華開發壹拾伍億元 twAA- 對以前發行之公司債或其他債務，曾有違約或遲延支付本息之事實及現況：無 可轉換股份者，其轉換辦法：無 各券自發行日起屆滿第三、四年底各還本 30% 、 30% ，第五年底還本 40% 以普通公司債籌集資金，可掌握長期資金來源，亦避免每股盈餘過度稀釋，有助於未來業務競爭力之提昇，並降低營運風險。由於本次發行普通公司債並不會造成股權稀釋，對每股盈餘無重大影響。 財務槓桿度＝營業利益 ／ ( 營業利益－利息費用 ) 。 財務槓桿度由前一年的 2.60 下降至 (4.31) ：營業利益下降 40.32% ，利息費用增加 81.94% 所致。營業利益下降乃油價大漲以及銀行利率上升所導致 0.08% 發行利率 - 市場利率 2.13% 市場利率 1.0889 Interest-coverage ratio 利息保障倍數 3.52247 debt to equity ratio 5 年 期間 陸拾伍億元 規模 2.21% 利率 95/07/26 日期 分期還本 有擔保普通公司債 規格 航運 產業 華航
- 9. 麗嬰房股份有限公司 自發行日起美年付息一次 ( 單利 ) 發行價格依票面金額十足發行 本此係洽特定人認購 , 未對外發售 . 故募集完成可行性高 為免未來利率走揚帶來資金成本增加 , 鎖定固定利率降低還款壓力 , 此次發行第四次有擔保公司債之應長期資金成本 , 以節省利息支出！ 本次發行普通公司債不影響公司股權稀釋 0.45% 發行利率 - 市場利率 1.85% 市場利率 1.48 Interest-coverage ratio 利息保障倍數 0.817 debt to equity ratio 3 年 期間 肆億元 規模 2.3% 利率 91/11/20 日期 到期一次還本 一年計息一次 有擔保公司債 規格 百貨 產業 麗嬰房
- 10. 統一超商股份有限公司 PRESIDENT CHAIN STORE CORPORATION 本辦法所稱六個月美金倫敦銀行同業拆放利率係指計息定價日倫敦時間上午十一時依香港商德勵財富資訊（ Moneyline Telerate ） 3750 頁畫面六個月美金倫敦銀行同業拆放利率（ USD 6-Month LIBOR ）之平均報價（ Fixing Rate ）。 公司債募得價款之用途及運用計畫：充實營運資金、強化財務結構。 本公司債甲類各券由台北銀行、乙類各券由臺灣銀行中崙分行，共二家銀行保證。 本次計畫之可行性、必要性、合理性及對每股盈餘稀釋之影響： 0.29% 發行利率 - 市場利率 1.11% 市場利率 1.06 Interest-coverage ratio 利息保障倍數 1.16 debt to equity ratio 5 年 期間 壹拾伍億元 規模 甲票面利率為 1.4 ％ 乙為浮動利率 利率 (6MON LIBOR 六個月 美金倫敦銀行同業拆放利率 ) 92/06/10 日期 甲三期還本 乙一次還本 有擔保普通公司債 規格 貿易百貨 產業 統一超商
- 11. 日月光半導體股份有限公司 A 券為新台幣貳億伍仟萬元整：若 6M LIBOR<0.95% ，則票面利率為 6M LIBOR ；若 0.95%≤6M LIBOR≤2.00% ，則票面利率為 3.60% ；若 6M LIBOR>2.00% ，則票面利率為 4.00%-6M LIBOR ( 票面利率下限為 0) 。 本公司債各券自發行日起每半年依票面利率採實際天數單利計息 (actual/365) ；每半年付息一次。 (1) 可行性：本公司債採未委託證券承銷商對外公開承銷方式，限洽特定人認購，募集完成可行性高。 (2) 必要性：為降低財務運作之風險及避免短期利率之波動，故有其必要性。 (3) 合理性：本次發行公司債係預期未來短期利率將逐漸走高，為降低將來之利息負擔，提高財務操作靈活度及強化財務結構，故具合理性。 基於上述各項籌資方式分析，本公司以普通公司債籌集資金，掌握長期資金來源，除可改善財務結構，亦可避免每股盈餘過度稀釋，有助於未來業務競爭力之提昇，並降低營運風險。因此對申報年度及未來一年度之每股盈餘稀釋不會影響。 1.6%~2.6% 發行利率 - 市場利率 1.21% 市場利率 1.187 Interest-coverage ratio 利息保障倍數 0.725 debt to equity ratio 5 年 期間 貳拾柒億伍仟萬元 規模 浮動利率 ( 注三 ) 利率 93/01/09 日期 二期還本 ( 注二 ) 有擔保普通公司債 規格 電子 產業 日月光
- 12. 綜合報告部分 After individual students have performed their independent research, you should get together and compare results. Do the factors you have identified explain the differences in rates across the companies? How do the factors related to the riskiness of the bonds? Is the amount by which the bond interest rates exceed the Treasury rate related to the bond’s riskiness?
- 13. 信用評等 twAAA twAA twA twBBB twBB twB twCCC twCC twC twD ◎ 企業評等主要著重於 ：「 營運風險 」與「 財務風險 」兩項分析。評等分析並不侷限於各項財務數字的檢驗。事實上，為正確評估對於授信案件的保障程度，評等之分析工作必須涵蓋受評人的一切商業活動，包括檢視其營運基本面，判斷其競爭狀況，並衡量其經營管理策略。 當然評等分析有些時候會受財務數字（如槓桿比率與利息保障倍數等）相當的影響；但有時則幾乎取決於營運風險。 ◎ 加號 (+) 或減號 (-) 債務發行評等中，在「 twAA 」等級到「 twCCC 」等級的各等級內，皆可以增加一個加號 (+) 或減號 (-) 方式，來代表在同等級內信用之強弱程度。
- 14. 評價指標 壹、營運風險 成長潛力 決定收入的因素 發展中，已成熟、或衰退中的市場 景氣周期的程度 科技變更的速度 競爭環境 產品本質（價格競爭激烈產品或差別化產品） 競爭對手 進入障礙 進口競爭 法規環境 財務特性 營運槓桿程度 資本密集度 設備融資需求 關鍵成本要素 研發經費需求 公司狀況 整體市場佔有率 成本控制 生產效率 生產應變能力 原料來源 研發能力 經營分散程度 所有權 與母公司的關聯程度 －財務方面 －管理方面 －營運方面 －研發及技術支援 －此子公司是否為集團之運作核心 －相對規模
- 15. 評價指標 貳、財務風險 會計品質 財務政策 獲利能力與盈餘保障 資本結構 現金流量適足性 財務應變性 貸款合約中的限制條款 已承諾而尚未使用之銀行授信額度 現金及短期投資 出售資產的能力 已抵押之資產比例 母公司可能支持的程度 可出售的資產
- 16. 總比較 長榮 華航 麗嬰房 統一超商 日月光 產業 航運 航運 百貨 貿易百貨 電子 規格 有擔保普通公司債 有擔保普通公司債 有擔保公司債 有擔保普通公司債 有擔保普通公司債 到期一次還本 三期還本 ( 注一 ) 到期一次還本 甲三期還本乙一次還本 二期還本 ( 注二 ) 日期 94/08/15 95/07/26 91/11/20 92/06/10 93/01/09 利率 1.85% 2.21% 2.3% 甲票面利率為 1.4 ％乙為浮動利率 浮動利率 ( 注三 ) 規模 貳拾壹億元 陸拾伍億元 肆億元 壹拾伍億元 貳拾柒億伍仟萬元 期間 5 年 5 年 3 年 5 年 5 年 debt to equity ratio 1.92164 3.52247 0.817 1.16 0.725 Interest-coverage ratio 利息保障倍數 2.951 1.0889 1.48 1.06 1.187 市場利率 1.79% 2.13% 1.85% 1.11% 1.21% 發行利率 - 市場利率 0.06% 0.08% 0.45% 0.29% 1.6%~2.6%
- 17. 課本教的兩項指標 debt to equity ratio 可能比較適用於同產業來看，例如華航與長榮，由於 同一產業而具有比較意義 ，反觀萬泰銀行的比例則是高的嚇人，這是由於不同產業同的個性有關。 Interest-coverage ratio 則就不同了，除了他比較能顯現他付息能力外，更能顯現出公司的獲利績效。 1.6% 0.29% 0.45% 0.08% 0.06% 發行利率 - 市場利率 1.187 1.06 1.48 1.0889 2.951 Interest-coverage ratio 利息保障倍數 0.725 1.16 0.817 3.52247 1.92164 debt to equity ratio 日月光 統一超商 麗嬰房 華航 長榮
- 18. 其他 Ratio 比較 長榮 華航 麗嬰房 統一超商 日月光 獲利能力與盈餘保障 稅前利息保障倍數 2.95 1.09 1.48 1.06 1.19 投入資本（借款加股東權益）報酬率 1.06% 0.45% 0.8% 8.9% 1.47% 資本結構 總借款 / （總借款＋股東權益） 66% 77% 45% 57% 42% 現金流量適足性 來自營業的現金 / 總借款 4.9% 6.7% 2.9% 36% 21% （來自營業的現金＋利息支出） / 利息支出 2.354 3.37 2.739 36.29 7.32
- 19. 資料來源 公開資訊觀測站 http://newmops.tse.com.tw/ 中華信評 http://www.taiwanratings.com/